宏观研究报告
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海外市场点评：6月美国CPI的降息“份量”
2025-07-16 · 陶川,林彦,邵翔,武朔 · 民生证券股份有限公司
事件： 当地时间 7 月 15 日，美国劳工局公布 6 月消费者价格数据： 6 月美国 CPI 同比 2.7%（预期 2.6%，前值 2.4%），环比 0.3%（预期 0.3%，前值 0.1%），核心 CPI 同比升至 2.9%（预期 2.9%，前值 2.8%），环比 0.2%（预期 0.3%，前值 0.1%）。 6 月通胀数据再次让美联储喘了一口气。 虽然边际上关税的影响进一步显现（体现在服装、家具等价格大涨），但是在住房价格的回落以...
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6月和二季度经济数据点评：财政政策加力提效对下半年稳经济很重要
2025-07-16 · 张晓娇,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
上半年实际GDP累计同比增长5.3%，下半年稳增长仍需加力提效。 2025年二季度GDP实际同比增速5.2%，名义GDP同比增速3.9%，上半年实际GDP累计同比增长5.3%。上半年平减指数累计同比下降1.0%，降幅较一季度扩大。 6月工业增加值同比增长6.8%，1-6月采矿业工业增加值累计同比增速6.0%，制造业累计同比增速7.0%，公用事业累计同比增速1.9%，高技术产业累计同比增速9.5%。 6月社零同比增长4.8%，其中，除汽车...
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宏观研究：二季度中国经济保持基本稳定结构更趋合理
2025-07-16 · 李怀军 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 2025年上半年GDP同比增长5.3%，较2024年回升0.3个百分点。其中，二季度GDP同比增长5.2%，较一季度回落0.2个百分点，与Wind的市场预期持平。而从季调后的环比看，二季度增长1.1%，较一季度回落0.1个百分点。分产业看，第一产业增加值同比增长3.8%，较一季度回升0.3个百分点；第二产业增加值同比增长4.8%，较一季度回落1.1个百分点；第三产业增加值同比增长5.7%，较二季度回升0.4个百分点。 从6月...
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海外宏观周报：当前已是最佳路径
2025-07-16 · 李起,高晓洁 · 中邮证券有限责任公司
核心观点： 本周美股继续上涨，在降息预期前置以及投资者更加关注2026年业绩的背景下，三、四季度经济走弱的信号已经被投资者定价。但关键在于定价的程度，当前市场对2026年SP500EPS的一致预期在300美元，同比14%。如此高的增长传递了投资者对经济基本面的乐观判断，换句话讲，就算是经济走弱，美联储只要开始降息，那么反弹指日可待。 从私人部门的资产负债表来看，这一判断也比较合理，唯二的不确定性在于关税政策和通胀。政策增加不确定性，通胀...
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2025年6月外贸数据点评：进出口回升，外贸修复
2025-07-16 · 陈彦利 · 上海证券有限责任公司
主要观点 外贸有所修复，顺差再创新高 6月进出口均有所回升，尤其是进口增速转正，顺差维持千亿美元并再创新高。5月中美经贸会谈后关税水平明显下降，6月伦敦经贸会谈后框架达成原则一致。总的来看，外部压力有所松减，对美出口也有所恢复，6月对美出口降幅明显收窄。对欧盟的出口有所下降，对东盟、日本出口则有所回升，尤其是对东盟出口增速维持在10%以上。从主要出口商品来看，劳动密集型产品中除服装外均有所回升，尤其是家具、玩具回升幅度较大；机电商品中除...
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中央城市工作会议点评：关键字县城与城市更新，并非重启棚改
2025-07-16 · 花小伟,张河生 · 上海证券有限责任公司
主要观点 时隔10年再次召开，为建国后第5次全国城市工作会议。 上次中央城市工作会议召开时间是2015年12月，时隔10年再次召开中央城市工作会议。建国后仅在1962、1963、1978、2015年开过四次中央城市工作会议，2025年是第五次全国城市工作会议。 不涉及具体地产调控政策，战略聚焦内涵发展。 此次会议并没有涉及地产限购完全放开、首付比例下调、房贷利率下降等具体的地产调控政策，而是战略上聚焦于城市内涵式发展，针对性的提升城市发...
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宏观经济点评报告：中央城市工作会议学习解读：核心是以人为本的新型城镇化
2025-07-16 · 宋雪涛 · 国金证券股份有限公司
中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行。会议明确当前和今后一个时期城市工作将“以推进城市更新为抓手”，目标是“建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市”。 此次中央城市工作会议的核心思想是以城市更新为抓手，加快推进以人为本的新型城镇化。通过补齐基本公共服务短板，推进农业转移人口市民化，释放中低收入群体和农村转移人口的消费潜力，推动经济由“制造大国”向“消费大国”的转型。 风险提示 对政策的理解存在偏差，城市更新的节奏...
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晨会纪要
2025-07-16 · 陶圣禹,刘思佳,王洋 · 东海证券股份有限公司
重点推荐 1.二季度GDP符合预期，6月数据有喜有忧——国内观察：2025年6月经济数据 2.险企长周期考核全面落地，引导中长期资金持续入市——保险业态观察（六） 财经要闻 1.美国劳工部公布6月通胀数据 2.国家主席习近平会见俄罗斯外长拉夫罗夫 3.国家主席习近平会见澳大利亚总理阿尔巴尼斯 4.中央城市工作会议在北京举行
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融资需求稳中趋升，供给调控影响显现
2025-07-16 · 袁野,苑西恒 · 中邮证券有限责任公司
投资要点 6 月金融数据呈现以下特点：一是实体经济融资需求回暖，或存在供给侧调控影响， 5 月降准降息落地、央行引导商业银行加大信贷投放等；二是中美经贸谈判释放利好信号，市场风险偏好有所修复，居民预算约束趋于谨慎的情况或有所缓解，居民加杠杆意愿有所回升，居民新增贷款同比增加；三是因外部不确定性下降，市场风险偏好修复，债券市场波动有所加剧，商业银行下调存款利率或并未导致居民存款搬家行为发生；四是 M1 与 M2 同比增速剪刀差有所收窄，应...
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海外观察：美国2025年6月CPI数据：关税冲击初显，三季度或难降息
2025-07-16 · 刘思佳 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件：当地时间7月15日，美国劳工局公布美国6月CPI数据。美国6月CPI同比2.7%，预期2.7%，前值2.4%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.1%。核心CPI同比2.9%，预期3.0%，前值2.8%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.1%。 核心观点：美国6月CPI数据基本符合预期。整体通胀受能源价格抬升、关税传导以及新财政法案预期的共同作用而上行。核心CPI受低迷的新车销售以及住房市场影响而略低于预期：核心商品层...
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美国6月核心CPI回升但低于预期，料本月议息会议将继续按兵不动
2025-07-16 · 金晓雯 · 浦银国际证券有限公司
美国核心CPI通胀率连续5个月低于预期。从环比来看，核心CPI通胀率从5月的0.13%回升到6月的0.23%，仍低于市场预期的0.3%。整体CPI环比增速亦从5月的0.08%回升到0.29%，符合市场预期。其中能源环比通胀率从5月的-0.98%转正到0.95%，食品环比通胀率大致持平在0.33%。按同比看，美国整体CPI通胀率因为低基数效应回升0.3个百分点到2.7%，核心CPI通胀率亦略微上升0.1个百分点到2.9%。从环比细分数据来...
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利率拐点系列四：利率双降下的利率传导和收益率曲线演变研究
2025-07-16 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
宏观事件 本文分析了DR007对国债收益率的动态传导特征及其阶段性演变，指出当前短端利率已趋近同步反应。同时回顾了三轮收益率曲线倒挂事件的成因及市场机制，强调当前超长端倒挂主要源自保险、养老金等机构的久期配置需求。 展望未来，预计短端收益率仍有下行空间，但中长端走势受基本面和供需博弈制约；在“反内卷”驱动的需求扩张背景下，债市表现需随时关注财政供给扩张带来的压力。 核心观点 短端利率传导提速，债市收益率结构重估 DR007作为资金面核心...
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