宏观研究：价格回升驱动企业利润改善，修复斜率放缓

核心观点 8月规模以上工业企业利润增速延续边际改善态势，虽然存在低基数效应，但剔除基数效应后，8月工业企业利润亦呈现边际改善。从量、价、利润率分析，规模以上工业企业工业品价格回升是利润改善的核心驱动力，应是受益于“反内卷”政策；从资产周转率来看，工业企业产成品周转率和工业企业应收账款周转率仍处于2018年80%以上的历史分位数，亦或间接说明有效需求不足问题尚未显著改善，供需关系并未显著改善，不足以拉动价格回升；在有效需求尚未显著改善背景下，工业企业生产相对谨慎，产成品库存延续回落。此外，从营业收入增速与居民收入增速相关性来看，工业企业营业收入增速领先居民收入增速，目前工业企业营业收入增速呈现企稳迹象，有助于提振居民信心，特别是私营企业和股份制企业营业收入改善。 向后看，（1）9月工业企业价格或延续回升，支撑9月工业企业利润改善。从9月高频经济数据来看，“反内卷”政策效果持续兑现相关行业产品价格延续回升态势，9月PPI同比增速仍会边际改善，而生产保持相对平稳，价格修复斜率好于工业生产变动速度，有望支撑工业企业利润修复。（2）关注价格修复的可持续性，预计四季度“反内卷”政策效果或逐渐减弱，价格修复对工业企业利润改善的支撑力弱化。 风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。