宏观专题报告：9月金融数据点评

总量：9月新增社融规模录得3.53万亿元，弱于季节性表现，同比少增2297亿元。存量方面，9月存量社融增速8.7%，环比回落0.1个百分点，打破了从2024年11月以来稳步回升的态势，连续两个月回落。2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元。今年以来，央行多次谈及信贷的质量以及存量规模的激发，淡化强调信贷规模的增长，银行也在反“内卷”的共识下，淡化“规模情结”。 结构：从结构上看，地方政府债券和表内信贷是社融增量的主要支撑。9月地方政府债券新增1.19万亿元，同比少增约3471亿。近两年的地方债发行节奏错位，今年地方债发行节奏靠前，2024年发债节奏靠后，7月往后是2024年的发债高峰，2024年8和9月新增政府债规模分别为16177、15357亿元，错位特征将产生负向拖累，8月开始地方政府债券对于社融的拉动边际转弱。表内信贷和地方政府债券对于新增社融的贡献约79.6%，较上月继续抬升1.5个百分点。企业直接融资和表外业务三项9月均维持正增长，为年内首次，其中企业直接融资新增605亿元，表外业务新增3579亿元，同比分别新增2403亿元和1869亿元。 信贷：居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增1421亿元和2500亿元，同比少增1279、200亿元。8月30大中城市商品房成交面积同比6.79%%，为3月以来首次转正，成交量边际好转。而国家新一轮的消费补贴开始逐步落地，对居民的短期贷款需求有所提振。企业贷款方面，总量新增贷款1.22万亿元，短贷和中长期贷款分别为7100亿元和9100亿元，同比分别增长2500亿元和-500亿元。新增票据融资为-4026亿元、同比少增4712亿元，短期融资和票据融资的翘板效应显著，中长期资金需求环比好转。 9月M1同比7.2%，环比抬升1.2%，M2增速同比8.4%，环比回落0.4个百分点，剪刀差为1.2%，连续五个月收窄，资金活化的趋势明显。