宏观研究报告
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“美国不是例外”系列：如期而至的流动性危机——写在美国股债汇三杀之时
2025-04-13 · 陶川,林彦,邵翔 · 民生证券股份有限公司
本周四至五，美国市场出现了罕见的股债汇三杀的行情。我们在报告《关税疑云：交易逻辑与展望》中提到的除了风险偏好驱动美股下跌以外，“美债前景也有不确定性。如果美元指数进一步下跌，美债可能也不完全安全。”的逻辑如期得到引证。 我们决定将这篇报告作为我们“美国不是例外”系列报告的收官作，因为此时此刻市场预期已经从“美国例外论”完全转向了另外一个极端，这也验证了我们这个系列报告的意义。 除了美国股债汇同跌以外，在多币种多资产市场上，还出现了一些令...
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快速调整后A股可能已见底
2025-04-13 · 邓利军 · 华金证券股份有限公司
投资要点 复盘历史，A股受外因影响而快速调整后见底的核心驱动因素是积极的政策、负面因素消减、情绪悲观后修复等。（1）2005年以来，A股受外因影响短期快速调整后见底的共有8次，持续10-40个交易日左右。（2）快速调整后见底的核心驱动因素是积极的政策、负面因素消减和悲观情绪释放后资金回流。一是积极的政策出台是导致市场见底的核心因素，如2008年11月“四万亿”计划推出，2015年7月暂停IPO，2016年3月供给侧改革政策出台，2020...
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2025年3月物价数据点评：价格双负局面延续
2025-04-13 · 陈彦利 · 上海证券有限责任公司
主要观点 价格双负局面延续 3月CPI同比延续负增长，但跌幅有所收窄。一方面是由于春节错位影响的消退，在CPI-0.1%的变动中，翘尾因素为-0.2%，较上月明显收窄1个百分点。而另一方面也是由于食品价格的降幅也有所收窄。非食品方面，服务价格以及扣除能源的工业消费品价格同比均有所回升。值得关注的是，扣除食品和能源价格的核心CPI同比由上月下降0.1%转为上涨0.5%，明显回升，显示出需求仍然偏稳。PPI下降2.5%，降幅扩大0.3个百分...
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ESG周报：中国标准化协会《企业环境、社会、治理（ESG）绩效评价导则》正式启动实施
2025-04-13 · 左前明,郭雪,吴柏莹 · 信达证券股份有限公司
热点聚焦： 国内：中国标准化协会《企业环境、社会、治理（ESG）绩效评价导则》正式启动实施。近日，“2025中关村论坛ESG协同创新助力美丽中国建设分论坛”在北京举行，中国标准化协会宣布《企业环境、社会、治理（ESG）绩效评价导则》团体标准正式启动实施。 国外：全球清洁电力占比首破40%，中国风能与太阳能增长贡献超半数。 4月8日，国际能源环境智库Ember发布的2025年《全球电力评论》报告显示，2024年全球清洁电力占比首次突破40...
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投资策略专题：关税影响下的配置思路
2025-04-13 · 韦冀星,曹晋 · 开源证券股份有限公司
“关税风暴”冲击市场：先红利黄金，后“科技+消费” 在北京时间4.3凌晨美国退出超预期的“对等关税”措施后，我们在4.3《美“对等关税”下策略视角的应对思路》中明确指出：“本次关税政策的冲击比较超预期，这对红利的超额收益是有支撑的。海外波动性放大下黄金也是配置上的重点关注。除了关注红利黄金外，在冲击逐渐缓和、甚至关税谈判变化、或中国政策对冲后，需要关注“科技+消费”的投资机会。” 一个视角：关税冲击下，业务更聚焦国内的品种更好；更进一步...
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策略周评：中美贸易拉锯下的板块选择
2025-04-13 · 陈刚,林煜辉,孔思迈 · 东吴证券股份有限公司
近期美国对华关税霸凌严重扰乱国际经济秩序 4月2日以来，美国多次对华加征关税，截至4月11日，美国政府已宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%，我国对美加征关税税率亦提高至125%，国务院关税税则委员会表示，“即便美方继续加征再高关税，已经没有经济意义，而且还将沦为世界经济史上的笑话。在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性。如果美方继续关税数字游戏，中方将不予理会。” 中美贸易拉锯下，“畅通内循环”、“对...
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估值周观察（4月第2期）：先抑后扬，以我为主
2025-04-13 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 近一周(2025.4.7-2025.4.11）海外市场指数涨跌互现，美股宽基超跌反弹，欧洲、亚太区主要市场指数整体收跌；估值方面，美股反弹估值扩张，欧洲、亚太受制于“黑色星期一”快速下跌后爬坑斜率较缓，估值小幅收缩。纳斯达克指数、纳斯达克100、道琼斯工业指数估值扩张幅度较大，PE分别较2025年4月4日扩张2.57x、2.28x、1.95x。分位数方面，除道琼斯工业指数、香港地区主要指数估值分位数较高外，其他地区主要指数多位...
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积极应对所谓“对等关税”解读：大门敞开与奉陪到底：A股公司应对举措
2025-04-13 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
事项： 2025年4月10日，针对中国是否就关税与美国展开谈判，中国商务部新闻发言人何咏前回应称，中方的立场是明确一贯的，谈，大门敞开，但对话必须在相互尊重的基础上以平等方式进行；打，中方也将奉陪到底，施压、威胁和讹诈不是同中方打交道的正确方式。4月2日以来，A股上市公司密集发布相关声明和回应，在应对美国所谓“对等关税”方面稳定市场信心。 观点： A股上市公司密集回应，无惧海外不确定性和所谓“对等关税”影响 综合考虑投资者关系活动问答、...
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海外宏观周报（2025年第13期）：对等关税大超预期，衰退忧虑笼罩全球
2025-04-13 · 应习文 · 民银证券有限公司
【一周焦点】 特朗普对等关税大超预期， 税率高、范围广。 为何在高额关税出台后，市场会在“衰退”在与“滞胀” 中最终选择前者？ 当关税的征收幅度、范围大超预期时， 由于关税转移无法实现， 一旦物价涨幅全面超越薪资涨幅，美国的消费需求将遭遇重创， 商品需求收缩将蔓延至包含服务业的整体经济。 此外， 政府裁员和美联储的降息犹豫也是原因。 美国将面临三个负反馈循环， 一是通胀预期下降，导致需求收缩和通胀进一步下降的理性预期效应； 二是资本市场...
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北交所策略专题报告：放宽战配家数和比例限制，优质供给下2025北交所战略配售黄金窗口开启
2025-04-13 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
专题：北交所放宽战配家数和比例限制，关注2025年北交所战配机会 2025年4月3日，北京证券交易所修订《北京证券交易所证券发行与承销管理细则》，主要增加了北交所新股战略配售比例和参与家数。2025年4月3日的第二次修订中将公开发行股票数量≥5000万股战略投资者从不得超过10名增加至于35名，获得配售的股票总量从不得超过本次公开发行股票数量的30%提高至50%。公开发行股票数量＜5000万股，战略投资者从不得超过10名增加至20名，获...
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北交所策略专题报告：《加快建设农业强国规划》印发，北交所农机、种业标的预期受益
2025-04-13 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
《加快建设农业强国规划》印发，北交所农机、种业方向标的预期受益2025年4月7日，中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024-2035年）》。其中推进农业科技装备创新方面，规划强调“以农业关键核心技术攻关为引领，以产业急需为导向，加快以种业为重点的农业科技创新，推进重大农业科技突破，以发展农业新质生产力推进农业强国建设。”目前北交所内农业机械、种业、疫苗及农产品加工等方向的标的共有14家，截至2025年4月11日总市值达到34...
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美国政策点评：关税豁免的“减震”信号有多强？
2025-04-13 · 陶川,邵翔 · 民生证券股份有限公司
从“闪电战式”的极限征税，再到暂缓关税、推出豁免清单，还是熟悉的味道。但特朗普真的“180度”回头了吗？经过近两个月现实的“毒打”，恐怕都不敢轻易下这样的结论。特朗普继续着“跑两步、退一步”的施政风格，不过，从暂缓和或豁免的动作，我们可以勾勒出除特朗普关税的三条脉络（收入、谈判和供应链重构）；而从胜率和赔率上，关税对于市场的冲击可能几近高点，往后的重点是经济的验证，而豁免算是修正极端悲观预期的起点。 那么，如何解读本轮关税豁免？ 首先，...
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