宏观策略：慎审风险之下，降息周期中大类资产有哪些机会

【如何理解当下的美国经济】 市场尚未进入衰退交易，但经济面临供需矛盾已实质深化、财政政策或难以持续、通胀仍有黏性的压力，或进入“类滞涨”阶段：自2022年产能利用率见顶、失业率见底、企业利润率见顶以来，美国经济增长持续放缓。9月17日，美联储如期重启降息25bp，定调为“风险管理式降息”，承认就业市场下行风险加大，且再次提示通胀风险。 经济“不着陆”的状态，使得供需失衡的风险升高：AI革命所带来的盈利增速边际放缓，私人投资扩张会进一步降低利润率，进而或限制私人投资。 中短期把握以AI为主线的权益市场机会的同时，跟踪并预防经济的尾部风险：本轮降息周期，是否会由“预防式”演变为“衰退式”？以史为鉴，经济衰退的发生不会是渐进式，而是“深V”爆发，应对式的货币政策对实体经济的提振作用有限。 【如何理解当下的中国经济】 中国经济仍呈现“结构性的复苏”态势，经济的外部风险大于内部：6、7、8连续三月经济数据持续走弱，而结构上有增长亮点以及政策呵护下的复苏迹象，外需不确定性升高，高端制造引领生产端动能转换加速。社融增速高位回落，非银存款继续高增，居民存款搬家趋势仍在。 经济整体依然存在需求不足的挑战：未来经济增长将更依赖于科技创新、产业升级和内需潜力的持续释放，并需要政策持续的保驾护航。 短期仍看好股市结构性机会，但中期警惕市场情绪及政策不及预期的阶段性回调，预防外部经济的风险：从微观上享受流动性充裕与风险偏好回升带来的“牛市”，把握结构性机会，挖掘政策受益且有基本面持续复苏支撑的板块；同时应重视宏观对冲，持续跟踪并预防外部经济的风险。 【降息周期中大类资产的机会】 债券：美联储货币政策宽松，带来利率下行的确定性机会。 权益：中长期走势取决于经济是否发生衰退。 过往降息周期中，仅美股、中国A股和港股指数录得平均正收益。 行业层面，公用事业行业是避风港与常胜之选，消费、医疗保健、科技板块高胜率与弹性兼备。 大宗商品：黄金>白银>铜。贵金属走强的核心逻辑是“实际利率下行+避险需求”双驱动，而工业品表现会随经济预期变化而波动加大。