5月PMI数据点评：关税冲击回补下供需均有修复，但内需和价格仍偏弱

事件：据国家统计局数据，5月制造业PMI为49.5%，较上月回升0.5个百分点；非制造业PMI为50.3%，较上月下降0.1个百分点，其中建筑业PMI为51.9%，较上月下降0.9个百分点；服务业PMI为50.2%，较上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.4%，较上月上升0.2个百分点。 5月关税冲击回补，制造业PMI环比回升，但季节性走弱和内需下行仍是拖累PMI修复的主要原因。受中美日内瓦会谈后关税冲击回补的影响，5月制造业PMI录得49.5%，较上月回升0.5个百分点，反映经济动能的“PMI新订单-产成品库存”指数回升1.4个百分点，制造业景气较上月有所改善但仍位于荣枯线以下，考虑到5月往往是制造业淡季，过去四年（2021-2024年）的5月份制造业PMI均值为49.7%，本月制造业PMI回升力度偏弱部分受季节性因素拖累，内需下行仍是主要成因。 5月出口反弹拉动供需分项回升，但外需回补力度不及一季度，叠加供应链断链仍存在余震，供需修复仍有阻碍。5月供需分项均实现环比回升，其中，新出口订单指数录得47.5%，较上月回升2.8个百分点；进口和生产项录得47.1%、50.7%，分别较上月回升3.7和0.9个百分点，关税冲击暂缓对供需两端的支撑作用明显。但值得注意的是，新出口订单分项与一季度均值48%相比仍然偏弱，生产分项中采购指标虽小幅回升至48.1%，但显著低于一季度51%的平均水平。究其原因看，一方面，“抢出口”力度趋缓，高频数据显示，5月后两周美东和美西航线的集装箱运价指数触底反弹，截至5月底基本恢复至对等关税宣布前的水平，出现“抢出口”脉冲，但较1-2月高位水平仍有一定距离；另一方面，中美联合声明发布后工