宏观研究报告
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中国宏观数据点评：二季度GDP继续超预期，但6月数据显示内需放缓
2025-07-15 · 金晓雯 · 浦银国际证券有限公司
核心观点：中国二季度经济同比增速略好于市场预期，我们相信二季度继续强劲的出口和4-5月亮眼的消费数据是主要推动力。然而6月单月实体经济数据显示内需走弱，部分受到关税影响：投资和消费6月均显著走弱，房地产销售和房价也继续下滑。而走强的工业生产或要面对“反内卷”的挑战，仍具韧性的出口数据也可能随着前置出口的退坡效应和今年特朗普上任后对中国加征30%关税的影响逐渐显现而开始走弱。此外，特朗普7月新的关税威胁也让我们下半年关税大致维持现状的基本...
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6月金融数据解读：企业“跷跷板”效应弱化，带动信贷超季节性回升
2025-07-15 · 李智能,田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
事项： 6月我国新增社融4.20万亿元（预期3.71万亿元），新增人民币贷款2.24万亿元（预期1.84万亿元），M2同比增长8.3%（预期8.1%）。 评论： 结论：总体而言，6月金融数据展现出积极变化，各主要科目同比多有改善。其核心在于私人部门（企业与居民）扩表意愿增强，在地方政府年度化债目标临近尾声（约91%）的情况下，以往政府融资与企业贷款此消彼长的“跷跷板效应”有所弱化。与此同时，居民短贷结束连续两个月的缩表，M1增速超基数回...
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6月金融数据点评：结构改善初显，信贷扩张尚待盈利信号确认
2025-07-15 · 沈夏宜,陈国文,魏争 · 联储证券股份有限公司
投资要点： 社融存量增速回升至8.9%。6月新增社融4.2万亿，同比多增9008亿，社融存量增速回升至8.9%。从分项来看，企业中短贷、居民中长贷和政府债券均实现同比多增，信贷结构显著优于前月。社融结构逐步从“债券支撑”向“实体扩张”回归，显示信用派生出现阶段性改善。 企业贷款结构明显改善。6月新增企业短贷1.16万亿，同比多增4900亿，为年内最高水平。一方面，季末考核推动银行加大短期信贷投放，部分企业以短贷替代其他融资渠道；另一方面...
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【粤开宏观】上半年中国经济复盘及6月数据的两组“预期差”
2025-07-15 · 罗志恒,马家进 · 粤开证券股份有限公司
投资要点 摘要 今年上半年中国经济运行总体平稳，在消费品以旧换新政策带动消费、专项债靠前发力带动投资、抢出口和抢转口带动出口的支撑下，实现了5.3%的同比增速。其中，一季度“开门红”，GDP同比增长5.4%；二季度顶住特朗普关税战的压力，仍保持5.2%的较高增速。 然而，经济的名义增速低于实际增速，削弱了民众对于经济增长的获得感。上半年名义GDP同比增长4.3%，低于实际增速1个百分点；一季度和二季度名义增速分别为4.6%和3.9%。因...
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2025-07-15 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.发改委：新一批消费品以旧换新资金7月下达。点评：26日在6月份新闻发布会上，国家发改委表示新一批消费品以旧换新资金7月下达，且将分领域制定落实到每月、每周的“国补”资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。根据年初规划，2025年超长期特别国债支持消费品以旧换新资金规模为3000亿元，前2批共1620亿元资金已按计划分别于1月、4月下达。近期部分地区暂停国补引发市场关注，后期第三批资金的有序下发将消除市场疑虑，政策的稳定性和...
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2025-07-15 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.中央财经委员会召开第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设等问题。点评：会议指出，纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是“五统一、一开放”，即统一市场基础制度、统一市场基础设施、统一政府行为尺度、统一市场监管执法、统一要素资源市场，持续扩大对内对外开放。推进全国统一大市场建设是当前及未来较长一段时间国内经济领域的重点工作，其不仅将进一步释放国内消费潜力，对冲外部不确定性带来的压力，亦有利于加快构建新发展格局，推动国内经济转型升级。...
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2025-07-15 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.国家统计局发布6月PMI数据，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点。点评：49.7%的制造业PMI基本符合市场预期，虽然仍处于分界线下方，但环比自4月份以来连续两个月回升，一方面体现5月中旬中美日内瓦会谈后关税缓和对美出口的修复，另一方面则体现政策的支撑。结构上生产、新订单分项分别环比上升0.3、0.4个百分点至51.0%、50.2%，新订单重...
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2025-07-15 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.中国证监会党委召开扩大会议，深入学习习近平同志在福建工作期间的金融论述与实践启示，研究部署资本市场贯彻落实具体举措。点评：会议提出要持续优化股债融资、并购重组等资本市场机制安排，促进要素向最有潜力的领域高效集聚；深入推进以“两创板”改革为抓手的新一轮全面深化资本市场改革；全力抓好资本市场自主开放重点举措落地。改革红利释放是支撑当前资本市场的重要力量，新一轮改革相关举措的逐步落地将提振投资者信心，促进沪深两市稳定运行。 2.特朗普称美...
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2025-07-15 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.商务部回应有关美国总统拟带企业团访华报道称，没有可以提供的信息，但中方的态度是一贯的且明确的。点评：商务部表示，希望美方与中方相向而行，在两国元首的战略引领下，本着相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，不断增进共识，减少误解，加强合作，共同推动中美经贸关系健康、稳定、可持续发展。美国特朗普总统就职以来，市场对中美元首直接对话预期较高，若美国总统访华成行，将有效推动中美关系改善，降低全球贸易面临的不确定性，对两国及世界经济产生积极影响。...
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2025-07-15 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.外汇储备重返3.3万亿美元，央行连续8个月增持黄金。点评：国家外汇管理局7月7日发布的数据显示，截至2025年6月末，我国外汇储备规模为33174亿美元，较5月末上升322亿美元,自2024年9月末以来再度站上3.3万亿美元。外汇局指出，6月受主要经济体宏观政策、经济增长前景等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。在汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，当月外汇储备规模上升。2025年6月末，黄金储备为7390万盎司，...
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2025-07-15 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.国家统计局发布6月物价数据。点评：6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨，市场预期0%，核心CPI继续回升，同比上涨0.7%，创14个月新高。结构上工业消费品价格同比降幅由上月的1.0%收窄至0.5%，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.18个百分点；食品烟酒类价格同比上涨0.1%，影响CPI上涨约0.03个百分点。PPI同比下降3.6%，市场预期-3.2%，一方面国内部分原材料制造业价格季节性下行，另一方面一些出口占...
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2025-07-15 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.高频数据稳中有升，二季度经济韧性足。点评：《经济参考报》记者日前从国家信息中心大数据发展部获悉，二季度，我国消费、投资、工业生产、企业经营等多领域高频数据继续改善。从1-5月各口径数据看，二季度国内经济整体仍保持较强韧性，GDP增速大概率维持在5%以上。展望下半年，经济修复的持续性将取决于出口、内需以及房地产市场等重点领域的表现情况，若相关领域继续体现出较强的韧性，将对下半年国内经济增速形成支撑，并提振资产价格表现。 2.商务部：中...
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