宏观研究报告
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1月金融数据点评：“开门红”如期而至
2025-02-17 · 沈夏宜,陈国文,魏争 · 联储证券股份有限公司
投资要点： 社融同比多增，存量增速持平前值。1月新增社融7.06万亿，同比多增5866亿，社融存量增速维持在8.0%。结构上看，信贷、政府债同比多增对当月社融形成有效托举；外币贷款、未贴现银行承兑汇票则是主要拖累项，其他分项与去年同期相比波动不大。 企业部门融资全面改善，但持续性尚需进一步观察。当月企业部门短期贷款新增1.74万亿，同比多增2800亿；中长期贷款新增3.46万亿，同比多增1500亿，结束了连续10个月的同比少增。但结合表...
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美国1月宏观月报：数据强劲、联储鹰派，降息仍需等待
2025-02-17 · 沈夏宜 · 联储证券股份有限公司
核心观点： 1月美国CPI同比3.0%，核心CPI同比3.3%，均超过预期。美国1月整体CPI同比增速3.0%，预期2.9%，前值2.9%；环比0.5%，预期0.3%，前值0.4%。核心CPI同比3.3%，预期3.1%，前值3.2%；环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。1月CPI同环比读数均超过预期，市场担忧的再通胀风险得到数据的“验证”，使得2025年首次降息的预期再次延后。1月通胀表现超预期主要系预期中的油价、房价上升和预期外...
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宏观周报：国内信心上升，美元破位下行
2025-02-17 · 戴朝盛 · 信达期货有限公司
国内经济：随着“杭州六小龙”的出圈和“哪吒”全球票房破百亿，科技题材以及相关电影题材股票热度居高不下，股市热度随之提升。从舆论方面看，看好国内科技领域的外资研报也逐步增加，加之国内某些大V（甚至部分券商大佬）的积极论调，整体市场对国内经济的信心明显提振。情绪面的提振也受到来自金融数据的加持。但我们认为金融数据的超预期可能还是需要观察。从国债市场表现来看，在市场本身已有较大幅度调整下，带来的利空相对有限。A50期货以及夜盘商品期货也并未有...
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宏观周报：非农似弱却不弱
2025-02-17 · 戴朝盛 · 信达期货有限公司
国内经济：年后的第一周，市场首先反应假期期间的信息。Deepseek崛起后，各方对于中国人工智能领域的发展信心大增，基于这方面的讨论激增。同时，由于两会临近，尽管当前讨论并不太多，但市场对此的关注度相对提升。由于前期市场已对政策预期有较多的期待，预期超预期的可能性不太高，只要加码政策符合预期，其实就是大利好。 房地产高频跟踪：本周新房销售延续季节性，二手房市场挂盘价指数反弹，后期均需观察。新房观察小阳春销售情况，二手房观察止跌企稳状态能...
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美国再通胀风险升温，国内社融取得开门红
2025-02-17 · 郑建鑫 · 国贸期货有限公司
回顾 本周国内商品震荡回落，一是，特朗普宣布将对主要贸易伙伴征收对等关税，压制市场风险偏好；二是，特朗普推动与俄罗斯就乌克兰问题进行和谈，可能达成的和平协议给原油价格施加下行压力；三是，美联储主席在国会作证时放鹰（表示无需急于进一步降息），压制市场情绪；四是，国内需求恢复偏慢，弱现实对商品走势存在一定的压制。 海外 1）美国劳工统计局公布数据显示，美国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值2.9%； 1月CPI环比增0.5%，超出预期的...
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大类资产策略周报
2025-02-17 · 赵复初 · 光大期货有限公司
大类资产配置：关注欧美PMI数据 1.海外宏观：美国二次通胀已开始显现 (1)二次通胀可能性攀升：美国1月CPI超预期强劲，能源分项环比回落但绝对水平仍高，食品、核心商品、核心服务环比均有所抬升，提示美国通胀压力有所扩散。同时，美国1月PPI也显著上涨，引发市场对于美联储抗击通胀的进展几乎停滞的担忧。尽管部分因素被市场认为并不是持续性的，但更为广泛的通胀压力对美联储货币政策选择带来了压力。 (2)居民实际消费与商业投资压力增加：尽管薪资...
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宏观周报：中国1月社融信贷实现开门红
2025-02-17 · 于洁 · 光大期货有限公司
中国1月份社会融资规模增加70600亿元人民币，比上年同期多增5866亿元。人民币贷款增加51300亿元人民币，比上年同期多增2100亿元。社融和人民币贷款存量同比增速分别为8.0%、7.2%，均与上个月持平。 1月份社融同比多增主要是受到新增人民币贷款和政府专项债券放量发行的拉动。政府专项债券方面，2025年1月份新增专项债发行总规模为2048亿元，同比增加1480亿元，同比、环比均大幅增长。专项债发行前置，此前的中央经济工作会议要求...
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信贷新高背后：从“挤水分”到“合理增长”的思路转变
2025-02-17 · 解运亮,麦麟玥 · 信达证券股份有限公司
1月份新增信贷和社融都双双创下历史新高，第一眼看下来，足以给人留下“开门红”的印象，继续往下看，却不难发现，在结构上呈现出巨大的分化。一是企业部门和居民部门的分化，企业信贷拐头向上，居民信贷继续向下。基于12个月移动平均值观察其趋势，企业信贷在经历了近两年下降后，终于出现了拐头向上的迹象，而居民贷款下行趋势至今仍未结束。二是政府债券融资和市场主体融资的分化，社融中政府债券融资大幅多增，剔除政府债券后的市场主体融资则相对平淡。 从“挤水分...
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流动性周报：资金紧不意味着宽松转向
2025-02-17 · 梁伟超 · 中邮证券有限责任公司
资金紧不意味着宽松转向 第一， 1 月新增信贷创新高，反映信贷投放节奏与货币政策取向与债市预期的差异，但仍不足以改变债牛底层逻辑。 第二， 随着节后资金偏紧状态的延续，债市开始修成对货币宽松的预期，但这与货政报告的表述并不相符。 第三， 客观来看， 2024Q4 货政报告延续并加强了“逆周期”和“降成本”的方向，并未弱化宽松相关表述。 第四， 除央行因素之外，银行负债压力偏大，是节前节后流动性偏紧的主要动因。 第五， 央行因素中， 买断...
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晨会纪要
2025-02-17 · 李怀军,郭强 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 一、宏观经济： 事件： 2月14日（星期五）央行公布1月货币信贷数据。 点评： 从存量上看，1月M1同比增长0.4%，较前值（去年12月以下统称上月）1.2%回落0.8个百分点，这里的M1是增加非银备付金的新统计口径；M2同比增长7.0%，低于Wind预期7.4%，较上月7.3%回落0.3个百分点；1月M1-M2同比之差为-6.6%，较上月回落0.5个百分点，表明货币流通速度有所回落。而1月社融存量同比为8.0%，高于Win...
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策略周报：指数上方将进入前期密集成交区间，能否突破将成为市场的重要看点
2025-02-17 · 惠祥凤 · 英大证券有限责任公司
【A股大势研判】 回顾过往观点：大势研判方面，2025年1月7日，我们发布了年度策略报告，当时认为，2025年A股市场节奏预计将会放缓，沪深三大指数呈现震荡“慢牛”上行格局，尽量低吸为主；行业配置方面，我们把泛TMT板块排在行业配置的首位；主题投资方面，把泛AI主题排在了主题投资机会的第一位。从一月份以来市场的表现看，无论是市场的整体走势，还是行业板块及主题投资机会，均验证了我们的预判。 不过，我们提醒一下，A股部分科技成长类标的缺乏基...
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中观高频景气图谱（2025.2）：电子产业链景气提振
2025-02-17 · 王开 · 国信证券股份有限公司
截至2月中下旬，上游资源品行业和中游制造业景气分化：上游资源品方面，石油石化、有色金属行业景气持续改善，基础化工行业景气下行。中游制造业方面，机械设备、建筑装饰行业景气提振，电力设备行业景气下行。 下游消费行业景气分化：下游可选消费中，社会服务行业景气保持上行，家用电器、商贸零售、轻工制造行业景气下行；在必选消费中，医药生物行业景气提振，纺织服饰、农林牧渔和食品饮料行业景气下行。 支撑性服务行业和金融行业景气分化：支撑性服务行业中环保行...
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