宏观研究报告
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策略观点：关税冲击与政策反应
2025-05-11 · 叶丙南,刘泽晖,伍力恒,李汉卿,杨天薇,张元圣,贺赛一,陶冶,陆文韬,马泽慧,武煜,王银朋,黄本晨,王云逸,张苗,李昀嘉,胡永匡,史迹,窦文静,梁晓钧,马毓泽,冯键嵘 · 招银国际金融有限公司
宏观：关税冲击引发中国市场波动但影响小于2018年贸易战，预计分别降低未来12个月中国GDP和CPI增速1个和0.2个百分点；中国短期可能先放松货币政策，进一步降准降息，加快财政支出进度，下半年可能进一步降息，扩大财政刺激和提振消费力度。特朗普冲击引发美国金融市场波动且影响超过2018年贸易战，可能降低未来4个季度美国GDP增速1.2个百分点，推升未来两个季度美国PCE通胀0.6个百分点；市场波动和盟友反对令特朗普做出妥协，但美股短期可...
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A股策略周报：修复之后，关注变化
2025-05-11 · 牟一凌,王况炜 · 民生证券股份有限公司
经济潜在的走弱即将验证，而对政策期待还需要时间兑现。此前全球大部分市场基于贸易争端缓和预期的修复是一种短暂的平静，资产的波动率可能将再次放大。本周中美市场似乎已经摸到“天花板”：A股、港股都在刚好接近4月2日水平之前出现回落，美股在修复到4月2日水平时开始止步不前，两个市场都需要支撑上涨的进一步证据。A股自4月2日以来涨幅前10的二级行业平均海外营收占比是10%，而跌幅前10的二级行业平均海外营收占比是8%，意味着A股的进一步修复要么需...
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4月物价保持低位
2025-05-11 · 刘洋 · 格林期货
4月份全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，市场预期下降0.15%，3月同比下降0.1%。1-4月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。4月和一季度对比，消费物价继续保持在低位。 4月CPI环比上涨0.1%，前值环比下降0.4%。4月食品价格环比上涨0.2%，前值环比下降1.4%。4月非食品价格环比上涨0.1%，前值环比下降0.2%；4月消费品价格环比持平，前值环比下降0.4%；4月服务价格环比上涨0.3%，前值环比下降0...
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央行一季度货币政策执行报告学习：关注专栏4，防范长债的利率风险
2025-05-11 · 陈曦,刘伟 · 开源证券股份有限公司
2025年5月9日，央行发布2025年第一季度中国货币政策执行报告。 央行重启“国债买卖”概率较低 央行一季度货币政策报告提出，“阶段性暂停国债买卖操作，视市场供求状况择机恢复操作”，引发市场对恢复国债买卖操作的预期。我们认为，概率较低。 （1）报告中该段明确提出，“10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史低位，阶段性暂停在公开市场买入国债”。2025年一季度10年国债收益率最低为1.5958%，5月9日仅为1.6351%，与当时基本接...
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策略周观点：牛初震荡期可能延长
2025-05-11 · 樊继拓,李畅 · 信达证券股份有限公司
核心结论：鉴于美国对等关税的复杂性，我们短期的观点由乐观调整为高位震荡。从战略上，我们认为这一次震荡是去年10月8日以来市场震荡的延伸，震荡后有望在今年晚些时候迎来政策和资金驱动的新的突破性上涨。战术上，我们认为震荡本质上是对关税冲击后遗症的消化，4月关税冲击虽然较难改变牛市大格局，但对居民资金赚钱效应和A股盈利逐渐触底的过程产生了明显的扰动，这一扰动需要时间消化，所以后续上涨可能受制于春季行情高点的限制，但往下空间或将会有限，因为21...
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周度金融市场跟踪：本周A股呈现普涨行情，债市震荡分化走陡
2025-05-11 · 郭军,李晨希 · 中银国际证券股份有限公司
股票方面，五一节后本周A股4个交易日，呈现普涨行情，其中小盘股走势更强。全周累计看，沪深300上涨2.0%、中证1000上涨2.2%、中证2000上涨3.6%、微盘股指数上涨5.7%，已是连续4周上涨。港股恒生指数上涨1.6%，恒生科技指数下跌1.2%。行业方面，本周31个一级行业指数本周全部收涨，国防军工、通信和电力设备领涨。周内看，5月2日商务部表示美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来。对此，中方正在进行评估...
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双降落地资产反映相对平淡，4月外贸转口补充对美出口——资金面推动债券预期较强，盯住资金面同时关注债市扰动
2025-05-11 · 李荣凯 · 中泰期货股份有限公司
资金面：当周公开市场净回笼接近7800亿元，资金价格明显回落，一方面来源于季节性（5月税期22日），另一方面受到了507双降政策的明显推动。如何看待507会议政策？本次会议结构性政策明显超过总量，这些政策瞄向了内需，房子消费+汽车消费+两新两重+服务养老消费均有涉及。两项直通股票市场工具额度优化，但不属于资本市场关注的大的新增信息。由于该次会议506下午收盘后广泛见于市场讨论，预期有总量+结构性政策并与去年924会议进行对比。当日早彭博...
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宏观和大类资产配置周报：稳定国内经济，应对海外冲击
2025-05-11 · 张晓娇,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
大类资产配置顺序：股票>债券>大宗>货币。 宏观要闻回顾 经济数据：美元计，4月我国出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%；4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%。 要闻：国家主席习近平同俄罗斯总统普京举行会谈；商务部新闻发言人就中美经贸高层会谈答记者问；三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期；“五一”假期，全国国内出游人次同比增长6.4%，国内游客出游总花费同比增长8%，假期全国消费相关行业销售收入同比增长15.2%，全...
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【粤开宏观】本轮物价低迷与前两轮有何不同：特征、原因和应对
2025-05-11 · 罗志恒,马家进,孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
摘要 物价持续低迷是当前经济中亟待解决的问题，2025年4月PPI同比-2.7%，连续31个月为负；CPI同比-0.1%，连续25个月在0%附近波动。物价持续低迷将对企业营收和利润、居民就业和收入、政府税收和财力等造成不利冲击，导致宏观数据与微观感受的背离，影响微观主体的预期和信心，拖慢经济恢复步伐，有必要以更大力度的宏观调控促进物价合理回升。中国人民银行在《2025年第一季度货币政策执行报告》中明确指出：“提振物价的关键在于扩大有效需...
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宏观量化经济指数周报：特别国债发行前置或推升4月社融增速
2025-05-11 · 芦哲,李昌萌,王洋 · 东吴证券股份有限公司
观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年5月11日，本周ECI供给指数为50.25%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.99%，较上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.75%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.19%，较上周回落0.04个百分点。 月度ECI指数：从5月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.25%，较4月...
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海外周报：美国4月CPI前瞻：开始验收关税冲击幅度
2025-05-11 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：受中美贸易谈判初见进展、美英贸易协定初步达成提振影响，本周后半段，10年美债利率回升至4.378%，美元指数随之走强，美股跌幅收窄，黄金回调。本周公布美国经济数据显示“抢进口”效应下未来通胀预期再度抬升，5月FOMC会议上Powell也强调关税带来的滞胀风险令美联储对降息将更加谨慎。向前看，我们预期关税冲击对4月CPI的预期影响尚不明显，而放眼整个Q2，我们预期关税带来的价格抬升将一定程度被美国贸易商等部门分摊，减弱美国核心商...
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策略周报：关税窗口期应如何博弈？
2025-05-11 · 刘芳,郝一凡 · 华宝证券股份有限公司
【债市方面】新低后宜适度止盈。央行本周降息10BP，降息幅度相对有限，后续预计为应对关税影响，未来仍有降息空间。整体来看，在增量政策出台前，利率仍有下行创新低的可能，新低或是止盈机会（十年期国债收益率止盈区间1.50-1.55%）。债市收益率有望破新低，观点相对乐观，可继续优先配置受益于陡峭的收益率曲线和边际宽松的资金面的短端利率债。 【股市方面】静观其变，谋而后动。一方面，海外关税进入博弈、谈判阶段，或仍有反复，且难以修复到特朗普上台...
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