宏观研究报告
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宏观点评：美国经济滞胀风险有多大
2025-03-28 · 邢曙光,钟山 · 诚通证券股份有限公司
2025年1月特朗普就职以来，一方面，对主要贸易伙伴加征关税，一方面缩减政府支出、裁减政府雇员，美国经济滞胀预期增强。整体而言，美国经济仍处于扩张阶段，短期内或有波动，滞胀的两个构成——衰退和通胀中，通胀相比衰退的风险更大一些，后续美联储降息路径存在不确定性。如果未来特朗普关税等政策超出预期，美国居民消费者信心将大幅恶化，美国经济可能衰退甚至滞胀。 美国经济滞胀担忧增加。市场对美国经济的担心主要来自居民支出走弱、净出口减少、财政支出下滑...
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宏观策略周报：工业企业效益呈稳定恢复态势，MLF操作改为“多重价位中标”
2025-03-28 · 刘丽影 · 河北源达信息技术股份有限公司
资讯要闻 1.3月24日，央行公告，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。央行3月25日将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。 2.3月24日，财政部发布2024年中国财政政策执行情况报告。报告提到，2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力，具体体现在五个方面：一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更...
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研究早观点
2025-03-28 · 李召麒 · 山西证券股份有限公司
【今日要点】 【行业评论】太阳能：202502光伏行业月度报告-2025年1-2月光伏新增装机同比增长7.5%，组件出口额同比下降 【山证煤炭】中国神华（601088.SH）年报点评：-运输板块部分弥补煤价下行，业绩稳健分红可期 【公司评论】卫星化学(002648.SZ)：卫星化学-新产能增强产业链一体化优势，研发投入持续加码 【公司评论】广联达(002410.SZ)：广联达（002410.SZ）：业务转型成效初显，降本增效推动业绩高增
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特朗普的憧憬：关税之王麦金莱
2025-03-28 · 黄付生,高晓洁 · 中邮证券有限责任公司
核心观点 虽然许多人将特朗普与里根相提并论，但特朗普本人似乎更青睐麦金莱这位“关税之王”。特朗普不仅在就职演说中赞誉麦金莱“通过关税和才智让美国变得非常富有”，还将美国最高峰从迪纳利山改回麦金莱山以示敬意。 麦金莱于1897年3月就任总统并成功连任，但在1901年9月遭刺杀身亡。麦金莱以推行高关税著称。1890年，时任国会议员的他提出《麦金莱关税法案》，将进口商品关税税率提高到49.5%。1897年，麦金莱作为总统支持通过了《丁利关税法...
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2025年3月策略月报：关注年报超预期赛道
2025-03-28 · 宫慧菁 · 万联证券股份有限公司
3月A股主要股指涨跌互现：截至3月25日收盘，上证综指收报3,369.98点，较2月末上涨1.48%。分结构看，本月A股主要股指涨跌互现。其中，上证50、中证500指数涨幅较大，科创50、创业板指指数下跌。 市场流动性较为平稳：总体看，截至3月25日，3月A股市场重要股东净减持，但A股限售解禁规模环比回落，新成立的偏股型基金份额环比增加，市场流动性仍较为平稳。 投资者信心回暖，交投热度升温：3月中上旬A股市场投资者信心持续回暖，交投热度...
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宏观市场月报：中国加大经济刺激力度应对外需不确定性
2025-03-28 · 何卓乔,黄雯昕,董彬 · 建信期货
观点摘要 2025年一季度特朗普2.0新政是影响全球宏观市场的主线。特朗普2.0对内以保守价值观整顿联邦政府和改造美国社会，对外循丛林法则推行关税武器化并重构美国地缘战略空间，而以更大民意授权重返白宫的特朗普在第二个总统任期更加刚愎自用、肆意妄为，因此其政策推行节奏更快且朝令暮改，引发巨大的不确定性和避险需求。特朗普2.0新政推高通胀预期、抑制消费投资意愿并引发抢进口行为，叠加短期外部因素共同使得美国经济短期恶化，市场交易逻辑从“特朗普...
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宏观周报：MLF工具重磅调整，美国关税风云又起
2025-03-28 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
摘要 一周大事记 国内：工业企业利润降幅收窄，利率市场化改革持续推进。3月23日，中国发展高层论坛2025年年会在北京开幕，中国将通过释放内需潜力与科技创新动能，为全球经济注入确定性，同时深化与世界的互利共赢合作；24日，财政部公布2025年1至2月财政收支情况，1-2月，全国一般公共预算收入同比减少1.6%，全国一般公共预算支出同比增加3.4%，后续财政空间有望进一步打开，促进财政收入增速改善；24日，中国人民银行宣布自本月起MLF将...
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中国宏观经济一季度报告
2025-03-28 · 刘洋 · 格林大华期货有限公司
1-2月全国固定资产投资同比增长4.1%，市场预期3.8% 1-2月全国固定资产投资52619亿元，同比增长4.1%，市场预期3.8%，2024年全国固定资产投资同比增长3.2%。分类来看，1-2月广义基建投资（含电力）同比增长9.95%，市场预期增长7.1%，2024年同比增长9.19%。1-2月制造业投资同比增长9.0%，市场预期增长9.2%，2024年同比增长9.2%。1-2月份，全国房地产开发投资同比下降9.8%，市场预期下降9...
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全球经济和大类资产季报：二季度全球经济上行，看好中国权益和商品
2025-03-28 · 于军礼 · 格林大华期货有限公司
2月全球制造业PMI指数和新订单指数进入扩张区间 春节前DeepSeek横空出世，中国人工智能资产面临整体性重估 春节前，中国DeepSeek R1开源大模型发布，震憾全球。 DeepSeek R1大模型训练成本是OpenAI的二十分之一，推理成本是OpenAI的三十分之一，打开了AI低成本、大规模应用的空间。 DeepSeek R1大模型是开源的，可以在DeepSeek R1大模型上建立开源生态。 包括美国大型科技公司在内已接入Dee...
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开源晨会
2025-03-27 · 吴梦迪 · 开源证券股份有限公司
观点精粹 总量视角 【策略】开源金股，4月推荐——投资策略专题-20250326 【固定收益】MLF招标方式变化，难言“变相降息”——事件点评-20250326 行业公司 【电力设备与新能源】氢能深度系列（一）：氢能无人机商业化初启，氢能+低空双蓝海赛道腾飞——行业深度报告-20250326 【传媒】“赋能+重构”，AI游戏扬帆起航——行业深度报告-20250325 【家电：雅迪控股(01585.HK)】2024业绩承压，龙头优势仍在关...
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经济动态跟踪：关税下的出口：已知压力和未知风险
2025-03-27 · 陶川,张云杰,钟渝梅 · 民生证券股份有限公司
随着“对等关税”的变本加厉，二季度中国出口将真正迎来考验期。为何是二季度？一方面，3月出口可能因为今年的早春较1-2月回升，出口压力在宏观数据层面的体现或因此“延后”。另一方面，美国对华加征20%关税已落地、无任何豁免（作为对比，新增关税前的加权平均税率为12.3%），出口迟早会发生反馈，近期领导调研足迹、集运价格、韩国出口等领先指标已释放部分信号。而美国“对等关税”会否纳入东盟国家，进而对我国“转口”、“出海”等形成二次打压，则是已知...
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央行或逐渐转向宽松？
2025-03-27 · 宋雪涛,孙永乐 · 国金证券股份有限公司
事情正在发生变化。一方面，外汇对货币宽松的掣肘正在减轻。另一方面，政府债发行加快，需要货币宽松的配合。在这样的情况下，我们认为后续各类数量型货币政策工具或率先被使用。 一是央行可能再度开启国债买入操作。二是央行可能通过扩大买断式逆回购规模或者降准等方式，向市场投放流动性。买断式逆回购的灵活性更高、空间更大，降准的货币宽松信号意义更强。相比于数量型货币政策工具，降息或尚需等待。 风险提示 外汇变动超预期，汇率贬值掣肘货币政策取向。 国内基...
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