宏观研究报告
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高频数据跟踪周报：PTA开工率环周回落
2025-05-11 · 谭逸鸣,谢瑶 · 民生证券股份有限公司
本周（5.6-5.9）工业生产表现分化，石油沥青开工率上升，显示基建投资仍有韧性；下游开工率继续回落，显示汽车生产或边际转弱。地产成交面积有所下滑，表现弱于季节性，尤其是一线城市下降幅度较大；受五一假期影响，电影票房大幅提升。国际原油价格继续回落；铝等其他大宗商品价格也有所下降。 生产端观察： 中上游方面，螺纹钢开工率较上周回落，PTA开工率下降，纯碱开工率下降，石油沥青装置开工率有所回暖，指向基建开工或边际改善。 下游方面，汽车全钢胎...
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流动性跟踪周报：下周政府债净缴款6453亿元
2025-05-11 · 谭逸鸣,何楠飞 · 民生证券股份有限公司
下周资金面关注因素 逆回购到期8361亿元，MLF回笼1250亿元；政府债净缴款6453亿元，规模较前周增长，国债净缴款规模较大；同业存单到期5939亿元，规模较前周小幅增长。 货币市场跟踪 资金利率下行：截至5/9，相较4/30，DR001下行29.5BP至1.49%，DR007下行25.8BP至1.54%，R001下行33.2BP至1.52%，R007下行25.9BP至1.58%；同业存单利率下行：截至5/9，相较4/30，CD:1...
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事件点评：4月出口远超预期，初步验证“全球贸易动态平衡”
2025-05-11 · 陈曦,梁吉华 · 开源证券股份有限公司
4月出口数据超预期，对美出口大幅下行 4月中国出口同比+8.1%，出口增速超预期。4月出口表现与交通运输部港口高频数据一致：只有4月中旬的当周冲击较大，之后已经明显回升。4月中国出口同比也与韩国出口同比表现一致：4月韩国出口同比3.7%，高于3月的3.1%。中国对美出口已经大幅下行。市场认为4月出口超预期是因为贸易争端还未体现，但并非如此，4月对美出口同比大幅下行超过20%，已经体现带来的冲击。 市场测算的出口拖累或有一定偏差 市场测算...
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宏观经济点评：出口韧性或仍来自于间接抢出口
2025-05-11 · 何宁,郭晓彬 · 开源证券股份有限公司
事件：以美元计，中国4月出口同比+8.1%，前值+12.4%；4月进口同比-0.2%，前值-4.3%。 出口同比高增主要由间接抢出口带动 1.越南出口增速显著上行，抢转口与间接抢出口或仍在继续。(1)4月越南出口同比+21.0%，明显高于前值(+13.2%)；在美国进口关税提高10%背景下其出口增速不降反升，或存在抢转口与间接抢出口(抢转口为最终产品中转需求、间接抢出口为零部件需求，区别在于第三方地区是否进一步加工生产)支撑。(2)受抢...
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1-4月进出口数据点评：4月我国出口整体维持韧性
2025-05-11 · 陈琦,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
4月我国出口同比增速有所下滑。东盟、欧盟对4月我国出口同比增速均有支撑。部分机电产品仍维持出口优势。 4月我国出口同比增速有所下滑。5月9日，海关总署公布数据显示，以美元计价，1-4月我国出口同比增长6.4%，延续正增长，且增速较一季度加快0.6个百分点；进口同比下滑5.2%，降幅较一季度收窄1.8个百分点；贸易顺差实现3687.6亿美元。以人民币计价，1-4月我国出口同比增长7.5%，增幅较一季度走扩0.6个百分点；进口同比下滑4.2...
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策略周评：基于全球流动性视角看A股当前性价比
2025-05-11 · 陈刚,蒋珺逸 · 东吴证券股份有限公司
当前，全球流动性处于什么水平？ 从全球视角观察，主要经济体的货币总供应量（M2）同比增速是衡量流动性水平的关键指标。目前，该指标处于历史中低位附近宽幅波动，显示出全球流动性整体依旧偏紧。 可以发现，美元指数的强弱几乎主导了全球流动性的变化趋势。从历史上来看，全球流动性往往顺应4-5年一轮的完整美元周期，呈现出周期性波动的规律，背后反映出美元作为全球储备货币的核心地位。因此，观察美元流动性的变化尤为重要。 当前各指标显示美元流动性总体偏紧...
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继续关注鸿蒙PC、AI和机器人：每周主题、产业趋势交易复盘和展望
2025-05-11 · 陈刚,孔思迈 · 东吴证券股份有限公司
大国博弈背景下，美对中的贸易政策拉锯和科技封锁加码将成为“特朗普2.0”时期不可忽视的扰动因 随外部不确定性放大，“畅通国内大循环”和“打造国内国际双循环”提出新的要求： 加力推出一揽子增量政策提振内需 加快推进“内循环”视角下的科技自立自强 进一步扩大对外开放 2025年，我们的行业配置将紧紧围绕上述3条逻辑，具体如下： 活跃内循环：重视“两重、两新”，“化债”，和消费领域新增长点 从“两重、两新”结构性增量角度，关注消费电子、工业自...
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北交所定期报告：央行关注国债收益率的变化，商务部扩大自中东欧国家进口深化投资合作
2025-05-11 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
机恢复操作。5月9日，中国人民银行官网发布2025年第一季度中国货币政策执行报告。报告指出，年初，国债市场供不应求状况进一步加剧，10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史低位。2）商务部：扩大自中东欧国家进口深化投资合作。5月9日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍中国与中东欧国家经贸合作及第四届中国-中东欧国家博览会暨国际消费品博览会有关情况。会上，商务部欧洲司司长余元堂表示，愿与中东欧国家一道，拓展合作领域，深挖合作潜力，共同打造...
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北交所定期报告：北交再度跑赢大盘，继续看好成长板块
2025-05-11 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰,薛路熹 · 东吴证券股份有限公司
北交所市场表现 行情回顾：本周北证50指数上涨3.62%：截至2025年5月10日收盘报1379.31点，较上周收盘价上涨3.62%；板块比较来看，沪深300指数较上周收盘价上涨2.00%；创业板指数上涨3.27%；科创50指数下跌0.60%。 北证A股板块对比：截至2025年5月10日，北证A股成分股共265个，平均市值达29.37亿元。从流动性表现来看，本周北证A股日均成交额达311.19亿元，较上周上涨15.79%。区间日均换手率...
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原油周报：OPEC+加快增产步伐，国际油价走弱
2025-05-11 · 陈淑娴,周少玟 · 东吴证券股份有限公司
【美国原油】 1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别62.1/59.0美元/桶，较上周分别-1.3/-0.6美元/桶。 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.4/4.4/4.0/0.2亿桶，环比-145/-203/+58/-74万桶。 3）原油产量：美国原油产量为1337万桶/天，环比-10万桶/天。美国活跃原油钻机本周474台，环比-5台。美国活跃压裂车队本周195部，环比-6部...
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策略日报：震荡，科技、消费、红利轮动
2025-05-11 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 债券市场：利率债高开后震荡走低，长短端几乎收平。后续展望：在降准和公积金贷款的消息落地后，债市呈现出熊陡的走势。考虑到中美贸易谈判时间预计较久，随着后续经济数据的逐渐转弱，更多的政策期待仍有推动债券价格新高的可能。 A股：市场全天震荡调整，银行股逆势走高，ST板块活跃。今日市场成交额1.22万亿，较昨日小幅缩量，市场个股涨少跌多，超4000只个股下跌。沪指跌0.3%，深成指跌0.69%，创业板指跌0.87%。从日历效应来看...
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4月贸易数据点评：非美市场支撑出口韧性
2025-05-11 · 徐超,万琦 · 太平洋证券股份有限公司
中国4月出口（以美元计价，下同）同比增长8.1%，市场预期增长1.9%，3月增长12.4%。 中国4月进口同比下降0.2%，市场预期下降5.9%，3月下降4.3%。 中国4月贸易顺差961.8亿美元，市场预期890.0亿美元，3月为1026.4亿美元。 1、非美市场支撑出口同比持续超出市场预计 出口增势持续超出市场预期。4月出口（以美元计价）同比增长8.1%，虽较3月增速下行4.3个百分点，仍明显超出市场一致预期，当月出口总值录得200...
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