宏观研究报告
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2025年四季度大类资产配置策略报告
2025-09-29 · 赵复初 · 光大期货有限公司
大类资产配置：流动性宽松与政策扰动并存 1.海外宏观分析：四季度海外央行货币政策路径或进一步分化 (1)2025年下半年以来，全球主要央行货币政策路径已经呈现一定分化，美联储在非农走弱压力下重启降息，欧央行在通胀处于目标的背景下选择按兵不动，日央行加息进程受多重因素影响而推迟。进入四季度，我们预计分化或延续，同时需要关注市场对于2026年相关风险演绎情况的提前定价情况，包括美国中期选举、欧美财政扩张与债务压力风险、以及美国关税后续演绎等...
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宏观周报：中国利率政策暂不变
2025-09-29 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
市场分析 国内：央行按兵不动。1）货币政策：央行例会要求落实落细适度宽松的货币政策，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款；周一发布会不涉及短期政策调整；9月LPR报价维持不变。2）宏观政策：中国新一轮国家自主贡献，到2035年温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，风电和太阳能发电总装机容量力争达36亿千瓦钢铁行业“稳增长方案”提出年均增长4%，严禁新增产能。3）经济数据：1-8月中国规模以上工业企业实现利润同比增长0....
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策略周报：节前波动有所放大，持股还是持币过节？
2025-09-29 · 郝一凡,刘芳 · 华宝证券股份有限公司
投资要点 【债市方面】季末压力可控，节前或仍偏震荡。随着央行呵护流动性，债市季末压力或相对可控。不过当前市场做多情绪不强，节前大概率维持震荡走势。 【股市方面】长假临近，波动上升，假期风险可控，节后或仍有催化。长假临近，部分资金或有获利并持币过节需求，导致市场波动加大，但长假期间风险相对较低，持股过节仍可博弈节后机会。从风格上看，在经济运行承压的背景下，科技成长仍然是市场聚焦的方向，且预计10月重磅会议仍有政策催化。考虑到波动上升，建议...
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估值周观察（9月第4期）：电力设备与半导体拔估值延续
2025-09-29 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 近一周（2025.9.22-2025.9.26）海外市场涨跌互现。从全球主要市场权益表现看，美股、港股、印度整体下跌，欧元区、日股表现较好，东证指数上涨1.25%，领涨主流宽基指数。估值方面，印度SENSEX30指数PE下挫超过1x，当前估值分位数位于相对低位。恒生科技小幅回调后，滚动三年PE到达60%分位数以下。 A股核心宽基集体下跌，估值温和变动。近一周(2025.9.22-2025.9.26)，A股核心宽基涨跌互现，估值...
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简评央行三季度例会，降息信号悄然变化
2025-09-29 · 涂文婕 · 大公国际资信评估有限公司
摘要：中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会近日召开。与第二季度例会相比，本次会议在总体基调保持连续性的同时，在政策表述的细微之处释放出若干值得关注的信号。会议延续了对国内外经济形势复杂性的判断，强调货币政策要“适度宽松”，但在政策着力点上更侧重于现有措施的落实和效应释放，本次会议强调“持续发力、适时加力”，这反映出央行在当前经济“稳中有进”的背景下，更注重政策的精细化和有效性。在结构性支持方向上，重新突出“支持小微企业”和“...
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宏观策略：慎审风险之下，降息周期中大类资产有哪些机会
2025-09-29 · JIANG CHAOYI · 国信证券(香港)经纪有限公司
【如何理解当下的美国经济】 市场尚未进入衰退交易，但经济面临供需矛盾已实质深化、财政政策或难以持续、通胀仍有黏性的压力，或进入“类滞涨”阶段：自2022年产能利用率见顶、失业率见底、企业利润率见顶以来，美国经济增长持续放缓。9月17日，美联储如期重启降息25bp，定调为“风险管理式降息”，承认就业市场下行风险加大，且再次提示通胀风险。 经济“不着陆”的状态，使得供需失衡的风险升高：AI革命所带来的盈利增速边际放缓，私人投资扩张会进一步降...
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策略深度报告：双重突围：国产算力与AI应用
2025-09-29 · 王君,高天然 · 中银国际证券股份有限公司
AI应用商业化拐点临近，重点关注国产算力与商业化进程较快的应用垂类赛道。 AI应用商业化拐点临近，底层技术体系正在加速进入成熟期。AI底座能力正从“能用”迈向“好用”与“可控”。在算力层，推理效率与性价比大幅提升，国产芯片加速替代，美股科技厂商与本土云厂商同步构建AI算力支持系统，为模型大规模部署提供基础保障；在模型层，通用大模型的能力已逐步达到商用标准，涌现能力、多轮对话、长期记忆、多模态感知及Agent协同等关键能力逐步完备，代表性...
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粤开市场日报
2025-09-29 · 孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
今日关注 今日主要指数涨跌幅：沪指涨跌幅为0.9%，深证成指涨跌幅为2.05%，创业板指涨跌幅为2.74%。 申万一级行业表现：非银金融、有色金属、电力设备在行业涨跌幅榜居前；石油石化、美容护理、传媒在行业涨跌幅榜居后。 概念板块表现：总体来看，锂电电解液、炒股软件、磷酸铁锂电池概念表现相对较好；煤炭开采、鸡产业、网红经济概念表现相对较差。 风险提示 股市有风险，投资需谨慎。
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机构调研周跟踪：临近假期，机构调研热度环比下降
2025-09-29 · 韦冀星,简宇涵 · 开源证券股份有限公司
“机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研...
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数据点评：核心CPI持续走强 反内卷显效PPI回暖
2025-09-29 · 景剑文 · 大同证券有限责任公司
事件简述： 2025年8月份，1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%。 核心观点： 8月工业企业利润大幅回暖，累计同比在7月同比回落-1.7%的情况下，回升至0.9%。其核心原因或有三点：其一，受去年低基数影响。去年8月同比降幅超20%，在去年基数影响下，今年8月增速走高；其二，“反内卷”初见成效。上游行业利润整体呈现回暖趋势，供给端情况得以改善。其三，库存持续走低。被动去库如能得以延续，或对企...
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宏观研究：PPI改善动能放缓与出口压力下的经济韧性
2025-09-29 · 袁野,苑西恒 · 中邮证券有限责任公司
核心观点 从高频数据来看，工业生产或相对平稳，工业需求有所分化，或因8月和9月暴雨等极端天气影响，水利防护工程建设带动沥青需求回升，但有效需求不足尚未显著改善，螺纹钢库存上升，反制开工率回落，房地产销售环比回暖，入境流量加快转换为消费增量，海上丝我国港口集装箱运价指数显示，出口或存在边际放缓压力，整体来看，9月经济运行或相对平稳。从高频数据，有几点边际变化值得关注： 一是短期PPI增速仍有望持续回升，支撑名义增速边际改善，但PPI回升动...
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宏观研究：价格回升驱动企业利润改善，修复斜率放缓
2025-09-29 · 袁野,苑西恒 · 中邮证券有限责任公司
核心观点 8月规模以上工业企业利润增速延续边际改善态势，虽然存在低基数效应，但剔除基数效应后，8月工业企业利润亦呈现边际改善。从量、价、利润率分析，规模以上工业企业工业品价格回升是利润改善的核心驱动力，应是受益于“反内卷”政策；从资产周转率来看，工业企业产成品周转率和工业企业应收账款周转率仍处于2018年80%以上的历史分位数，亦或间接说明有效需求不足问题尚未显著改善，供需关系并未显著改善，不足以拉动价格回升；在有效需求尚未显著改善背景...
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