流动性周报：资金紧不意味着宽松转向

资金紧不意味着宽松转向 第一， 1 月新增信贷创新高，反映信贷投放节奏与货币政策取向与债市预期的差异，但仍不足以改变债牛底层逻辑。 第二， 随着节后资金偏紧状态的延续，债市开始修成对货币宽松的预期，但这与货政报告的表述并不相符。 第三， 客观来看， 2024Q4 货政报告延续并加强了“逆周期”和“降成本”的方向，并未弱化宽松相关表述。 第四， 除央行因素之外，银行负债压力偏大，是节前节后流动性偏紧的主要动因。 第五， 央行因素中， 买断式回购规模成为流动性投放的主要渠道，成本偏高拉抬了资金价格的中枢，形成了当前货币市场的局面。 第六， 货币政策有本身的节奏，与市场预期错位是常态，一季度仍有降准降息落地的契机。 第七， 鉴于汇率压力并非趋势性缓解，操作选择上降准可能由于降息。 第八， 短端票息资产、同业存单等处于高配置价值区间，负 carry的状态限制了杠杆策略的使用，但调整后的票息保护的确更加充足，可以做部分仓位的布局。 第九， 低利率环境中，久期策略依然是主流产品的选择，在流动性短期逆风的环境中，或许应该适度提高长端收益率的调整目标、降低盈利目标，及时布局调整幅度偏大的长久期老券。 风险提示： 流动性超预期收紧。