海外宏观周报（2025年第13期）：对等关税大超预期，衰退忧虑笼罩全球

【一周焦点】 特朗普对等关税大超预期， 税率高、范围广。 为何在高额关税出台后，市场会在“衰退”在与“滞胀” 中最终选择前者？ 当关税的征收幅度、范围大超预期时， 由于关税转移无法实现， 一旦物价涨幅全面超越薪资涨幅，美国的消费需求将遭遇重创， 商品需求收缩将蔓延至包含服务业的整体经济。 此外， 政府裁员和美联储的降息犹豫也是原因。 美国将面临三个负反馈循环， 一是通胀预期下降，导致需求收缩和通胀进一步下降的理性预期效应； 二是资本市场下跌带来的财富缩水效应； 三是降息和衰退预期压低美元，导致进口价格进一步上升形成与加征关税效应类似的涨价效应。 因此最终的结果， 反而可能是短暂通胀后的衰退。 【交易模式】 对等关税引发全球衰退交易 【关键数据】 美国： 非农就业数据好于预期，失业率微辐上行， 时薪放缓， ISM 制造业 PMI 落至荣枯线下方， 制造业订单减速， 贸易逆差保持高位。 欧洲： CPI 小幅回落， PPI 升高，失业率下行，零售销售回暖。 日本：家庭消费与商业零售均放缓， 失业率小幅下行，工业生产环比回升。 【重要事件】 美国： 特朗普开征对等关税，美联储保持定力。 欧洲： 各国对关税表示反对，欧央行降息未决。 日本： 难以评估关税对物价影响，石破茂拟与特朗普通话。 其他地区： 加拿大、越南对关税给出不同回应。 【本周关注】 美国 CPI、 PPI 及财政收支，欧元区零售，日本贸易账