美联储系列十七：利率不动，缩债收敛，经济展望调低

宏观事件 北京时间2025年3月20日凌晨2点，美联储将公布3月利率决议和利率点阵图。 在美联储1月暂停降息之后，3月的宏观市场交易在美元走弱背景下持续偏暖。往后看，对于美元继续走弱判断的影响在于非美地区扩张的可能性以及节奏。事件判断上，我们基准预计美联储3月将贴近市场定价的利率政策按兵不动，以降低和市场的分歧。同时我们基准预计美联储缩债政策将进一步趋缓——美联储或在3月会议上公布缩债政策的更多细节。 核心观点 预计美联储3月份将继续保持观望 1）从美国国内角度来看，尽管美股短期压力比较大，但是波动率的上升暂未影响至整体金融环境的收紧，而通胀和就业数据的同样韧性，使得美联储有理由继续保持待机状态，等待4月关税政策进一步的影响。2）从美国以外的角度来看，政治不确定环境下德国财政的可能扩张提升了欧元的定价，而DeepSeek的发布也提升了市场对于人民币资产的重估预期。整体而言，在数据走弱但并非衰退，而外部乐观提升的背景下，我们预计美联储仍将保持再多看一个月数据的行动策略。 策略 我们认为美联储3月对经济展望或低预期，为将来的货币政策宽松提供依据。 美元：短期继续持有前期风险情景下的波动率多头（+VIX）头寸，欧元多头（+EUR）逢高减仓，关注流动性事件发生的风险。 美债：缩债形成的风险情景下收益率曲线维持扁平化（-2s10s）。趋势的角度，预计风险将抬升市场对美联储6月更快降息的定价（+2s）。 中债：维持战略性陡峭化头寸（+2s10s）持有。尽管2月中旬以来国债发生了一定程度的调整，但是长期调整压力不变，短期风险假设下国债波动料上升，维持T和TL看空不做空的判断。 商品：短期风险情景下，商品需求或面临一定程度的挑战；关注供给侧因素对于商品定价的影响。建议继续关注商品调整后的配置型机会。 风险 经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松