宏观研究报告
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开源晨会
2025-03-10 · 吴梦迪 · 开源证券股份有限公司
观点精粹 总量视角 【宏观经济】两会期间的政策线索——预算报告、计划报告、经济主题记者会学习-20250309 【宏观经济】3月或为全年基建开工关键指引期——宏观周报-20250309 【宏观经济】美国就业市场或将进入“颠簸期”——美国2月非农就业数据点评-20250309 【宏观经济】外需周期性下行主导出口走向——宏观经济点评-20250308【固定收益】再议10年国债上行空间——固收专题-20250309 【固定收益】“适时降息”或...
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全球市场观察系列：中美资产重估叙事到哪了？
2025-03-10 · 陈梦,葛晓媛 · 东吴证券股份有限公司
本周（2025年3月3日-2025年3月9日），发达市场继续下跌，新兴市场转涨：MSCI发达市场下跌1.7%，主要体现在美股下跌，而德国股指在发达市场中表现相对亮眼；MSCI新兴市场转涨（2.9%），尤其是中国资产涨幅较大。 美国衰退叙事继续，纳指及标普连续三周下跌。其中纳指跌幅较深且在本周继续领跌（-3.5%），标普跟跌（-1.7%）。美股连续下跌的主要原因可以归纳为三点： 第一，近期的疲软经济数据，导致美国衰退叙事的进一步强化。 一...
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宏观经济点评：服务消费价格有待提振
2025-03-10 · 何宁,郭晓彬 · 开源证券股份有限公司
事件：2月CPI同比-0.7%，预期-0.4%，前值+0.5%；PPI同比-2.2%，预期-2.1%，前值-2.3%。 节后需求回落，带动CPI环比回落 2月CPI同比较前值下降1.2个百分点至-0.7%，环比较前值下降0.9个百分点至-0.2%。 1、供给稳定而需求回落，食品项环比由正转负 2月CPI食品项环比由正转负，较前值下降1.8个百分点至-0.5%。蔬菜方面，2月天气温和，供给较为稳定，而节后需求回落，鲜菜CPI环比由正转负，...
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定量策略周观点总第153周：“东升西落”叙事进入验证期
2025-03-10 · 吕思江 · 华鑫证券有限责任公司
核心观点：“非美资产的波段行情”进入中后期，两会和AI科技利好频出，“东升西落”成为流行叙事；数据上看美国经济进入衰退概率不大，外资对中国资产重估也需要足够时间验证。当前一方面保持AI应用（多数在港股）的核心持仓低位，一方面参与底部顺周期板块的“复苏修复”；对美股信号仍维持偏空，但关注到开始有带保护的多头买入信号。 美股：整体上看，非农数据偏弱但基本符合预期，市场较为担心的衰退交易重要数据落地。同时降息预期前推至5月，下周CPI数据可能...
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宏观周报：国内经济今年主要预期目标确定 海外特朗普政府关税政策多变
2025-03-10 · 夏豪杰,张俊峰 · 国信期货有限责任公司
1.1周度回顾（0303-0309） 周二，3月4日。根据财政部的消息，《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告》发布。2025年3月3日，美国政府宣布以芬太尼为由对所有中国输美商品进一步加征10%关税。美方单边加征关税的做法损害多边贸易体制，加剧美国企业和消费者负担，破坏中美两国经贸合作基础。根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务...
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宏观周报：央行再度增持黄金 贸易顺差创新高
2025-03-10 · 黄秀仕,石舒宇 · 华联期货有限公司
截至2025年2月末，我国黄金储备量达到7361万盎司，相较于1月末的7345万盎司，增长了16万盎司。值得注意的是，央行已连续四个月稳步扩大黄金储备规模。展望后续，鉴于我国国际储备体系中黄金储备占比相对较低，预计央行将持续增持黄金，这仍会是未来一段时间内的重要趋势。 截至2025年2月末，我国外汇储备规模达32272亿美元，较1月末增加182亿美元，升幅为0.57%。主要经济体宏观政策调整、经济数据表现，以及主要央行货币政策预期等多重...
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宏观周度观察：滞胀压力叠加非美货币强势，美元承压
2025-03-10 · 王娜,吴昕玥 · 国联期货股份有限公司
目录 1.本周宏观观察 2.国内重点事件及重要经济数据 3.海外重点事件及重要经济数据 4.下周重点数据/事件 1.本周宏观观察 1.12025年政府工作报告解读：多维突破稳增长 2024年工作回顾 2024年“稳”的态势巩固延续。国内生产总值达到134.9万亿元、增长5%，对全球经济增长的贡献率保持在30%左右。就业、物价总体平稳，城镇新增就业1256万人。国际收支基本平衡，对外贸易规模创历史新高。民生保障扎实稳固，居民人均可支配收入...
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1-2月贸易数据点评：内外因素叠加，进出口边际走弱
2025-03-10 · 徐超,万琦 · 太平洋证券股份有限公司
目录 1、出口规模创同期新高，增势边际有所放缓 2、多因素共振，进口回落明显 3、外部不确定性增加，扩内需必要性凸显 中国1-2月出口（以美元计价，下同）同比增长2.3%，市场预期增长5.9%，去年12月增长10.7%。 中国1-2月进口同比下降8.4%，市场预期增长1.9%，去年12月增长1.0%。 中国1-2月贸易顺差1705.2亿美元，市场预期1471.25亿美元，去年12月为1048.4亿美元。 1、出口规模创同期新高，增势边际...
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宏观周报（3月第1周）：政府工作报告定调积极
2025-03-10 · 陈江月 · 世纪证券有限责任公司
核心观点： 1)权益：上周市场缩量上涨。?政策方面，政府工作报告整体积极，“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”，赤字率抬升至4%的历史新高，消费、科技版块重要性凸显，财政货币政策均有倾斜，基本符合市场预期，对市场情绪整体有所支撑。?基本面方面，1-2月出口同比增长2.3%，较去年12月的10.7%增速回落，从整体上来看，主要是受到春节错位、今年1-2月工作日同比减少，去年同期基数较高的影响，1-2月出口整体仍然保持韧性，关税影响暂不显著...
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宏观通胀系列二：节后CPI回落，PPI降幅收窄
2025-03-10 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
3月9日，国家统计局公布数据显示： 2025年2月份，全国居民消费价格环比下降0.2%，同比下降0.7%。 2025年2月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.1%，同比下降2.2%；工业生产者购进价格同比下降2.3%，环比下降0.2%。1至2月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.2%，工业生产者购进价格下降2.3%。 核心观点 CPI与PPI双双回落 CPI：2月CPI数据由1月份上升转回落，食品项同比回落3.3%为主要拖累点。...
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宏观经济点评报告：非农的远虑与近忧
2025-03-10 · 宋雪涛 · 国金证券股份有限公司
2月的非农报告虽然偏弱，但依然指向了一个相对稳健的劳动力市场。这些基本数据打消了美国经济短期内出现失速的风险，但也隐藏了深深的“远虑”与淡淡的“近忧”。 第一个近忧，是失业率的跳升和劳动参与率的下降同时发生。 第二个近忧，是身兼多职者占总就业人数的比重升破了2020年公共卫生事件之前水平，壮年就业率的修复停滞甚至回落。 第三个近忧，是最广义失业率（U-6）大幅跳升。 这份非农报告其实并没有体现出“特马改革”的影响，这才是对非农影响更大的...
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宏观经济点评报告：抢出口还有多少空间？
2025-03-10 · 宋雪涛 · 国金证券股份有限公司
1-2月中国美元出口同比2.3%，低于去年四季度9.9%的增速水平。我们认为年初出口增速下行主要受到临时性因素影响，比如1）今年1-2月工作日比去年少2个工作日；2）今年春节靠前，部分出口已经前置至去年12月；3）24年1-2月出口基数较高等原因。 本轮“抢出口”开始时的库存绝对水平相对较高，批发商、制造商库销比分别处于81%、69%的历史分位数，均高于2017年时50%左右的历史分位数。而且本轮贸易摩擦起步就针对全部商品，从2月1日宣...
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