宏观研究报告
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美国经济：鲍威尔保持鹰派立场
2025-07-31 · 刘泽晖,叶丙南 · 招银国际金融有限公司
美联储决议声明偏鸽派，保持政策利率不变，但将经济的表述从“稳健扩张”变为“放缓”。本次议息会议是自 1993 年以来首次出现两张反对票，显示票委间分歧加大。随后的鲍威尔记者会扭转市场对会议声明的鸽派解读。他有意降低市场对 9月降息预期，表示美联储因忽略关税对通胀影响而并未加息，目前劳动力市场依然稳健，关税成本将逐渐传导至消费者。他的鹰派论调超出市场预期，市场对全年降息幅度预期从 46 个基点降至 36 个基点。我们预计 3 季度关税对通...
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7月PMI数据解读：“反内卷”效果逐渐显现
2025-07-31 · 田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
事项： 7月份，制造业PMI、非制造业PMI分别为49.3%和50.1%，分别环比下降0.4和0.4个百分点。结论：本月PMI随季节性回落，制造业PMI已经连续四个月低于荣枯线，表示我国7月经济有一定下行压力，内需不振和供需失衡的问题仍在造成困扰。非制造业PMI同样环比下行但继续维持韧性，建筑业和服务业都有所回落。“反内卷”政策效果正在显现，在政策鼓励下制造业价格指标出现回升，同时生产经营活动的预期边际转暖，但尚未观察到整体需求的复苏，...
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下半年经济与政策节奏的再思考：水线下的冰山
2025-07-31 · 田地,李智能,邵兴宇,董德志 · 国信证券股份有限公司
政策：保持克制 从高频指标看，总量政策发力总体留有余地 财政融资进度靠前，但并未显著偏离近年趋势水平 货币从Q1的“从紧”回归“中性”：降息节奏、幅度均未高于常规（2022年起5.5月/次） 甚至开启结构性改革：“反内卷” 政策：定调反差 4.25政治局会议做出积极定调：“加紧实施更加积极有为的宏观政策”、“加强超常规逆周期调节”、“根据形势变化及时推出增量储备政策” “六边形”政策 涉及财政、货币、地产、消费、就业、外贸等领域 同比、...
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策略深度报告：8月度金股：慢牛思维下聚焦泛科技赛道
2025-07-31 · 芦哲,陈刚,朱国广,张良卫,曾朵红,周尔双,苏立赞,吴劲草,陈海进,王紫敬,苏铖,陈淑娴 · 东吴证券股份有限公司
ROE 拐点叙事下的指数节奏。 7 月大盘震荡走强，沪指突破 3600 点，续创新高。我们认为，这一轮沪指走强本质上是市场对于盈利周期见底企稳共识的形成。 一方面基于 2016 年的学习经验， 在“反内卷+需求扩张” 政策组合推出后，市场快速完成了拐点交易；另一方面是由于当前流动性水平较为充裕，具备快速定价的基础， 后续由拐点交易向空间交易的切换并非一蹴而就，市场大概率将经历一段震荡整固期。 部分资金基于空间交易逻辑可能会提前布局，承接...
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金点策略晨报：盘中回落已释放担忧信号，适度控制仓位高抛低吸
2025-07-31 · 惠祥凤 · 英大证券有限责任公司
【A股大势研判】 周三晨报提醒，目前沪指3600点震荡整固，尽管指数出现分化，但整体行情并未出现明显的走弱迹象，结构性机会丰富。只不过持续上行分化之下，仍需留意市场的节奏。操作上，避免追高涨幅过大的题材股，密切留意板块的轮动，尤其是低位滞涨板块的轮动机会。 市场走势如我们预期，周三沪深两市小幅低开，开盘后呈现分化走势。银行及周期股一度拉升，带动沪指整体走强，盘中再次刷新年内新高；而题材股分化，使得深成指和创业板指相对弱势。午后，全市场快...
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7月中央政治局会议点评：优化存量，提质增效
2025-07-31 · 李少金 · 交银国际证券有限公司
2025 年 7 月 30 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，中共中央总书记习近平主持会议。本次政治局会议在肯定上半年经济运行稳中有进的基础上，明确提出下半年要努力完成全年经济社会发展目标任务，实现“十四五”圆满收官的工作要求。会议基调务实稳健，并对当前经济形势做出前瞻性研判，反映了政策层面对完成全年目标的信心。在上半年 GDP同比增长 5.3%的良好表现下，下半年完成全年经济工作目标的难度不大，因而本次会议政...
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美联储7月FOMC会议点评：分歧中的坚守
2025-07-31 · 李少金 · 交银国际证券有限公司
2025 年 7 月 31 日，美联储 7 月 FOMC 会议一致决定维持联邦基金利率目标区间在 4.25%-4.5%不变，这也是连续第五次会议按下降息“暂停键”，符合市场及我们的预期。 但与此前几次暂停降息略有不同，本次会议有两位理事—鲍曼和沃勒（潜在下任美联储主席人选之一）均倾向于立即降息 25 个基点，也是自 1993 年以来首次两位理事同时投反对票的情况。 解雇风波后，美联储坚守独立性的立场更加鲜明。 从 7 月利率政策声明来看...
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北交所定期报告：国际组织上调中国经济增长预期，北证指数收跌1.16%
2025-07-31 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
资本市场新闻：1）国际组织和机构普遍上调中国经济增长预期，外交部：稳健增长态势持续增强。7月31日外交部记者会上，郭嘉昆回应中国经济半年报引发的国际积极反响时表示，中国经济稳健增长、创新活力释放，为世界贡献确定性，这源于有效经济治理，中国践行新发展理念、推进高水平开放，中国式现代化为各国提供新路径。此前国际机构上调中国增长预期，外资金融机构看好中国经济变革及转型带来的机遇。2）商务部回应冯德莱恩有关中欧经贸合作表态。7月31日商务部例行...
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开源晨会
2025-07-30 · 吴梦迪 · 开源证券股份有限公司
观点精粹 总量视角 【固定收益】债市收益率反转的历史规律——事件点评-20250729 行业公司 【通信】Celestica上调指引，光模块、液冷需求或再提升——行业点评报告-20250729 【电子】AI PCB扩产加速，上游设备景气度有望持续向上——行业点评报告-20250729 【电子】PCB新技术方向：新材料、新架构、新封装“三新”共振，铸造板块强β-20250729 【医药：联邦制药(03933.HK)】抗生素龙头企业，掘金动...
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晨会纪要
2025-07-30 · 张良卫 · 东吴证券股份有限公司
宏观策略 宏观深度报告20250728：化工转债行情思考和展望 2024年以来化工板块供、需两侧持续出现催化，本轮“反内卷”行情为其锦上添花，展望后市，行情仍然可期：一是基本面向好，有望迎来“盈利底部向上、新兴产业布局带来估值抬升”的双重催化；二是存续转债中有一半以上为周期顶部发出，当前已经或即将步入回售期且遇上周期上行，化债举措趋于积极；三是化工转债里小盘居多，叠加临期特征，放大了回撤收益的“不对称性”。 宏观深度报告20250728...
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财政专题分析报告：财政数据背后的宏观线索
2025-07-30 · 宋雪涛 · 国金证券股份有限公司
上半年财政数据有几点不寻常之处： 一是个税高增。上半年税收收入负增长，但个税同比增长8%。但个税高增并非源自居民收入的改善，而是与个税征管效率和强度提升、股权转让和股权激励增加、股息红利增长等因素相关。预计年内个税仍将保持较快增长，但增速可能有所放缓。考虑到其占税收收入的比重相对较小，个税增速的变化对年内预算安排的影响有限。 二是增值税和企业所得税走势背离。一方面是“内卷式”竞争导致企业“增收不增利”，另一方面企业所得税负增长主要受年初...
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研究早观点
2025-07-30 · 李明阳 · 山西证券股份有限公司
【今日要点】 【行业评论】机械：机械行业月度观点更新202507-关注企业出海趋势以及人形机器人量产元年下硬件投资机会 【行业评论】电力设备及新能源：行业周报（20250721-20250727）-宇树科技发布第三款人形机器人，光伏产业链价格有望持续上行 【行业评论】【山证电新】英伟达向台积电下单30万颗H20芯片，AIDC建设有望加速，重点推荐【中恒电气】
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