宏观市场月报：中国加大经济刺激力度应对外需不确定性

观点摘要 2025年一季度特朗普2.0新政是影响全球宏观市场的主线。特朗普2.0对内以保守价值观整顿联邦政府和改造美国社会，对外循丛林法则推行关税武器化并重构美国地缘战略空间，而以更大民意授权重返白宫的特朗普在第二个总统任期更加刚愎自用、肆意妄为，因此其政策推行节奏更快且朝令暮改，引发巨大的不确定性和避险需求。特朗普2.0新政推高通胀预期、抑制消费投资意愿并引发抢进口行为，叠加短期外部因素共同使得美国经济短期恶化，市场交易逻辑从“特朗普交易”转到“特朗普衰退”，美元汇率、美债利率和美国股市纷纷承压回落；面对经济疲软压力，美联储给予重视并再次放缓缩表步伐，但在通胀预期压力下美联储继续维持观望态度以等待更好的降息机会。中国方面，决策层决定加大经济刺激力度以应对外需不确定性，在加大新质生产力支持力度的同时也着力全方位扩大内部需求，政策刺激再加上特朗普2.0关税武器化威胁引发的抢出口行为，就使得2025年初中国经济表现相对平稳；特朗普2.0新政使得美国经济阶段性疲软，而中国经济表现相对平稳再加上DeepSeek横空出世引发的人工智能投资热潮，就使得中国资产成为全球资产的避风港，陆港股市年度涨幅排名全球前列，但地缘政治风险以及国内房地产市场也展现出新的隐患。 特朗普2.0新政对内整顿联邦政府以及对外关税武器化催生美国经济滞胀风险，另一方面逆周期调节政策以及抢出口行为支持中国经济温和复苏，DeepSeek横空出世引发人工智能投资热潮，中国政策环境稳定性使得中国成为美国滞涨时期的避风港，由此出现典型的东升西降现象，环球股市中恒生科技独领风骚。另一方面，我们看到在地缘政治风险和中美贸易纷争的影响下，中国跨境资金仍表现为净流出，经济数据显示房地产刺激政策的效用出现边际走弱现象，而且抢出口行为通过出口前置在支撑短期经济的同时也会恶化后期经济增长动能，当然我们相信在经济疲软迹象愈加明显滞后决策层也会如2024年那样加大稳增长支持力度。在这种情况下，我们建议2025年大类资产配置整体防御但下半年可伺机进攻，上半年加大国债作为对冲经济增长动能转弱的配置力度，保持黄金作为对冲人民币汇率贬值的配置力度，下半年加大蓝筹股和依赖国内需求的工业金属作为对冲稳增长政策预期的配置力度；而由于中国央行维持宽松货币金融环境稳增长，中国房地产市场下行周期尚未结束，我们建议继续低配货币和房地产。