FICC策略：亚洲货币升值下的美元困局

近期亚洲货币兑美元显著走强，反映出远超短期资本流动的深层变化。自4月2日关税战升级以来，美元指数跌幅近5%，市场避险偏好从传统黄金、欧元转向亚洲货币，凸显全球投资者正重估"美元单极"配置逻辑。这一转变源于两大驱动：关税谈判边际缓和削弱美元避险溢价，以及亚洲主权机构与出口商加速对冲美元敞口。以中国台湾为例，寿险业大量美元货币错配风险在美债收益率攀升与美元贬值双重冲击下接近突破行业资本金红线，被迫平仓美元并买入新台币，形成自我强化的升值螺旋。这表明全球资本正进行非美元中心化的区域资产再平衡，不过系统性货币错配风险需持续关注。 港元兑美元自2020年来首次触及7.75强方保证，金管局三度入市投放共1,166亿港元。与新台币因寿险对冲需求升值不同，港币走强主要源于资本市场结构性需求：一是资本市场"东升西落"格局下港股投资需求增加及中概股回归预期；二是IPO市场复苏叠加上市公司派息周期。更深层面看，本轮触及强方保证折射美元风险范式转变。过往市场主要担忧港币贬值压力危及联系汇率制度，需金管局动用美元储备捍卫；而当前美元主导地位弱化，港币升值压力下被动累积美元资产成为新的风险点。随着美元信用趋弱，预计港币触发强方保证频率或将提升，并持续推动港股资金面改善。 日元汇率动态主要取决于日美关税谈判进展。继特朗普政府提出"对等关税"后，日美已开启第二轮谈判，但美方拒绝全面豁免24%关税致使谈判周期延长。美元兑日元突破140后在5月有所反弹，4月走势主要反映关税风险引发的美元走弱预期，而4月25日日美财长会谈未涉及汇率框架使升值担忧缓解。日元与美元指数高度负相关表明其仍受美方因素主导。在日美谈判不确定性持续的背景下，预计日元将维持震荡走势。 我们维持美元指数98-104区间判断，但长期看全球美元敞口的"延迟汇回"机制正受到挑战。过往新兴经济体将贸易顺差再投资美元资产，实质通过延迟换汇压制本币并维持美元循环，这建立在TINA逻辑与美国例外论基础上。然而，随着美国经济优势弱化及美元与美股相关性断裂，被压抑的汇率对冲需求快速释放，触发抛售美元的负反馈螺旋。同时主权基金与机构投资者正系统性降低美元储备占比，若这一趋势持续，美元或将遭遇基本面弱化与结构性抛压的双重冲击，定价权转移可能较市场预期更为剧烈。