宏观研究报告
-
估值周观察（6月第4期）：日韩估值扩张
2025-06-22 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 近一周（2025.6.16-2025.6.20）海外市场分化明显，日韩估值扩张。美股横盘震荡，欧股普跌，亚太多数走强，韩国持续强劲，韩国综合指数和KOSPI50涨幅均超过4%，港股结束上涨趋势，指数均回调超1%。估值方面，日韩温和扩张，其余市场整体小幅收缩。德国DAX指数虽下跌0.7%，但PE扩张1.04x，为唯一PE变化幅度超过1x的指数。港股除恒生科技指数，其余估值分位数仍处高位区间。韩国综合指数各项估值分位数快速拉升，滚...
宏观研究 其他行业 -
策略周思考：从美日市场看新消费崛起经验
2025-06-22 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 周度观点思考：经济背景与新消费的产业崛起契机。从美股和日股的历史经验来看，可选消费超越必选消费、新消费取代传统消费的走势并非偶然，而是特定经济周期与社会变迁的必然结果。美股在70年代年以及2009年之后展现出可选消费板块显著超额的特征，印证了在经济转型、技术革新或消费者结构性变化的关键时期，可选消费品的需求弹性与增长潜力会得到充分释放。例如，70年代可能伴随着战后婴儿潮一代消费能力的提升和生活方式的转变，而2009年之后则与全...
宏观研究 其他行业 -
2025年5月财政数据快评：收支两端同时走弱，财政力度指数回落
2025-06-22 · 董德志 · 国信证券股份有限公司
事项： 财政部公布2025年1-5月财政数据，全国一般公共预算收入96623亿元，同比下降0.3%。其中，全国税收收入79156亿元，同比下降1.6%；非税收入17467亿元，同比增长6.2%。全国一般公共预算支出112953亿元，同比增长4.2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出15792亿元，同比增长9.4%；地方一般公共预算支出97161亿元，同比增长3.4%。 评论： 一般公共收入转弱，税收、非税收入均回落。5月一般公共...
宏观研究 其他行业 -
宏观经济宏观周报：高频指标季节性回落，运行稳健
2025-06-22 · 李智能,田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
核心观点 主要结论：高频指标季节性回落，运行稳健。 经济增长方面，本周(6月20日所在周）国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B季节性回落。从分项来看，本周投资领域景气有所回落，消费、房地产领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后下跌0.14，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（202...
宏观研究 其他行业 -
2025年A股中期投资策略：积聚向上突破的力量
2025-06-22 · 郑小霞,刘超,张运智,任思雨 · 华安证券股份有限公司
核心结论：积聚向上突破的力量，优选高股息、景气支撑和成长活跃主题 市场大势：震荡之中积聚向上突破的力量。宽松流动性托底市场难以向下，但内生增长动能修复缓慢和政策长短兼顾制约市场快速向上。全A盈利预测显示下半年基本能确立盈利自2024Q4触底后改善的趋势，或将成为市场向上突破的重要力量。 行业配置：下半年风格维度，金融优于成长优于消费优于周期；行业维度，持续看好以银行、保险为代表的高股息、以金属新材料等为代表的景气行业。成长活跃主题预计先...
宏观研究 其他行业 -
宏观经济点评报告：走出“内卷”靠什么？
2025-06-22 · 宋雪涛 · 国金证券股份有限公司
基本内容 “内卷”和竞争的区别在于，竞争是市场经济的常态，适度竞争，有利于提高资源配置效率；而“内卷”是非市场化机制下的竞争，往往导致市场机制的扭曲，造成负面影响。 走出“内卷”，关键是破除造成内卷式竞争的非市场化因素。一是靠改革规范好地方政府行为，完善企业退出机制，建立高效公平的市场竞争环境。二是靠外交努力打开更大的海外市场。 风险提示 通胀下行压力或超预期，中欧贸易谈判进展不及预期。
宏观研究 其他行业 -
央行八项重磅金融政策解读，全方位推动金融市场开放与创新
2025-06-22 · 涂文婕 · 大公国际资信评估有限公司
摘要：在6月18日召开的陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜宣布了八项重磅金融开放政策，旨在进一步深化我国金融体制改革、推动高水平开放并提升金融服务实体经济的能力。潘行长在“关于全球金融治理的若干在思考”的主旨演讲中，释放了中国积极参与全球金融治理、推动国际金融合作的重要信号。他强调了在全球经济不确定性增加的背景下，加强金融监管协调、完善国际金融规则体系的必要性。本次出台的八项金融政策，更多的是从金融市场基础设施建设和制度完善出发，通过...
宏观研究 其他行业 -
科创成长层之预先审阅机制助燃创新引擎
2025-06-22 · 崔爱巧,范昱希 · 大公国际资信评估有限公司
2025年6月18日，中国资本市场迎来一项关键制度创新。中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）正式发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，首次推出面向科技型企业的IPO预先审阅机制——一项借鉴境外“秘密递交”制度的改革。这项改革直击科技企业的核心痛点：在外部形势复杂多变的背景下，企业可减少发行上市阶段的“曝光”时间，保护信息安全与技术安全。而更值得关注的是，这只是证监会“1+6”政策组合拳中的一环，伴随着科创...
宏观研究 其他行业 -
北交所定期报告：北证指数震荡回调，开展专精特新指数测试
2025-06-22 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
行情回顾：从指数涨跌表现来看，截至2025年6月20日，北证50指数较上周收盘价下跌2.55%；板块比较来看，沪深300指数较上周收盘价下跌0.45%；创业板指数下跌1.66%；科创50指数下跌1.55%。 北证A股板块对比：截至2025年6月20日，北证A股成分股共267个，平均市值达29.34亿元。从流动性表现来看，本周北证A股日均成交额约为300.7亿元，较上周下降7.78%。区间日均换手率为6.94%，环比下降1.03pct。综...
宏观研究 其他行业 -
周度金融市场跟踪：本周避险情绪延续，A股继续回调；债市收益率震荡下行
2025-06-22 · 郭军,李晨希 · 中银国际证券股份有限公司
股票方面，本周A股整体下跌，小盘股走势弱于大盘股。全周累计看，沪深300本周下跌0.5%，中证1000下跌1.7%，中证2000下跌2.2%。恒生指数本周下跌1.5%恒生科技指数下跌2.0%。行业方面，银行、通信和电子领涨。值得注意的是在市场整体走弱的背景下，本周银行指数大幅上涨2.6%，申万银行指数收盘至历史最高水平。前期上涨较多的美容护理、纺织服装和医药生物领跌（图表9），医药生物在连续多周上涨后本周大幅下跌4.4%。风格上，本周高...
宏观研究 其他行业 -
宏观和大类资产配置周报：本周A股表现弱势
2025-06-22 · 陈琦,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
我们维持后续大类资产配置顺序为：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 经济数据：5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，其中就业主体人群失业率保持稳定，青年人失业率连续三个月下降。（万得） 要闻：国家主席习近平出席第二届中国-中亚峰会并作主旨发言。习近平指出，我们要以更加进取的姿态和更加务实的举措加强合作，推动共建“一带一路”高质量发展，朝着构建中国-中亚命运共同体目标砥砺前行。 资产表现回顾 本周沪深300指...
宏观研究 其他行业 -
策略周观点：银行的上涨能否扩散到非银？
2025-06-22 · 樊继拓,李畅 · 信达证券股份有限公司
核心结论：银行股过去两年稳步上涨，最直接的原因是高股息。从PBROE的角度来看，我们认为银行上涨是因为2021-2023年银行股PB下降速度远快于ROE，估值存在较大修复空间，上一次类似的估值修复出现在2014年。我们认为非银也存在类似的低估，2010年以来，非银PB和ROE波动相关性很高，但2021-2023年，非银的PB下降的速度和幅度明显超过ROE。我们认为Q4可能是非银估值修复的重要时间窗口：（1）每年Q4风格往往和前三个季度略...
宏观研究 其他行业