宏观研究报告
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利率拐点系列一：两会扩内需、核心CPI转负，财政积极增加债市调整风险
2025-03-10 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
宏观事件 近期国债期货经历较大跌幅，截止3月7日收盘TL、T、TF、TS分别从近期最高点分别回落4.2%、1.78%、1.35%和0.89%。央行货币政策的相对谨慎和金融数据的改善带来国债期货调整。 核心观点 流动性供给不宽裕 央行货币政策趋于谨慎。2024年我国货币政策层面出现了较大转变，央行更加注重公开市场的货币政策信号传导，一方面央行通过二级市场国债买卖，调节市场的流动性供给。另一方面，7月份调整了政策框架，从“MLF→LPR”转...
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美联储系列十七：利率不动，缩债收敛，经济展望调低
2025-03-10 · 徐闻宇,高聪 · 华泰期货有限公司
宏观事件 北京时间2025年3月20日凌晨2点，美联储将公布3月利率决议和利率点阵图。 在美联储1月暂停降息之后，3月的宏观市场交易在美元走弱背景下持续偏暖。往后看，对于美元继续走弱判断的影响在于非美地区扩张的可能性以及节奏。事件判断上，我们基准预计美联储3月将贴近市场定价的利率政策按兵不动，以降低和市场的分歧。同时我们基准预计美联储缩债政策将进一步趋缓——美联储或在3月会议上公布缩债政策的更多细节。 核心观点 预计美联储3月份将继续保...
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宏观大类周报：国内政策吹暖风，美国非农吹冷风
2025-03-10 · 蔡劭立,高聪 · 华泰期货有限公司
策略摘要 商品期货：贵金属、黑色建材买入套保； 股指期货：买入套保。 核心观点 市场分析 国内两会进行时。2024年9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。3月4日国务院总理向十四届全国人大三次会议作政府工作报告，回顾了2024年工作成就，设定2025年经济增长5%左右等目标，强调扩大就业、稳定物价及推动高质量发展。同时提出包括增加政府债务与投资、支持消费提振、...
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中国经济评论：2025政府工作报告–增长目标符合预期，政策聚焦扩大内需和新质生产力
2025-03-09 · 赵文利,严惠婷 · 建银国际证券有限公司
2025年政府工作报告中的增长目标符合我们的预期：5%的增长目标与我们的年度预期一致，政策转向加大对经济的支持力度，基本面修复，居民消费改善，制造业升级转型以及改革的推进都将支持经济增长，对冲外部不利条件。预计年内经济持续复苏，通胀维持在温和区间。 宏观政策保持积极取态，财政支出力度加大：官方预算赤字定在GDP的4%，达到历史最高值，显示财政政策取态积极。同时，超长期特别国债以及地方专项债额度增加，宽口径财政支持力度加大，将进一步支持经...
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宏观月报–2025年2月：中国春节消费温和复苏，市场聚焦两会及关税进展
2025-03-09 · 赵文利,严惠婷 · 建银国际证券有限公司
美国通胀超预期，推迟联储降息时间：美国1月通胀数据超出市场预期，降低联储进一步降息紧迫性，但开年经济数据走弱，同时如果特朗普未来继续保持当前所展现的渐进的政策路线,预计未来对通胀的冲击有限。美联储年内仍有降息可能，我们维持联储年内降息两次，每次25个基点的预测。近期市场对衰退的担忧情绪带动美债收益率快速下行，但当前政策的不确定性与通胀预期仍然较高，10年期美国国债收益率短期内波动性上升，预计10年美债利率3月的交易区间为4.0%-4.5...
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宏观经济点评：外需周期性下行主导出口走向
2025-03-09 · 何宁,郭晓彬 · 开源证券股份有限公司
事件：以美元计，中国1-2月出口同比+2.3%，前值+10.7%；1-2月进口同比-8.4%，前值+1.0%。 外需周期性回落叠加基数影响，出口同比明显回落 1.排除基数效应影响，出口并未断崖式下行。(1)1-2月韩国出口同比-4.8%，较前值(+6.6%)回落，而越南仍保持韧性(出口同比+8.3%)；历史经验看，以半导体为主导的韩国出口对外需指引的领先性更强，我们认为从整体趋势看，外部领先指标指向外需周期性回落。(2)1-2月我国出口...
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流动性日报
2025-03-09 · 高天越,李逸资,李光庭,黄煦然 · 华泰期货有限公司
市场流动性概况 2025-03-03，股指板块成交6855.47亿元，较上一交易日变动-10.69%；持仓金额10829.74亿元，较上一交易日变动-2.47%；成交持仓比为62.25%。 国债板块成交3871.97亿元，较上一交易日变动2.73%；持仓金额6824.14亿元，较上一交易日变动0.40%；成交持仓比为56.82%。 基本金属板块成交1999.11亿元，较上一交易日变动-6.76%；持仓金额3407.90亿元，较上一交易日...
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策略晨报：政策利好刺激下，A股市场放量上涨，后市热点有望扩散
2025-03-09 · 惠祥凤 · 英大证券有限责任公司
观点： 总量视角 【A股大势研判】 容许我们在重复一下政府工作报告中的内容，因为它实在太重要了。政府工作报告明确2025年GDP增长目标为5%左右，强调“科技自立自强”与“扩大内需”双轮驱动。财政目标方面，今年赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点。政府投资方面，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元。合计新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元。特别国债方面，拟发行超长期特别国债1.3万亿元...
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三月延续震荡偏强，均衡配置
2025-03-09 · 邓利军 · 华金证券股份有限公司
投资要点 复盘历史，A股3月下半月上涨概率高于上半月，基本面的影响有所上升。复盘2010年以来的A股3月表现，可以看到：（1）3月下半月上涨概率更高：上证综指3月下半月上涨概率达60.0%，而上半月上涨概率仅为46.7%。（2）影响A股3月上半月走势的核心因素是政策和外部事件，而基本面对A股3月下半月的走势影响更大。一是政策和外部事件是影响3月上半月走势的核心因素：积极的政策或外部事件可能提振A股，如2015和2016年3月初央行降息降...
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市场温度计系列之二十二：个人再占主导，机构情绪仍偏弱
2025-03-09 · 牟一凌,梅锴,季宏坤 · 民生证券股份有限公司
2月市场整体投资情绪明显回升。我们构建的中国股票市场投资者情绪综合指数(CICSI)显示，2月市场整体投资情绪明显回升；拆分来看，2月CICSI(剔除宏观经济因素)有所回落，但宏观经济因素分项则继续明显上行，这表明国内经济仍在持续修复。 个人投资情绪再度回升，机构投资情绪延续下行。我们构建的个人和机构投资情绪指标显示，本周(20250303-20250307)个人投资情绪再度回升，机构投资情绪则延续下降；这种投资者情绪组合意味着市场仍存...
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策略周评：会不会出现风格“逼空”
2025-03-09 · 陈刚,林煜辉 · 东吴证券股份有限公司
2月28日以芯片、机器人为代表的高位板块出现放量大跌后，市场讨论最多的话题是“风格是否会出现切换”。我们当周日发布了报告《如果成长高切低，应该买什么板块？》对此进行讨论，结论是大级别的风格切换很难发生，最可能呈现的情形是成长内部的高低切换。 结论基于我们构建的三层级轮动分析框架。近年A股受美元周期影响加大，大级别风格切换的锚逐步从国内经济要素切换至全球流动性，核心变量是美元。简单而言，美元弱周期和强周期分别对应A股的成长风格和价值风格。...
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高频数据跟踪周报：出口指数继续回落
2025-03-09 · 谭逸鸣,谢瑶 · 民生证券股份有限公司
生产端观察： 本周（3.3-3.7）主要钢材品种库存较上周下降，全国主要钢企高炉开工率较上周上升，螺纹钢全国主要钢厂开工率较上周上升；秦皇岛港煤炭库存较上周上升；苯乙烯、涤纶长丝、聚酯切片开工率较上周上升，PTA、纯碱、石油沥青开工率较上周下降；全钢胎汽车轮胎开工率较上周上升，半钢胎汽车轮胎开工率较上周上升。总体看，本周生产整体平稳运行。 需求端观察： 本周（3.3-3.7）30大中城市商品房成交面积下降；热轧板卷、螺纹钢、高线价格、玻...
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