宏观研究报告
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2025年4月外贸数据点评：关税冲击下，出口表现韧性
2025-05-15 · 陈彦利 · 上海证券有限责任公司
主要观点 关税冲击下，出口表现韧性 4月外贸在关税冲击下仍表现出了较强的韧性，超出市场预期。出口虽小幅下滑，仍然保持了可观的增速，顺差维持高位。出口方面，对美国出口确实出现了较为突出的下滑，但对其他主要贸易伙伴的出口则有所弥补，对东盟出口明显加快，对欧盟出口稳中偏降，对日本出口也有所回升；金砖四国方面，除南非外均有所下滑。从主要出口商品来看，主要商品除汽车外均有所下滑。进口增速有所改善，从进口数量来看，主要进口商品增速除煤、钢材外均有所...
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2025年4月物价数据点评：油价拖累，通胀低位运行
2025-05-15 · 陈彦利 · 上海证券有限责任公司
主要观点 油价拖累，通胀低位运行 4月价格双负局面延续。CPI环比超季节性回正，主要是由于食品、出行服务回升的带动。CPI同比下降0.1%，与上月保持不变。具体来看，能源价格同比下降4.8%，降幅比上月扩大2.2个百分点。其中汽油价格下降10.4%，影响CPI同比下降约0.38个百分点，是带动CPI同比下降的主要因素。扣除食品和能源价格的核心CPI上涨0.5%，涨幅保持稳定，显示出需求仍然偏稳。PPI同比下降2.7%，降幅扩大0.2个百...
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晨会纪要
2025-05-15 · 郭强 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 一、宏观经济组： 事件： 5月14日17点中国人民银行公布4月中国金融数据 评论： 从存量上看，4月M2同比为8%，预期为7.5%，前值（3月）为7%；M2同比为1.5%，预期为3.0%，前值为1.6%；M1与M2之差为-6.5%，较上月回落1.1个百分点，表明资金流动速度有所下滑。4月社融同比为8.7%，预期为8.8%，前值为8.4%；社融与M2之差为0.7%%，较前值回落0.7个百分点，表现资金需求增速低于资金供给。 从...
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宏观经济点评：财政对冲下的宽信用兑现
2025-05-15 · 何宁,沈美辰 · 开源证券股份有限公司
事件：4月社会融资规模增长1.16万亿元，预期1.3万亿，前值5.9万亿；新增人民币贷款2800亿元，预期7644亿，前值增加3.6万亿。 信贷：企业贷款拖累总量，宽货币落地后的宽信用可期 4月信贷增加2800亿元，同比少增4500亿元，信贷总量增长低于季节性。 1、居民中长贷同比多增。居民贷款季节性负增，净偿还规模为5216亿元，同比多减50亿元。短贷与中长贷表现分化，按揭贷款保持一定韧性。居民中长贷同比少减435亿元，维持了3月的边...
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行业配置主线探讨：超配价值和低位成长
2025-05-15 · 樊继拓,李畅 · 信达证券股份有限公司
核心结论： 5月之后，随着年报、一季报披露窗口期已过，中美关税谈判取得一定实质性进展，市场风险偏好可能会有所回升，经验上部分投资者会重新关注成长。部分国际科技巨头发布的一季度数据均显示资本开支显著增加、鸿蒙PC版即将发布等行业利好事件，短期也提振了部分成长板块表现。但考虑到以下三个因素，我们认为这一次季报期后重回成长的配置面临一定挑战：（1）季报等因素带来的季节性规律在年底到年初比较明显，但5-10月规律性往往不强，因为基本面数据披露间...
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2025年4月社融数据点评：政府债支撑社融，信贷呈现“小月”走势
2025-05-15 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
点评 社融增速稳中有升，信贷呈现“小月”走势。从社融存量看，2025年1-4月，社融存量同比增长8.7%，增速较1-3月份升高0.3个百分点。从社融增量看，4月社会融资规模增量为11585亿元，较3月的58894亿元显著走低，符合“小月”走势，但低于市场预期，4月社会融资规模增量较上年同期大幅多增12243亿元，主要因去年同期暂停手工补息、政府债发行放缓导致低基数。4月对实体经济发放的人民币贷款增加844亿元，为去年8月以来的最低水平，...
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评中美日内瓦经贸会谈联合声明：风险趋于收敛，后续成果可期
2025-05-15 · 温彬,应习文,李鑫 · 民银国际
【内容摘要】 事件：当地时间5月12日上午9:00，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，双方均取消91%的关税至34%，并对其中24%的部分暂停90天征收，仅保留剩余10%的关税。双方表示将建立机制，继续就经贸关系进行协商。 本次《声明》后的关税最终版本为：美国对中国加征30%=20%（芬太尼）+10%（基准）vs.中国对美国加征10%（反制），同时均保留90天后互征24%的空间用于谈判。关税上有顶（34%），下有底（10%），...
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5月7日国新办“一揽子金融政策”发布会政策要点
2025-05-15 · 群益证券
数量型政策 5/15降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元 完善存款准备金制度，将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%调降至0% 价格型政策 下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括：各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，均从...
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宏观经济评论
2025-05-15 · 李倩 · 第一上海证券有限公司
川普2.0时代下，内政外交的“非常规”博弈 近期，川普上任后的一系列举措引发全球金融市场剧烈波动，有些投资者担忧市场将陷入长期熊市。尽管近期市场出现反弹行情，但不少投资者仍持观望态度，担心当前仅是“死猫跳”式的短暂回升，后续或面临更漫长的下行周期。部分投资者甚至认为当前市场走势与2001年互联网泡沫破裂时期、1937年大萧条后的二次衰退阶段相似，自陷恐慌。 我们认为，单纯依赖技术指标难以准确预判市场走势，需跳出价格、成交量等传统分析框架...
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晨会纪要
2025-05-15 · 王敏君,刘思佳,王洋,陶圣禹 · 东海证券股份有限公司
重点推荐 1.三点原因解析美国4月通胀为何低于预期——海外观察：美国2025年4月CPI数据 2.益丰药房（603939）：精细化管理成效显著，业绩增长稳健——公司简评报告 3.至纯科技（603690）：国产供应链有序切换，高阶设备与电子材料业务增长可期——公司简评报告 财经要闻 1.央行发布2025年4月金融统计数据报告 2.中欧金融工作组第二次会议在比利时布鲁塞尔举行 3.七部门联合印发加快构建科技金融体制的十五条举措
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粤开市场日报
2025-05-15 · 孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
今日关注 指数涨跌情况：今日A股主要宽基指数多数下跌。截止收盘，沪指跌0.68%，收报3380.82点；深证成指跌1.62%，收报10186.45点；创业板指跌1.92%，收报2043.25点；科创50跌1.26%，收报1000.97点。总体上全天个股涨少跌多，Wind数据显示，全市场1406只个股上涨，3856只个股下跌，149只个股收平。沪深两市今日成交额合计11524亿元，较上个交易日缩量约1643亿元。 行业涨跌情况：今日申万一...
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4月金融数据解读：贸易冲击初显
2025-05-15 · 李智能,田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
事项： 4月我国新增社融1.16万亿元（预期1.26万亿元），新增人民币贷款2800亿元（预期7644亿元），M2同比增长8.0%（预期7.5%）。 评论： 结论：4月金融数据总体弱于市场预期和季节性，结构上也重回“政府融资主导，私人部门偏弱”的格局。这反映了贸易战背景下，未来一段时期高度的不确定性对企业的生产经营和居民的生活消费带来直接影响。此外，有三点值得关注：一是剔除票据贴现后新增贷款实际为负，指向私人部门缩表短期内再度出现（上一...
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