宏观研究报告
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宏观周报：中美经贸谈判取得实质性进展，市场风偏有望改善
2025-05-12 · 李婷,黄蕾,高慧,王工建,赵凯熙 · 铜冠金源期货
核心观点 海外方面，美国关税谈判有所进展，①中美经贸高层会谈取得了实质性进展，达成了重要共识，5月12日将发布联合声明；②美英达成有限贸易协议：保留对英10%的基准关税、扩大双方市场准入、取消对英钢铝关税、对美农产品实行0关税、对英汽车进口实行阶梯关税。5月美联储议息会议如期按兵不动，声明稿在3月删除“双向风险大致平衡”表述后，认为失业与通胀上行风险加剧。鲍威尔延续“了静观其变”的立场，称关税影响远超预期仍需观望，因数据仍具韧性，暂无急...
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宏观周报：关税影响逐步体现
2025-05-12 · 戴朝盛 · 信达期货有限公司
国内：关税影响初步体现在出口数据上，出口增速对美骤降，借道东盟的转口贸易激增。尽管4月整体出口增速远高于预期，但假如关税方面没有改善，出口增速或进一步下滑。国内降准降息落地，未来银行存款端利率下降势在必行，LPR预期同步下降10BP，社会融资成本将进一步下降。然而在关税冲击下，政策力度能否形成对冲，市场持怀疑态度。 国外：美联储按兵不动，如预期。但从鲍威尔的表述中，可知他们认为当前经济依然稳健，关税影响还未体现到经济数据中，由于通胀影响...
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【宏观周报】美联储5月保持利率不变，国内4月外贸超预期增长，物价水平环比企稳
2025-05-12 · 浙商期货有限公司
【宏观总结20250511】 国内经济：国内4月物价水平企稳，但整体依旧低迷 5月10日，中国国家统计局公布数据显示，4月份，中国居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同。当月，扣除食品和能源价格的核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%，同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。4月份CPI环比由降转涨，涨幅高于季节性水平0.2个百分点，主要是食品、出行服务回升带动。其中，受进口量减少等因素...
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宏观利率图表224：货币政策分化，改变联储的触发点仍需等待
2025-05-12 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
市场分析 国内：货币双降开启。1）货币政策：一季度货币政策执行报告显示坚持高质量发展的确定性；央行宣布降准0.5个百分点，并降低政策利率0.1个百分点，下调住房公积金利率0.25个百分点。2）宏观政策：“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”；《推动公募基金高质量发展行动方案》发布。3）经济数据：4月财新服务业PMI50.7，新订单增速放缓；4月出口同比+8.1%，进口同比-0.2%；4月外汇储备规模环比+1.27%，央行连续六个月增持黄金。...
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宏观周报：出口有韧性，物价保持稳定
2025-05-12 · 于洁 · 光大期货有限公司
中国4月CPI同比-0.1%， 与前值持平。 扣除食品和能源价格的核心CPI环比由平转涨， 上涨0.2%；同比上涨0.5%， 涨幅保持稳定。 从环比看， CPI由降转涨， 涨幅高于季节性水平0.2个百分点， 主要是食品、 出行服务回升带动。 从同比看， CPI略有下降， 主要受国际油价下行影响。能源价格同比下降4.8%， 降幅比上月扩大2.2个百分点。 其中汽油价格下降10.4%， 影响CPI同比下降约0.38个百分点， 是带动CPI同...
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2025年4月贸易数据点评：“抢转口”支撑出口韧性
2025-05-12 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
摘要 出口增速边际走低，美国关税影响初步显现。按美元计，2025年4月我国货物贸易进出口总额同比增长4.6%，增速较3月下降0.4个百分点，其中出口同比增长8.1%，增速回落4.3个百分点，进口同比下降0.2%，降幅收敛4.1个百分点，均高于市场预期，贸易顺差为961.8亿美元，较去年同期扩大241.9亿美元。4月出口增速下滑主要是受到美国加征关税的影响，对美国出口下降显著，但同时也出现“抢转口”的迹象，我国对东盟出口增速快速上升。此外...
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估值周观察（5月第2期）：军工DeepSeek时刻，估值快速扩张
2025-05-12 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 近一周(2025.5.5-2025.5.9）海外市场整体震荡。日本、德国领涨，日经225、德国DAX、东证指数分别上涨1.83%、1.79%和1.70%；韩国、新加坡小幅上涨，港股分化，恒生中大型股、恒指上涨，恒生科技小幅下跌；估值方面，本周全球核心宽基PE变化整体稳定，仅日经225、东证指数PE变动在0.4x以上。分位数方面，德国本周估值延续扩张后，各口径分位数到达短期较高水平，法国CAC40静态PS由4月下旬的1.2不到快...
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宏观经济宏观周报：高频指标环比走弱，消费投资地产景气均降
2025-05-12 · 李智能,田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
核心观点 主要结论：高频指标环比走弱，消费投资地产景气均降。 经济增长方面，本周(5月9日所在周）国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B降幅明显。从分项来看，本周消费、投资、房地产领域景气均有所回落。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性上行，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降1.0，表现明显弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能有所回落。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综...
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FICC策略：亚洲货币升值下的美元困局
2025-05-12 · 张潇子骄,詹春立 · 国泰君安证券(香港)
近期亚洲货币兑美元显著走强，反映出远超短期资本流动的深层变化。自4月2日关税战升级以来，美元指数跌幅近5%，市场避险偏好从传统黄金、欧元转向亚洲货币，凸显全球投资者正重估"美元单极"配置逻辑。这一转变源于两大驱动：关税谈判边际缓和削弱美元避险溢价，以及亚洲主权机构与出口商加速对冲美元敞口。以中国台湾为例，寿险业大量美元货币错配风险在美债收益率攀升与美元贬值双重冲击下接近突破行业资本金红线，被迫平仓美元并买入新台币，形成自...
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晨会纪要
2025-05-12 · 王敏君,刘思佳,王洋 · 东海证券股份有限公司
重点推荐 1.关税豁免期内出口可能仍有韧性——国内观察：2025年4月进出口数据 2.CPI强于季节性，PPI受关税影响拖累——国内观察：2025年4月通胀数据 3.原料去库存、出口韧性仍强，下游成本或将受益——资产配置周报（2025/05/05-2025/05/09） 4.华厦眼科（301267）：业绩短期承压，消费眼科稳健增长——公司简评报告 5.长安汽车（000625）：4月阿维塔销量再创新高，新能源新品周期强势开启——公司简评报...
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宏观深度报告：项目投资由基建地产转向科创-地方国企债券融资都去哪了？
2025-05-12 · 芦哲,刘子博 · 东吴证券股份有限公司
2024年我国地方国资委监管企业完成固定资产投资7万亿元，同比增长4.2%，增速高于全国平均水平1个百分点。面对日趋复杂的国内外经济环境，2025年多省国资委发文强调属地国企要继续发挥经济增长的压舱石作用。因此，我们通过拆解6044只2025年1-4月及上年同期地方国企公募发行信用债的募集资金用途，归纳总结地方国企投资的重点投向变化。 一、地方国企发行公募信用债有何特征？ 2025年1-4月，地方国企累计发行公募信用债21203.51亿...
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宏观深度报告：新动能驱动“科特估”为资本市场“排头兵”
2025-05-12 · 芦哲,潘京 · 东吴证券股份有限公司
新旧动能转换下，内需扩张迫在眉睫： 关税战是一场遭遇战、持久战，全球需求承压：“遭遇战”之下，各国的应对方式和手段在贸易战后期的很长一段时间内都将影响各自经济增长的实际走向。中美的“大国之争”在美国内在经济问题和全球经济增长问题暂未得到明显缓解之前仍将持续，“关税战”可能将是一场“持久战”，作为以打促谈的手段，关税的议题可能将贯穿较长的时间周期。关税战不仅是短期的贸易摩擦，更对全球经济结构造成深远影响，进一步抑制全球投资与消费需求。 科...
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