美国7月CPI：略低于预期，9月降息概率上升

美国7月CPI同比上涨2.7%，略低于预期；环比上涨0.2%，基本符合预期 核心服务上涨主要由医疗保健和运输服务推动，可能是短期因素 预计美联储9月开始降息空间打开，国际资本流出美国，利好港股 事件 整体通胀表现温和，CPI涨幅略低于预期。美国7月CPI同比上涨2.7%，与6月持平但略低于市场预期的2.8%；环比上涨0.2%，低于6月的0.3%，整体通胀压力继续缓解。核心CPI（即剔除食品和能源）环比上涨0.3%，高于6月的0.2%，同比从2.9%上升至3.1%。从数据结构看，能源价格环比下跌1.1%成为拖累整体通胀的主要因素，其中汽油价格大幅下跌2.2%（前值+1.0%）。食品价格环比持平（前值+0.3%），其中家庭食品下跌0.1%，鸡蛋价格在禽流感疫情平息后继续下跌3.9%。住房项环比上涨0.2%，与近期趋势保持一致。核心商品（剔除食品和能源）环比上涨0.2%，与上月持平；核心服务项整体环比上涨0.4%，高于前值0.3%。 医疗保健和运输服务的大幅上涨拉动核心CPI，具有短期特征。虽然核心CPI的涨幅重回3%以上，仍然高于2%的温和通胀水平，但这交通运输成本和医疗服务成本的显著上涨是核心CPI走高的主要原因，不一定具有长期持续性和广泛性。医疗保健服务环比上涨0.8%（前值0.6%），其中牙科服务环比飙升2.6%为主要推动力，但医生服务仅上涨0.2%，处方药价格下跌了0.2%，医疗涨价并非全面性的。运输服务环比上涨0.8%（前值0.2%），主要受机票价格环比暴涨4.0%（前值-0.1%）的推动。主要是受到飞机交付滞后、航空公司运力不足、暑期旅游旺季的季节性影响。在扣除牙医和机票服务后，预计核心服务增速下降6bps至环比0.3%，与上月持平。值得注意的是，机动车保险同比涨幅已从6.1%放缓至5.3%，住宿服务价格继续下跌，酒店旅馆等环比下跌1.3%，服务业通胀并非广泛性的。 商品通胀压力有所缓解，关税敏感型商品涨价放缓，影响有限。汽车价格止跌企稳，新车价格环比持平（前值-0.3%），二手车价格小幅反弹至环比0.5%（前值-0.7%）。更重要的是，此前市场担忧的关税敏感型商品涨价势头并未出现：音响设备环比涨幅从2.9%降至2.2%，玩具环比从1.8%大幅降至0.2%，家用电器更从+1.9%转为-0.9%。关税通胀传导风险或被出口商和零售商吸收，并未如市场担忧的那样超预期。然而，本次CPI仅受4月初第一轮关税影响，而8月第二轮关税影响将在四季度逐步显现。后续影响有待观察。 9月降息预期继续强化。7月CPI数据发布后，市场对通胀走势的担忧明显缓解。市场对美联储9月降息的预期进一步强化。根据FedWatch的数据，9月17日降息的概率已经升至94%以上。从通胀趋势看，能源价格持续下跌，食品价格降温，住房通胀保持稳定，关税传导有限。而医疗和运输服务的价格上涨更多是一次性和季节性因素，不具有持续性。这一趋势也为降息进一步打开了空间。 我们的观点 在通胀势头温和的态势下，美联储将开启降息进程。国际资本流出美国，推升港股风险偏好。预计9月、10月和12月各降息25bps。CPI数据发布后，美股上涨；2年期美国国债利率下行2.93bps，10年期利率反而小幅上升0.97bp；美元指数小幅走弱。一方面，股市的上涨和利率期限曲线的陡峭化反映了市场对于在降息周期中美国经济实现“软着陆”的乐观预期。另一方面，长端利率的上行和美元指数的走弱，也说明了资金在撤离美国市场。国际资本的流出，有利于支撑港股的流动性。在外资流入的背景下，流动性充裕可能推升港股市场的风险偏好。在外资和南向资金的共同作用下，也将有利于成长股（科技、创新药等）、中小盘股的行情，市场对个股盈利的敏感度可能下降。建议关注科技板块的补涨机会。