宏观研究报告
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晨会纪要
2025-05-20 · 周啸宇,王洋,刘思佳 · 东海证券股份有限公司
重点推荐 1.创新药链热度持续，关注中药等细分板块——医药生物行业周报（2025/05/12-2025/05/18） 2.修订并购重组管理办法，制度包容度提升释放市场活力——资本市场聚焦（三） 3.关税扰动下，韧性较强的4月经济——国内观察：2025年4月经济数据 4.白酒底部区间，大众品关注高成长性赛道——食品饮料行业周报（2025/5/12-2025/5/18 5.并购重组新规迎修订，第三批险资长投试点落地——非银金融行业周报（20...
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流动性与仓位周观察——5月第2期：资金净流出，交投活跃度上升
2025-05-20 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
资金净流出，交投活跃度上升。上周全A成交额6.33万亿，较前一周上升，换手率7.26%，较前一周上升，融资供给端中基金、两融净流入，ETF净流出；资金需求端IPO规模为13亿元，再融资规模42.7亿元。市场资金合计净流出170.93亿元，流动性转弱。 国内流动性：上周公开市场操作净回笼资金3501亿元，DR007上行，R007同步上行，R007与DR007利差缩小，金融机构间流动性未见明显分层。利差来看，10年期国债收益率上升5bp，1...
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每日晨报
2025-05-20 · 彭竑,钟哲元 · 国新证券股份有限公司
缩量震荡小幅收涨 周一（5月19日）大盘缩量震荡，小幅收涨。截至收盘，上证综指收于3367.58点，上涨0.12点；深成指收于10171.09点，下跌0.08%；科创50上涨0.02点；创业板指下跌0.33%，万得全A成交额共11189亿元，较前一日略有下降。 行业方面，30个中信一级行业有23个行业收涨，其中综合、房地产及国防军工涨幅居前，而食品饮料、汽车及银行则跌幅较大。概念方面，一级地产商、重组及宠物经济等指数表现活跃。 海外市场...
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2025年4月经济数据点评：生产仍具韧性，地产和消费边际走弱
2025-05-20 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
点评 受出口和基数拖累，工业增加值增速边际走低。2025年1-4月，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，较1-3月增速回落0.1个百分点，4月单月工业增加值同比增长6.1%，虽较3月回落1.6个百分点，但仍高于市场预期。4月工业增加值增速边际下滑，一方面或因为去年同期基数走高，另一方面或受到出口边际走弱的影响，但短期我国通过加强与欧盟、东盟等地区的贸易合作，出口仍有一定支撑。4月产品销售率为97.2%，同比下降0.2个百分点，出口交...
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2025年4月经济数据点评：外部冲击显现，经济整体维持韧性
2025-05-20 · 袁海霞,张堃,王晨,张瀚文 · 中诚信国际
4月关税冲击影响较大，但经济整体顶住压力维持韧性增长。4月以来来自关税等外部冲击的影响加大，一是工业企业收缩采购、削减产能下工业生产有所放缓，上游原料工业和低附加值的中游行业生产受到负面冲击；二是固定资产投资弱于季节性表现，民间投资增速因关税影响有小幅回落。但各项经济指标显示，来自就业、消费和工业生产的部分领域仍然顶住外部压力取得较好的增长，城镇失业率稳中有降，以旧换新对消费拉动势头仍在，新动能对工业生产延续高贡献，企业灵活应对生产叠加...
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大中华区物业摘要：直面变局 扩需拓新
2025-05-20 · 研究部 · JLL
整体需求仍以成本驱动型为主，增量需求回升仍显缓慢。科技、金融和专业服务保持韧性，新质生产力释放需求动能 新增供应叠加现有空置，市场竞争持续。 整体租金仍处下行通道，更多租户关注租约条款的灵活性 2025年一季度，国内各项经济数据稳中有升，政策措施加力扩围存量政策和增量政策共同显效，推动一季度经济良好开局。然而，外部环境的快速变化，影响企业的决策和预期，市场仍需更多刺敷性政策发力，加速培育经济增长新动能。本季度，中国主要城市的甲级办公楼市...
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经济动态跟踪：降息的“弦外之音”
2025-05-20 · 陶川,张云杰 · 民生证券股份有限公司
事件：5月20日，主要国有大行普遍下调各品种、各期限存款利率。同时，1年、5年期LPR均下调10个基点，分别降至3.0%、3.5%。 调降存款利率的政策牌已在此前“亮明”，其与LPR“非对称”降息的背后，又有何“弦外之音”？回顾历次“存款利率降幅>LPR降幅”情形，均存在外部约束缓解、内部稳息差的共性经验。当下也不例外，外部来看是汇率约束的打破。内部除了平衡息差之外，存款利率的“非对称”下调也为再次降息预留了空间，以随时应对关税冲击下的...
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策略专题报告：黄金VS美元：美元资产信用体系的“双城记”
2025-05-20 · 杨芹芹,孙航 · 华鑫证券有限责任公司
投资要点 1、黄金框架多元化 黄金定价逻辑多元化导致其在不同的阶段的主导因素不同。 复盘发现，传统框架中的美股、美债、美元和BTC等资产，对本轮黄金快速冲高的解释力不足。 黄金三重定价框架：长期看外汇储备和美国资产抛售，中期看货币和经济周期回归，短期看对美元资产的多空变化。 2、黄金长牛确定性 从外汇储备和布雷顿重演的角度来看，黄金重新作为贸易的主要背书资产，外汇储备中黄金占比逐步回升，发展中国家的黄金占外汇储备比将向发达国家看齐，持续...
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2025年中期宏观展望：AI、关税与黄金的启示
2025-05-20 · 田地,李智能,董德志 · 国信证券股份有限公司
AI、关税与黄金：定价热点 权益：定价中国经济结构性亮点→分子 固收：定价中国宏观政策“逆周期”的力度→分母 黄金：定价“新秩序”前的真空→范式名义GDP：“7+2”vs“5-1” “体感增速”：居民、企业、政府的交易和计量均以现价为基准 “均衡增速”：生产考核（GDP、税收、就业等）导向下，各方“一门心思抓生产”，失衡产能通过扭曲定价消化 生产法下的实际GDP增速可能带来“统计幻觉”，以及一系列的长期问题
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4月美国消费：消费稳健，关税冲击尚未反映
2025-05-20 · 曹莹 · 国证国际证券(香港)有限公司
报告摘要 4月美国零售和食品服务销售额（季调后）共计为7241亿美元，同比增长5.2%，环比增长0.1%。同比增速较上月持平，较1-2月略有提升。我们认为在关税之前，美国的消费增长已经恢复到正常水平，特朗普的全球关税政策推出后，预计会使美国国内的物价有一定上涨，但是由于此前零售商尚有存货，4月份销售的产品并未反映关税带来的冲击。 具体来看，线上零售（无店铺商贩）增长依旧超过大盘。4月无店铺商贩销售额共计为1235亿美元，同比增长7.5%...
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宏观策略周报：美国关税谈判有了较大的进展，提振全球市场情绪
2025-05-20 · 明道雨 · 东海期货有限责任公司
国内方面：经济方面，中国4月由于抢转口效应出口和贸易顺差远超预期，净出口对经济的支撑仍旧较强；4月信贷需求偏弱，但政府融资持续发力，财政支出加速和提前，预计4月国内经济增速保持平稳且好于市场预期。此外中美双方相互取消91%的关税，暂停实施24%的“对等关税”，中美贸易谈判有了进一步的进展，美国关税政策对国内经济的影响明显减弱，短期有利提振国内市场情绪，国内风险偏好明显升温。 国际方面：经济方面，由于关税政策不确定性，美国经济活动放缓，零...
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清科数据：4月共18家中企上市，汽车行业融资额居首位
2025-05-20 · 郑积欣 · 清科研究中心
月度回顾： 境内外上市中企共18家，总融资额为138.54亿人民币 天有为获本月最高上市融资额,占总融资额约27.0% 11家上市中企获VC/PE机构支持，渗透率为61.1% 证监会发布《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》 根据清科创业（01945.HK）旗下清科研究中心数据，2025年4月共有18家中国企业1在境内外交易所成功上市,总融资额约138.54亿人民币。其中境内上市中企共10家，数量较上月的14家有所下降，总融资额约82....
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