宏观通胀系列二：节后CPI回落，PPI降幅收窄

3月9日，国家统计局公布数据显示： 2025年2月份，全国居民消费价格环比下降0.2%，同比下降0.7%。 2025年2月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.1%，同比下降2.2%；工业生产者购进价格同比下降2.3%，环比下降0.2%。1至2月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.2%，工业生产者购进价格下降2.3%。 核心观点 CPI与PPI双双回落 CPI：2月CPI数据由1月份上升转回落，食品项同比回落3.3%为主要拖累点。从同比来看，2月CPI同比由涨转降主要受到春节错月，导致上年同期对比基数较高。在2月份-0.7%的CPI同比变动中，上年价格变动的滞后影响约为-1.2个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点，扣除春节错月影响2月份CPI同比上涨0.1%，当前物价温和回升的态势没有改变。从环比来看，今年的情况不及同期水平。因此即使把春节效应剔除，今年的CPI环比数据表现出国内终端需求仍待改善。 PPI：2025年2月PPI数据虽延续负增长。分项数据显示，此次回落主要拖累部分是春节前后工业生产淡季，建筑项目停工导致建材需求回落以及国际大宗商品价格波动（如原油、煤炭）传导至国内产业链导致的价格回落。光伏设备及元器件制造、电子半导体材料、汽车整车制造价格降幅比上月均有所收窄。需关注国际大宗商品价格波动对上游行业的持续影响，以及新能源、人工智能等新兴产业的长期需求潜力。未来随着宏观政策进一步发力，PPI有望逐步企稳回升。 风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险