数据点评：核心CPI持续走强 反内卷显效PPI回暖

事件简述： 2025年8月份，1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%。 核心观点： 8月工业企业利润大幅回暖，累计同比在7月同比回落-1.7%的情况下，回升至0.9%。其核心原因或有三点：其一，受去年低基数影响。去年8月同比降幅超20%，在去年基数影响下，今年8月增速走高；其二，“反内卷”初见成效。上游行业利润整体呈现回暖趋势，供给端情况得以改善。其三，库存持续走低。被动去库如能得以延续，或对企业生产带来积极效应。向后看，反内卷当前确实取得了一定成效，上游行业利润回升的情况下，供给端有望率先走出阴霾，但同样需注意，需求侧的改善仍需跟上。因此，后续仍需观察三方面因素：其一，需求侧提振政策能否持续；其二，反内卷政策效果能否持续表现；其三，总需求尚未明显改善的情况下，上游利润回暖对中下游企业会否存在挤压。综上，预计四季度在去年低基数的影响下，工业企业利润或将持续处于正区间，但向下风险仍然存在。 具体分析： 低基数带来高增长：8月增速大幅回暖，原因主要在于去年同期基数较低所致。8月份，工业企业利润当月同比大幅上涨至20.4%，回暖幅度超过20个百分点，但在剔除掉去年低基数的影响后，其增速较7月基本持平，虽强于季节性变化，但整体表现依旧偏于稳定，并未出现过高增速偏差。 拆分看，利润率成为关键：量缩价升，利润率抬升明显。从三因素的角度来看，8月，量、价表现并没有过多变化，以工业增加值为代表的量，再度呈现增速回落趋势；而以PPI为代表的价有所抬升，降幅缩窄，量缩价升的背后是产能有所出清，工业企业盈利能力得到优化，供给侧持续改善的表现。而更为关键的，是利润率的明显抬升，这也是8月工业企业利润回暖的核心原因。 行业利润结构发生重塑：上游企业盈利能力回升。从行业结构来看，上游企业的盈利能力有所抬升，多数行业利润降幅缩窄，反内卷政策初显成效。而对比来看，中游企业更多处于稳定区间，尚无过大波动，下游企业则有所回落，尤其以汽车为代表。而在总需求尚未发生根本性转变的情况下，上游企业盈利能力回升或挤占中下游利润。 向后看潜力仍存：被动去库仍在继续，国企盈利降幅边际趋缓。当前，被动去库仍在持续，库存的持续去化或将再度带动需求提振。而从企业类型来看， 国企受反内卷政策影响， 盈利能力在逐步企稳，降幅边际趋缓， 有望带动企业利润持续回升。 风险提示： 外部需求不及预期、 政策落地不及预期。