宏观研究报告
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海外宏观周报（2025年第18期）：如何看待美国实际通胀与预期分化
2025-05-20 · 应习文 · 民银证券有限公司
【一周焦点】 上周美国先后公布CPI、PPI、进口价格指数以及通胀预期数据，通胀数据偏弱且低于预期但通胀预期继续走高。我们认为主要原因在于：一是整体价格的下行主要是非核心部分，即食品和能源贡献较多。二是进口价格指数反映出关税的承担者可能主要是美国进口商和消费者。三是CPI中的核心服务依旧有韧性，意味着经济衰退的风险或并不如前期认为的那么高。四是核心商品暂未体现关税影响，原因可能是前期库存和零售商牺牲利润所致。五是从消息面看涨价或将到来，...
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每日资讯
2025-05-20 · 研究所 · 金元证券股份有限公司
国际股市概况 欧洲市场+A13:M18 英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数19日报收于8699.31点，较前一交易日上涨14.75点，涨幅为0.17%。法国巴黎股市CAC40指数报收于7883.63点，较前一交易日下跌3.06点，跌幅为0.04%；德国法兰克福股市DAX指数报收于23934.98点，较前一交易日上涨167.55点，涨幅为0.70%。 美股市场 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.32%报42792.07点，标普...
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粤开市场日报
2025-05-20 · 孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
今日关注 指数涨跌情况：今日A股主要指数多数上涨。截止收盘，沪指涨0.38%，收报3380.48点；深证成指涨0.77%，收报10249.17点；科创50涨0.24%，收报997.68点；创业板指涨0.77%，收报2048.46点。总体上，全天个股涨多跌少，Wind数据显示，全市场3836只个股上涨，1376只个股下跌，199只个股收平。沪深两市今日成交额合计11698亿元，较上个交易日放量832.34亿元。 行业涨跌情况：今日申万一级...
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《推动公募基金高质量发展行动方案》：政策方向及影响
2025-05-20 · 尤春野 · 五矿证券
为贯彻落实2024年9月26日中央政治局会议提出的“稳步推进公募基金改革”决策部署，中国证监会于2025年5月7日正式印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。 事件点评 回归行业本源。行动方案共提出25条切实可行的举措，全面覆盖五个关键领域：优化主动管理权益类基金收费模式、强化基金公司与投资者的利益绑定、提升行业服务投资者的能力、提高公募基金权益投资的规模和稳定性以及一体推进强监管防风险促高质量发展。从制度层面入手，倒逼行业回归其本源，...
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4月经济呈供给驱动特征，应超前关注科技产业对投资的补充
2025-05-20 · 袁野,苑西恒 · 中邮证券有限责任公司
投资要点 4月经济运行呈现"增速边际放缓、韧性延续"的特征。受外部环境不确定性上升影响，当月经济增速边际回落；在低基数效应下，按照生产法测算，4月经济增速拟合值为5.5%，低于3月经济增速，基本持平1-2月经济增速，经济增速保持一定韧性。从增长动能看，考虑到外部环境复杂性加剧，可能强化市场主体谨慎预期，进而对消费、投资和生产活动形成收缩压力，经济动能呈现显著的供给驱动特征，供需缺口持续扩大。 当前宏观环境的主要矛盾是中美...
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技术分析行业板块简评：保险板块或已走出下降趋势，上涨空间大回落空间小
2025-05-20 · 王洋 · 东海证券股份有限公司
投资要点 核心观点：保险板块长时间震荡回落，调整较为充分。短线技术条件逐渐向好，或已走出下降趋势。指数在震荡调整过程中，大单资金活跃。下方支撑较多，回落空间小，上涨空间大。 保险板块长时间震荡回落，调整较为充分，短线技术条件逐渐向好，或已经走出下降趋势。保险板块经过90余个交易日的波段上涨后，在2024年11月8日波段做顶，之后宽幅震荡向下，于2025年4月7日形成最近波段低点，历时近100个交易日，调整时间较为充分。指数最大回落超过2...
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4月经济增长数据解读：4月经济向新向好稳定增长
2025-05-20 · 郝大明 · 国新证券股份有限公司
事件 5月19日，国家统计局发布，4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，社会消费品零售总额同比增长5.1%，1-4月固定资产投资同比增长4.0%。 点评 4月出口、投资和消费同比增速均有所回落，带动工业增加值同比增速有所回落。随着大力开展提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策，预计5月经济回升向好趋势进一步巩固。 4月工业增加值同比增速小幅回落。4月规模以上工业增加值环比增长0.22%，比3月回落0.22个百分点，同比增长6.1%...
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基于对2025年地方化债部署的分析：【粤开宏观】化债成绩、挑战及建议
2025-05-20 · 罗志恒,方堃,牛琴 · 粤开证券股份有限公司
摘要 2024年中央出台“6+4+2”的化债举措，极大地缓解了地方政府的流动性风险，地方化债压力大大减轻、债务风险有效缓释，地方政府从应急状态回归常态谋发展。但是在化债过程中，地方政府还面临财政紧平衡态势延续、法定债务付息压力增加、城投市场化转型困难、拖欠企业账款尚未得到系统性解决等问题与挑战。 2025年是一揽子化债方案完善落实之年，也是城投转型提速之年。2025年《政府工作报告》提出“稳妥化解地方政府债务风险”，“优化考核和管控措施...
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4月经济数据点评：内需偏弱延续，外需冲击显现
2025-05-20 · 张晓娇,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
4月国内经济延续生产强于需求的特点；制造业工业增加值和固投增速均维持在较高水平；外需冲击体现在了工业增加值部分行业当中；但房地产固投增速继续下行，企稳仍需时间。 4月工业增加值同比增长6.1%，从行业分类来看，1-4月采矿业工业增加值累计同比增速6.0%，制造业累计同比增速7.1%，公用事业累计同比增速2.0%，高技术产业累计同比增速9.8%。 4月社零同比增长5.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长5.6%，服务消费累计同比增...
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2025年4月财政数据点评：财政靠前发力有哪些线索？
2025-05-20 · 陶川,钟渝梅 · 民生证券股份有限公司
事件：5月20日，财政部公布的2025年1—4月财政收支数据显示，1—4月全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%，降幅比一季度收窄0.7个百分点。 4月这份财政成绩单有些“不一般”。收入端的“不一般”，不仅体现在这是今年以来税收收入首次表现为正增速（4月同比增速转正至1.9%），还体现在地方政府土地出让收入同比增速的转正（从3月的-16.5%转正至4月的4.3%）。 而支出端的“不一般”，则体现在1-4月一般公共财政支出已...
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策略日报：轮动
2025-05-20 · 张冬冬,徐梓铭 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 债券市场：利率债整体下跌。后续展望：降息落地后债市小幅调整，短期来看债市技术面量价结构不太稳定，向下补缺口的概率较大，中长期来看，基本面的弱势仍将推动债市续创新高。 股票市场：指数继续震荡，但今日小盘股表现活跃，高位股退潮，显示了市场仍在震荡中进行轮动上涨，预计这种现象将持续直至量能有效突破1.5万亿。市场全天冲高回落，三大指数小幅上涨。大小指数走势继续分化，北证50、微盘股指数均创历史新高。沪深两市全天成交额1.17万亿...
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4月财政数据点评：财政支出力度加码
2025-05-20 · 何宁,沈美辰 · 开源证券股份有限公司
事件：4月，全国一般公共预算收入20427亿元，全国一般公共预算支出20766亿元。政府性基金预算收入3339亿元，政府性基金预算支出6367亿元。 财政收支增速提升，支出发力显著 1、4月财政收入改善，非税收入的贡献持续走低。4月狭义财政收入同比增长1.89%，边际改善。1-4月公共财政收入同比下滑0.4%，降幅继续缩窄。从结构看，税收收入增速回暖，非税收入增速边际继续下降。4月税收收入同比由负转正，增长1.9%，截至4月税收累计下降...
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