宏观研究报告
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晨会纪要
2025-09-02 · 国信证券股份有限公司
晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观专题：反内卷不仅仅是去产能 行业与公司 海外市场专题:美元债双周报（25年第35周）-通胀韧性与就业转弱并存，美联储政策转向窗口开启 汽车行业周报（25年第31周）：8月1-24日乘用车批发销量同比增长12%，华为上汽合作尚界H5开启预订 传媒互联网周报：OpenAI发布GPT-Realtime语音模型，暑期档票房收官同比向上 公用环保2025年9月投资策略：全国碳市场建设持续推进，推动...
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极目宏观系列报告：经济显出回升迹象，但力量仍弱—中国8月PMI观察
2025-09-02 · 王鹏 · 银河期货有限公司
一、中国8月制造业PMI回升，经济表现出一定回升迹象 2025年8月制造业PMI49.4，较上月上升0.1，略低于市场预期，连续5个月维持在50以下。各主要分项中产成品库存下降0.6，达到46.8；从业人员下降0.1，达到47.9是唯二的两个下降的分项。主要原料购进价格上涨1.8，达到53.3；出差价格上升0.8，达到49.1，这两个价格分项也是制造业PMI主要分项中，唯二的两个连续两个月上行的分项。可见“反内卷”政策效果仍在持续体现。...
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行业配置报告（2025年9月）：行业配置策略与ETF组合构建
2025-09-02 · 郑琳琳,王天业 · 西南证券股份有限公司
摘要 相似预期差行业轮动模型 最新配置观点：非银行金融、汽车、电力设备及新能源、基础化工、农林牧渔、传媒 上月组合收益率表现：2025年8月，组合月度收益率+10.10%，相较于行业等权指数超额收益率+1.51%。8月行业配置为：煤炭、非银行金融、电子、石油石化、计算机、建材。其中非银行金融、电子、计算机取得超额收益。 分析师预期边际变化行业轮动模型 最新配置观点：非银行金融、农林牧渔、有色金属通信、钢铁、计算机上月组合收益率表现：20...
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8月PMI数据点评：PMI供给修复强于需求，反内卷促进价格连续回升
2025-09-02 · 袁海霞,张堃,汪苑晖,赵皓月 · 中诚信国际信用评级有限责任公司
事件：据国家统计局数据，8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点；非制造业PMI为50.3%，较上月上升0.2个百分点，其中建筑业PMI为49.1%，较上月下降1.5个百分点；服务业PMI为50.5%，较上月上升0.5个百分点。综合PMI产出指数为50.5%，较上月上升0.3个百分点。 8月制造业PMI供需两端均有所修复，“反内卷”下原材料和产成品价格上升明显。8月制造业PMI录得49.4%，较上月上升0.1个百分点，“P...
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粤开市场日报
2025-09-02 · 孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
今日关注 指数涨跌情况：今日A股主要指数多数收跌。截止收盘，沪指跌0.45%，收报3858.13点；深证成指跌2.14%，收报12553.84点；科创50跌2.13%，收报1328.28点；创业板指跌2.85%，收报2872.88点。总体上，全天个股跌多涨少，Wind数据显示，全市场4055只个股下跌，1257只个股上涨，112只个股收平。沪深两市今日成交额合计28750亿元，较上个交易日放量1250.31亿元。 行业涨跌情况：今日申万...
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香港稳定币产业生态再梳理
2025-09-02 · 袁威津 · 上海证券有限责任公司
主要观点 美国的《GUNIUS法案》和Circle财务报表是稳定币产业生态的重要参考。《GENIUS法案》内容要点包括在美发行需获监管批准、要求稳定币要以1:1的比例与美元挂钩、月度审查、建立反洗钱与经济制裁合规方案、资产托管方要求等。Circle的2024年财务报表中，储备资产收益占总收入99.10%，是其核心收入来源。分销支出占总营收比重达到60.30%，说明Circle在虚拟资产交易平台（如Coinbase）中引流需支付较高成本。...
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策略观点：波动或将扩大，把握市场节奏变化
2025-09-02 · 黄子崟 · 中邮证券有限责任公司
投资要点 本周A股继续上涨，但在节奏上出现了一定波折。本周主要股指全数上涨，其中创业板指整周上涨7.74%表现最佳，科创50延续上周强势表现继续上涨7.49%。风格方面，本周风格层面出现明显分层，成长风格延续上周强势表现，周期和消费风格涨幅较上周明显收窄，而稳定和金融风格本周转跌。市值风格方面，本周中盘指数表现最佳大盘和小盘风格涨幅较上周有所减缓。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合亦有较大幅度上涨，宁组合整周上涨3.91%，茅指...
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海外宏观周报：美联储重启降息，美元或延续走弱
2025-09-02 · 李起,高晓洁 · 中邮证券有限责任公司
核心观点： 我们判断，通胀走势不会成为美联储9月降息的障碍。最新数据显示，美国FHFA、标普/CS房价指数相继走低，租金价格也有所回落同时，Manheim二手车批发价格指数环比下行，意味着关税对核心商品价格的推升更加缓慢，核心服务也有望对冲关税对通胀的抬升。 劳动力市场方面，就业数据已经出现明显放缓，4月以来休闲、医疗等移民劳动力占比较高的行业平均时薪也出现下降，表明移民政策收紧对于美国劳动力市场的供给影响并不大。 资产价格方面，在降息...
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8月PMI数据点评：PMI结构性弱修复
2025-09-02 · 董利,陈国文 · 联储证券股份有限公司
投资要点： 事件：2025年8月PMI数据，制造业PMI为49.4%，比上月提高0.1个百分点；非制造业PMI为50.3%，比上月提高0.2个百分点。 制造业景气度改善，但仍处于收缩区间。具体看，（1）制造业景气度仍偏弱。制造业PMI指数改善有企稳迹象，但仍处收缩区间，且改善幅度弱于季节性。（2）供强弱需格局延续。需求端，新订单指数和新出口订单指数改善，但均处于荣枯线以下，制造业需求仍偏弱。生产端，生产供应和预期均处于扩张区间；生产指数...
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机构调研周跟踪：机构关注度环比回升：机械、医药、汽车
2025-09-02 · 韦冀星,简宇涵 · 开源证券股份有限公司
“机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研...
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宏观主题研究：基建投资增速缘何下滑，会持续多久？
2025-09-02 · 金晓雯 · 浦银国际证券有限公司
尽管政府发债加速，基建投资增速近几个月以来一路下滑。和3月的近期高点相比，基建投资增速已经下滑2.6个百分点，广义增速更是下滑4.2个百分点，其中6-7月的下滑幅度最为明显。然而，与此同时，政府对基建投资的资金支持似乎在增加。今年前7个月，已发行的地方政府新增专项债和超长期特别国债总额达3.5万亿元，远超去年同期的2.2万亿元。 是什么原因导致了基建投资增速的下滑？从细分数据来看，公共设施管理业和生态环境治理业的基建投资增速的迅速放缓是...
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宏观经济和债券市场一周观点：本周信用债发行只数、规模环比增长均超17%，净融资转为净流入
2025-09-02 · 技术研究部(业务风险控制部) · 大公国际资信评估有限公司
宏观动态 经济运行：受税收高峰期和证券交易印花税的激增影响，7月财政收入同比增长2.65%，税收收入增长5.00%。财政支出同比增长3.04%，持续集中在社会保障、教育和医疗等民生领域。 资金面：8月18日-8月22日，央行加大公开市场投放力度，保持流动性充裕，全周公开市场资金净投放12,652亿元；受税期走款等因素影响，周内资金价格有所波动，资金面边际收敛。 债市观察 债市政策：地方政府可统筹运用一般债券、专项债券等资金支持PPP存量...
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