宏观利率图表224：货币政策分化，改变联储的触发点仍需等待

市场分析 国内：货币双降开启。1）货币政策：一季度货币政策执行报告显示坚持高质量发展的确定性；央行宣布降准0.5个百分点，并降低政策利率0.1个百分点，下调住房公积金利率0.25个百分点。2）宏观政策：“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”；《推动公募基金高质量发展行动方案》发布。3）经济数据：4月财新服务业PMI50.7，新订单增速放缓；4月出口同比+8.1%，进口同比-0.2%；4月外汇储备规模环比+1.27%，央行连续六个月增持黄金。4）风险因素：中方和欧洲议会决定同步全面取消对相互交往的限制；清迈倡议多边化下新设以人民币等可自由使用货币出资的快速融资工具相关安排。 海外：联储按兵不动。1）货币政策：美联储按兵不动，鲍威尔重申不急于降息；英国央行如期降息25基点。2）经济数据：美国4月ISM服务业指数反升至51.6；美国3月贸易逆差扩大至1405亿美元，创纪录新高；纽约联储三年期通胀预期从3%上升至4.2%。3）风险因素：何立峰与贝森特就经贸问题会谈；印巴冲突；新台币创1988年来最大涨幅；香港金管局连续护汇；巴菲特将卸任CEO；OPEC+决定在6月份再增产41.1万桶/日；英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，但细节尚待敲定；欧盟将就美关税向世贸组织提出诉讼，并准备对950亿欧元自美国进口产品采取反制措施。 关税的不确定性短期出现了边际上的缓和，但离真正改善仍有距离。美联储货币政策和非美之间的分歧继续拉大，除了日本央行维持不变之外，中国、欧元区、英国等央行均实施了降息。货币政策上的差异预计部分对冲美元的弱势。 策略 全球：美元中性（+/-DXY），买入美债（+TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2506-1×T2506）。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险