宏观研究报告
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北交所7月份定期报告：上半年供给提质，北交所静待新催化
2025-07-31 · 李紫忆,吕子炜 · 东莞证券股份有限公司
核心观点： 2025年7月，北交所整体呈现“高估值+低活跃度”的震荡格局。截至2025年7月30日，北证50指数7月下跌了0.52%，明显弱于同期沪深主板及中证500等指数的上行表现。我们认为，本轮弱势主要源于资金轮动压制：沪深主板情绪高涨、权重指数持续放量突破，对资金形成虹吸效应，阶段性影响了北交所短线博弈资金的参与节奏。 北交所中期逻辑仍具支撑。一方面，“高质量供给”趋势延续，7月北交所新增IPO受理项目延续高位，企业盈利能力与产业...
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ESG产品月报：权益类ESG产品业绩亮眼
2025-07-31 · 王开 · 国信证券股份有限公司
核心观点 ESG产品概况：ESG公募基金产品情况：新发数量波动显著，2024年11月、2025年1月及3月达高峰，2025年2月及7月骤降；近两年整体规模增长但分化明显，ESG策略基金与社会责任主题基金数量增速领先，纯ESG主题及公司治理主题发展平缓。ESG债券产品情况：月度发行金额波动剧烈，2025年4月以1901.55亿元创峰值，7月达第二高（1511.59亿元，产品数131只），1月仅378.44亿元（产品数54只）处低谷；高评级...
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7月政治局会议学习：宏观政策要持续发力、适时加力
2025-07-31 · 徐超,万琦 · 太平洋证券股份有限公司
事件：中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 会议研究关于制定十五五规划的建议。今年处于承上启下的节点，“十四五”规划收官，“十五五”规划编制工作将启动。本次会议指出，“‘十五五’时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期”。对于我国发展环境，会议描述称“面临深...
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2025年7月份美联储议息会议点评：经济韧性仍然存在，降息路径尚不明朗
2025-07-31 · 朱赫,黄恬 · 国投期货
事件：货币政策方面，美联储如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%。总的来看，此次议息会议虽然强调了经济有降温因素，同时也有两位委员表示应该立即降息展示对于按兵不动的分歧，但是鲍威尔并未明确地给出未来降息路径的指引。总的来看，议息会议传递的信号较预期而言相对中性，会议后9月份降息的隐含概率下降。美联储决议公布后，各主要资产波动不大。在鲍威尔的新闻发布会后，市场的降息预期有所回撤，美股、比特币盘中转跌，美债、黄金跌...
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美国经济：鲍威尔保持鹰派立场
2025-07-31 · 刘泽晖,叶丙南 · 招银国际金融有限公司
美联储决议声明偏鸽派，保持政策利率不变，但将经济的表述从“稳健扩张”变为“放缓”。本次议息会议是自 1993 年以来首次出现两张反对票，显示票委间分歧加大。随后的鲍威尔记者会扭转市场对会议声明的鸽派解读。他有意降低市场对 9月降息预期，表示美联储因忽略关税对通胀影响而并未加息，目前劳动力市场依然稳健，关税成本将逐渐传导至消费者。他的鹰派论调超出市场预期，市场对全年降息幅度预期从 46 个基点降至 36 个基点。我们预计 3 季度关税对通...
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7月PMI数据解读：“反内卷”效果逐渐显现
2025-07-31 · 田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
事项： 7月份，制造业PMI、非制造业PMI分别为49.3%和50.1%，分别环比下降0.4和0.4个百分点。结论：本月PMI随季节性回落，制造业PMI已经连续四个月低于荣枯线，表示我国7月经济有一定下行压力，内需不振和供需失衡的问题仍在造成困扰。非制造业PMI同样环比下行但继续维持韧性，建筑业和服务业都有所回落。“反内卷”政策效果正在显现，在政策鼓励下制造业价格指标出现回升，同时生产经营活动的预期边际转暖，但尚未观察到整体需求的复苏，...
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下半年经济与政策节奏的再思考：水线下的冰山
2025-07-31 · 田地,李智能,邵兴宇,董德志 · 国信证券股份有限公司
政策：保持克制 从高频指标看，总量政策发力总体留有余地 财政融资进度靠前，但并未显著偏离近年趋势水平 货币从Q1的“从紧”回归“中性”：降息节奏、幅度均未高于常规（2022年起5.5月/次） 甚至开启结构性改革：“反内卷” 政策：定调反差 4.25政治局会议做出积极定调：“加紧实施更加积极有为的宏观政策”、“加强超常规逆周期调节”、“根据形势变化及时推出增量储备政策” “六边形”政策 涉及财政、货币、地产、消费、就业、外贸等领域 同比、...
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策略深度报告：8月度金股：慢牛思维下聚焦泛科技赛道
2025-07-31 · 芦哲,陈刚,朱国广,张良卫,曾朵红,周尔双,苏立赞,吴劲草,陈海进,王紫敬,苏铖,陈淑娴 · 东吴证券股份有限公司
ROE 拐点叙事下的指数节奏。 7 月大盘震荡走强，沪指突破 3600 点，续创新高。我们认为，这一轮沪指走强本质上是市场对于盈利周期见底企稳共识的形成。 一方面基于 2016 年的学习经验， 在“反内卷+需求扩张” 政策组合推出后，市场快速完成了拐点交易；另一方面是由于当前流动性水平较为充裕，具备快速定价的基础， 后续由拐点交易向空间交易的切换并非一蹴而就，市场大概率将经历一段震荡整固期。 部分资金基于空间交易逻辑可能会提前布局，承接...
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金点策略晨报：盘中回落已释放担忧信号，适度控制仓位高抛低吸
2025-07-31 · 惠祥凤 · 英大证券有限责任公司
【A股大势研判】 周三晨报提醒，目前沪指3600点震荡整固，尽管指数出现分化，但整体行情并未出现明显的走弱迹象，结构性机会丰富。只不过持续上行分化之下，仍需留意市场的节奏。操作上，避免追高涨幅过大的题材股，密切留意板块的轮动，尤其是低位滞涨板块的轮动机会。 市场走势如我们预期，周三沪深两市小幅低开，开盘后呈现分化走势。银行及周期股一度拉升，带动沪指整体走强，盘中再次刷新年内新高；而题材股分化，使得深成指和创业板指相对弱势。午后，全市场快...
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7月中央政治局会议点评：优化存量，提质增效
2025-07-31 · 李少金 · 交银国际证券有限公司
2025 年 7 月 30 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，中共中央总书记习近平主持会议。本次政治局会议在肯定上半年经济运行稳中有进的基础上，明确提出下半年要努力完成全年经济社会发展目标任务，实现“十四五”圆满收官的工作要求。会议基调务实稳健，并对当前经济形势做出前瞻性研判，反映了政策层面对完成全年目标的信心。在上半年 GDP同比增长 5.3%的良好表现下，下半年完成全年经济工作目标的难度不大，因而本次会议政...
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美联储7月FOMC会议点评：分歧中的坚守
2025-07-31 · 李少金 · 交银国际证券有限公司
2025 年 7 月 31 日，美联储 7 月 FOMC 会议一致决定维持联邦基金利率目标区间在 4.25%-4.5%不变，这也是连续第五次会议按下降息“暂停键”，符合市场及我们的预期。 但与此前几次暂停降息略有不同，本次会议有两位理事—鲍曼和沃勒（潜在下任美联储主席人选之一）均倾向于立即降息 25 个基点，也是自 1993 年以来首次两位理事同时投反对票的情况。 解雇风波后，美联储坚守独立性的立场更加鲜明。 从 7 月利率政策声明来看...
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北交所定期报告：国际组织上调中国经济增长预期，北证指数收跌1.16%
2025-07-31 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
资本市场新闻：1）国际组织和机构普遍上调中国经济增长预期，外交部：稳健增长态势持续增强。7月31日外交部记者会上，郭嘉昆回应中国经济半年报引发的国际积极反响时表示，中国经济稳健增长、创新活力释放，为世界贡献确定性，这源于有效经济治理，中国践行新发展理念、推进高水平开放，中国式现代化为各国提供新路径。此前国际机构上调中国增长预期，外资金融机构看好中国经济变革及转型带来的机遇。2）商务部回应冯德莱恩有关中欧经贸合作表态。7月31日商务部例行...
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