策略月报：保持信心、耐心和敬畏心（2025年9月）

主要观点： 1、 市场回顾 8 月策略报告指出， 政策端持续引导社会资源有意愿去实现各领域的“ DeepSeek 时刻” ， 资本市场将给予科技创新企业合适甚至更高的定价水平。 同时， 鉴于融资资金余额处于历史高位水平， 我们曾提示注意市场情绪过高后的波动风险。 8 月， 主要 A 股指数持续攀升， 以人工智能为核心的科技创新领域持续受到市场青睐， 市场强度高于我们预期。 我们认为， 这主要与政策端持续发力相关， 在科技创新领域持续实现多点突破之后， 政策端加力提振消费。 持续强劲的市场表现和政策端的不断加码， 居民户出现了显著的“存款搬家” 现象， 居民加大风险资产配置力度拉开帷幕， 此时， 对资本市场相关统计数据的解读需要考量这一重要背景因素。 2、 经济环境 7 月份， 投资与消费增速呈回落态势， 出口保持较高韧性， 货币政策持续加码发力， M1、 M2 增速走高。 CPI 价格趋于稳定， PPI 持续下行。 规模以上工业企业利润总额连续三个月下降， 但降幅收窄。 企业现金流动性好转， 7 月末非金融企业人民币活期存款余额为 20.79 万亿元， 同比上涨4.4%， 连续两个月增速转正。 8 月份， 大型企业 PMI 指数回升向好， 服务业新订单指数低位回升力度较大。 3、 政策环境 政策重点转入促消费。 7 月 31 日， 国家发展改革委召开上半年发展改革形势通报会， 会议部署下半年九方面工作， 第一项工作重点就是内需消费领域。 8 月 12 日， 相关部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》 和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》 ， 通过财政和金融的联动， 支持促消费、 扩内需。 8 月 18 日， 国务院总理李强主持召开国务院第九次全体会议指出，要抓住关键着力点做强国内大循环， 以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性， 持续激发消费潜力。 4、 投资策略 当前， 政策端、 资本市场、 居民信心已形成了良性互动， 市场整体估值水平难以大幅回撤。 我们提示投资者保持良好的心态， 具体而言就是保持信心、 耐心和敬畏心。 一是保持对政策的信心。 政策端去年倡导的加强分红回报投资者、 加强科技创新提升新质生产力， 都得到了经济层面和市场层面的持续验证。当前， 政策端发力刺激消费内需， 我们对此保持乐观态度。 二是保持对价值的耐心。 企业的价值需要时间的验证， 技术的突破，营收的增长， 业绩的提高， 都是一个持续努力从渐变到突变的过程， 而资本市场对于企业的认知也需要一个时间过程。 三是保持对市场的敬畏心。 当前市场估值已回归到历史中位水平， 短期市场面临双向摆动。 规模以上工业企业利润同比仍然下降， 不同行业、不同企业业绩分化明显， 因此， 尽管流动性对整体指数构成较好支撑， 但是， 对于流动性推高的价值与业绩不匹配的公司， 建议保持警惕。维持前期推荐， 详见往期回顾。 9 月， 新增推荐中证旅游及旅游 ETF， 建议继续关注黄金股 TFF。 5、 专题论述： 1） 市场情绪指数 2） 2024 年“9.24 行情” 至今走势对比 2019 年春节躁动后的走势 3） 储蓄存款与股票市场及消费的论述 4） 钨、 稀土价格加速上行 往期回顾： 2025 年 7 月 建议关注创业板、 光伏 ETF 2025 年 6 月 再次建议关注证券 2025 年 5 月 建议关注小金属钨、 稀土、 磁性材料 2025 年 4 月 建议关注创新药、 中药 2025 年 2 月 建议关注电子（ 半导体） 、 通信、 计算机、 传媒、 机械 设备、 人形机器人、 恒生科技指数、 黄金股 ETF 基金、 生物医药和电力设备 2024 年 12 月 建议关注银行、 证券、 中证红利、 上证红利、 恒生指数、 港股红利 ETF、 黄金（2025 年 A 股年度策略） 风险提示： 政策力度不及预期、 科技创新不及预期、 经济增长不及预期、 海外政治经济风险、 国际贸易摩擦风险等