美国宏观月报：5月通胀就业好于预期，稳定市场信心

核心观点： 6月11日，美国公布5月CPI数据，通胀全面低于预期。5月美国CPI同比2.4%，预期2.5%，环比0.1%，预期0.2%；核心CPI同比2.8%，预期2.9%，环比0.1%，预期0.2%。美国5月CPI增速全面低于预期，缓解市场对关税通胀压力的担忧，美联储降息预期有所抬升。结合5月就业数据好于预期，市场对美国经济预期持续修复。 5月能源持续拖累整体CPI，但后续地缘政治风险或扭转拖累趋势。5月能源CPI同比-3.5%（前值-3.7%），环比-1%（前值0.7%）。但是，6月13日以色列对伊朗发动打击，中东地区地缘政治冲突升级，后续油价或面临较强上行压力。预计后续能源分项对CPI拖累将显著收窄，油价下行对整体CPI带来的去通胀效应或告一段落，甚至形成上行压力。 5月核心CPI增速低于预期，大幅缓解市场对关税通胀风险的担忧。5月核心商品环比0%，前值0.1%，或主要系①关税政策反复调整，企业择机补库，②企业出售库存商品，③消费者动态调整消费结构等原因，关税价格压力暂未显现。但是，5月二手车领先指标环比回升，预计6月汽车分项面临上行压力。另一方面，5月非住房核心服务并未高增，环比放缓至0.2%，前值0.3%，驱逐移民带来的“工资-通胀螺旋”也并未兑现。但是，交通运输价格走弱拖累或随着油价止跌回升而转向拉动。住房方面，5月住房CPI环比持平0.3%，同比小幅下降0.1%至3.9%。 6月6日，美国5月就业数据公布，就业市场表现超预期。美国5月非农新增13.9万人，超出预期的12.6万；失业率持平4.2%，预期4.2%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数下降62.5万人，劳动参与率下降至62.4%。数据公布同时，劳工部修订了3-4月的新增非农就业数据，3月由初值公布的22.8万下调至12.0万人，4月由初值的17.7万下调至14.2万，合计下修13.8万人，修订后近三月平均新增就业13.5万，反映美国劳动力市场降温但整体仍然稳健。5月美国劳动力市场表现好于市场预期，进一步缓解市场对美国经济衰退的担忧。 5月商品新增就业下降但服务新增就业上行。5月，商品生产行业就业减少0.5万，前值1.4万，增量下降1.9万。其中，关税扰动下制造业就业持续走弱，5月减少0.8万，前值0.1万人。服务行业5月新增就业14.5万，前值10.9万。5月特朗普关税政策边际缓和后，进口商再次补库或带动批发业和运输仓储行业就业增加（批发业+0.25万，前值-0.48万；运输仓储+0.58万，前值-2.07万），但下游零售暂未修复，就业下降0.65万，前值1.64万。此外，教育医疗业（+8.7万）和休闲酒店业就业（+4.8万）为5月新增就业主要拉动项。最后，政府就业持续低迷，5月减少0.1万，前值0.6万。 5月薪资增速上升，居民收入健康，但其他数据指向就业市场压力增加。5月美国平均名义时薪$36.24，名义环比增速0.42%，较4月0.19%的环比增速明显上升，显示居民收入较为健康。其他就业数据中，Indeed招聘领先指标显示美国用工需求将继续下行，或将为失业率进一步上行打开空间。近期初申失业金数据继续走高，上周（5月25日）上行至24.7万人，前值23.9万人，显示6月就业市场面临的失业压力或上升。 关注地缘政治风险发展及关税谈判进展。关税政策方面，特朗普政府目前正在与其他国家展开谈判，预计7-8月对等关税暂停结束之前关税升级动力不强。但是，远期来看，美国全年关税税率或仍在15%左右，对通胀压力客观存在，或将逐步显现在消费终端。CME数据显示，当前市场预期美联储9月、12月分别降息25bps。我们认为，关税升级后企业压缩利润暂不调价、消费者转向低价替代品等，可能短期利于通胀维持稳定，但长期较难持续。叠加俄乌、中东地缘政治风险，下半年美国去通胀或将面临比上半年更多的障碍。建议持续关注地缘政治冲突、特朗普关税谈判进展和美国经济基本面动态。 风险提示：美国经济下行超预期，特朗普政策超预期，美联储货币政策紧缩超预期。