宏观研究报告
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宏观观察2025年第38期（总第610期）：“十五五”专题研究系列之三：“十五五”时期中国经济潜在增速研究＊
2025-10-17 · 叶银丹,刘晨 · 中国银行
“ 十五五” 时期，中国经济保持较快增长至关重要。对此，本文采用生产函数法和改进的收敛法分别测算了“ 十五五” 时期中国经济潜在增速。预计在基准情形下， “ 十五五” 时期中国经济潜在增速区间为 4.5%-5.3% ， 在 乐 观 情 形 下 则 可 提 高 到 5.1%-5.8%。未来，为推动中国经济在更长时间内保持较快增长，建议多措并举减缓潜在增速下行速度，为可持续的较快增长打开空间；推动实现房地产市场筑底企稳，寻找新模式下的新增长...
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宏观日报：能源、农业上游价格回落
2025-10-17 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
中观事件总览 生产行业：1）全球最大半导体代工企业——台积电16日公布了其第三季度财务报告，营收、净利润均超过市场预期，提振了市场对人工智能芯片需求激增的乐观预期。台积电的业绩也被视为人工智能芯片需求的风向标，目前来看，芯片制造行业趋势强劲。台积电在财报发布后的法说会上表示，人工智能需求持续强劲，比3个月前预期的还要强劲。该公司认为人工智能市场发展非常积极，其对人工智能这一大趋势的信心正在增强。工艺/产能方面则提到：A16制程下半年有望...
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中银晨会聚焦
2025-10-17 · 王军 · 中银国际证券股份有限公司
重点关注 【宏观经济】前三季度进出口数据点评*陈琦 朱启兵。 9 月我国出口同比增速延续正增长。东盟、欧盟对 9 月我国出口同比增速仍有支撑。高技术产品进口仍相对活跃。 【宏观经济】 9 月通胀点评*张晓娇 朱启兵。 9 月 CPI 同比增速低于万得一致预期， PPI 同比增速略高于万得一致预期； 9 月食品价格对 CPI 同比增速的拖累较明显，能源价格环比下降对 CPI 环比增速影响较大，贵金属消费品价格同比增速继续上行，服务价格受季...
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首席周观点：2025年第42周
2025-10-17 · 研究所 · 东兴证券股份有限公司
银行行业：中期分红逐步展开，提升银行板块关注度 回顾 7 月以来银行板块持续调整，主要是受反内卷、AI 科技浪潮中，市场风险偏好显著上升，资金风格切换的影响，银行板块基本面稳健的底色未变。站在当前时点，我们认为，随着中期分红逐步展开，以及充分调整后银行股息吸引力持续提升，长期资金布局有望带来资金面支撑。同时，在息差阶段企稳、中收延续改善下，银行基本面具有较强韧性。看好四季度市场风格再平衡下，银行板块估值修复行情。 基本面：短期经营韧性强...
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宏观专题报告：9月金融数据点评
2025-10-17 · 樊梦真 · 国贸期货有限公司
总量：9月新增社融规模录得3.53万亿元，弱于季节性表现，同比少增2297亿元。存量方面，9月存量社融增速8.7%，环比回落0.1个百分点，打破了从2024年11月以来稳步回升的态势，连续两个月回落。2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元。今年以来，央行多次谈及信贷的质量以及存量规模的激发，淡化强调信贷规模的增长，银行也在反“内卷”的共识下，淡化“规模情结”。 结构：从结构上看，地方政府债券...
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数据点评：CPI-PPI年内首度同比双回升 修复仍在继续
2025-10-17 · 景剑文 · 大同证券有限责任公司
事件简述： 2025年9月份，CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%。PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比继续持平。 核心观点： 8月CPI同比增速有所回升，虽然依旧有所下滑，但整体企稳。PPI同比增速同样走升，CPI-PPI增速年内首度同比双回升。具体来看，CPI的持续走负，仍是食品CPI影响所致。9月份，食品CPI同比下降2.6%，影响CPI下降约0.74个百分点，较上月影响加大。但非食品CPI和核心CPI表...
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市场日报：三大指数午盘回落 两市量能跌破2万亿
2025-10-17 · 景剑文 · 大同证券有限责任公司
行情回顾 周四（10月16日），三大指数早盘震荡抬升，午前触顶后回落，午盘持续回落翻绿，午后弱势震荡，沪指小幅收红，深指、创指收绿。截至收盘，上证指数（+0.10%）收报3916.23点，深证成指（-0.25%）收报13086.41点，创业板指（+0.38%）收报3037.44点。两市量能再度缩窄，跌破2万亿（数据来源：Wind）。申万Ⅰ级行业多数下跌，煤炭、银行、食品饮料领涨，钢铁、有色金属、建筑材料领跌。 风险提示 热门板块突发利空...
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晨会纪要
2025-10-17 · 刘笑瑜 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点 一、 宏观经济组： 事件一： 10 月 15 日早 9 点半国家统计局公布 9 月中国物价数据。 评论一： 中国 9 月 CPI 同比为-0.3%， 预期为-0.1%， 前值（8 月） 为-0.4%； 核心 CPI 同比为 1.0%， 创 24 年 2 月以来的新高， 前值为 0.9%。 9 月 CPI 环比为 0.1%， 前值为 0.0%； 核心 CPI 环比为 0.0%， 前值为 0.0%。 可见， 核心 CPI 与 CP...
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晨会纪要
2025-10-17 · 刘笑瑜 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 一、产业综合组： 昨日台积电公布了三季度的业绩和四季度的业绩指引，台积电第三季度实现营业收入331亿美元，略高于之前318-330亿美元指引的上限，同比增长40.8%。晶圆出货量折12英寸为408.5万片，同比增长22.4%，第三季度毛利率为59.5%，也超出55.5%-57.5%指引的上限。从三季度收入环比看，高性能计算收入环比持平，手机、物联网和车用芯片环比都有约20%的增长。公司给出的第四季度业绩为收入322-334亿...
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晨会纪要
2025-10-17 · 张季恺,王洋 · 东海证券股份有限公司
重点推荐 1.政府融资放缓，存款继续活化——银行业“量价质”跟踪（十九） 2.存储芯片持续涨价，消费电子新品陆续发布——半导体行业9月份月报 财经要闻 1.北京出台住房租赁企业税收新规：增值税率最低降至1.5% 2.民营企业使用油气管网设施将更加便利，《办法》 11月起施行
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多资产系列报告（二）：降准降息利好哪些权益资产？
2025-10-17 · 芦哲,刘子博 · 东吴证券股份有限公司
在实体经济仍呈“供强需弱”、贸易摩擦不确定性有所提高、美联储货币宽松预期较为一致等因素影响下，2025年四季度，国内仍有可能实施降准降息等货币政策宽松操作。在此背景下，我们需要回答一项关键问题——降准降息可能利好哪些权益资产？ 研究方法：首先，我们梳理出自2020年1月至2025年9月，我国央行累计开展了39次货币政策宽松操作。 其次，我们选取若干适合A股市场的指标，借助“非线性概率”法，对2025年10月9日总市值不低于100亿元的1...
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策略联合行业专题系列：国金策话：互问有色金属
2025-10-17 · 牟一凌,吴慧敏 · 国金证券股份有限公司
预计全球补库周期的持续性或将超出市场预期。当前美国服务业正在进入滞胀后期，而制造业数据则处于复苏早期。随着全球降息周期的开启，未来全球制造业周期或将存在明显的向上修复空间。不过同样需要关注服务业的下行对于经济预期和金融市场的阶段性影响，且这种影响有可能相互加强。资金风格来看，现阶段正处于再均衡的过程，未来可重点关注：①海外商品通胀向服务通胀的传导；②出口价格向PPI的传导，A股企业盈利是关键指标。 2、如何理解“资源→制造→科技”的宏观...
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