宏观研究报告
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宏观经济点评：财政发力进度跟踪
2025-06-16 · 陈国文,沈夏宜 · 联储证券股份有限公司
投资要点： 一般公共预算支出完成进度较快，印证财政政策总体保持积极。2025年一般公共预算支出的目标额度为29.7万亿元，截止4月份，一般公共预算支出规模达到9.358万亿元，较全年目标额度的完成进度达到31.5%。五年维度看，高于同期值水平。 赤字使用进度处于同期高位。2025年赤字规模目标为5.66万亿元。截止4月份，赤字规模已使用金额为12965亿元，剩余43635亿元，赤字使用进度达到22.9%。当前赤字使用进度处于季节性低位，...
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市场日报：三大指数放量回调 国际局势再度生变
2025-06-16 · 景剑文 · 大同证券有限责任公司
行情回顾 周五（6月13日），三大指数早盘低开后震荡下跌，午盘触底后窄幅震荡，午后小幅回升后，尾盘再度回落，最终悉数收绿。截至收盘，上证指数（-0.75%）收报3377.00点，深证成指（-1.10%）收报10122.11点，创业板指（-1.13%）收报2043.82点。两市量能大幅拉升，接近1.5万亿（数据来源：Wind）。申万Ⅰ级行业多数下跌，仅石油石化、国防军工、公用事业领涨；美容护理、传媒、食品饮料领跌。 风险提示 国际市场突发...
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估值与盈利周观察——6月第2期：金融、周期领涨
2025-06-16 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
市场估值普跌，金融、周期居前。上周宽基指数估值普跌，金融表现最优，科创50表现最弱。从PE、PB偏离度的角度看，食品饮料、农林牧渔、公用事业等行业估值较为便宜。向前看，本周市场ERP小幅上升，处于一倍标准差附近。 市场表现：金融、周期、创业板指表现最好；科创50、消费、国证2000表现最弱。 行业表现：有色金属、石油石化、农林牧渔涨幅前三，家用电器、食品饮料、建筑材料表现最弱。 相对估值：创业板指/沪深300相对PE下降，创业板值/沪深...
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流动性与仓位周观察——6月第2期：资金转流出
2025-06-16 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
资金净流出，交投活跃度上升。上周全A成交额6.86万亿，较前一周上升，换手率7.85%，较前一周上升，融资供给端中基金、两融净流入，ETF净流出；资金需求端IPO规模为26.53亿元，再融资规模22.07亿元。市场资金合计净流出82.66亿元，流动性转弱。 国内流动性：上周公开市场操作净回笼资金727亿元，DR007下行，R007上行，R007与DR007利差扩大，金融机构间流动性未见明显分层。利差来看，10年期国债收益率下降2bp，1...
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策略日报：缩量反弹
2025-06-16 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 债券市场：利率债高开低走，尾盘几乎收平。我们认为股市波动率仍在低位，基本面的疲弱将限制上涨的高度，因此未来波动率的抬升更可能是向下调整，维持债市后续将受益于避险资金的流入的判断。后续展望：在地缘冲突加剧背景下，随着股市波动率可能抬高，资金避险需求或使得债券重拾涨势。 A股：市场低开反弹，三大指数缩量上涨。市场全天成交额1.24万亿，较前一日缩量0.26万亿，近3400只个股上涨，超1500只个股下跌。我们此前一直提示在基本...
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5月金融数据点评：政府债仍为关键驱动
2025-06-16 · 徐超,万琦 · 太平洋
中国5月新增社会融资规模22894亿元，市场预期20505亿元，前值11591亿元； 中国5月新增人民币贷款6200亿元，市场预期8026亿元，前值2800亿元； 中国5月M2同比7.9%，市场预期8.1%，前值8.0%；M1同比2.3%，前值1.5%。 存量社融同比延续高增。5月新增社融2.29万亿，同比多增2271亿，高于市场一致预期，小幅低于近五年历史同期均值水平。存量社融增速为8.7%，与上月持平，保持高位增长。整体而言，金融对...
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海外宏观周报：美国通胀数据缓和
2025-06-16 · 李起,高晓洁 · 中邮证券有限责任公司
核心观点： 周三公布的美国通胀数据好于预期，反映前期补库行为可能部分抵消了关税影响。从分项上看，领先指标新租约租金数据指示，核心服务中的住房分项预计仍将持续回落。同时，申领失业金人数上升显示劳动力市场正在松动，或将进一步拖累核心服务CPI中的其他分项。中东局势升级为油价带来一定的上行风险，但鉴于双方实力差距地缘政治对油价的影响可能偏向短期。美联储方面，尽管通胀风险缓和，但关税影响或尚未完全传导到价格，预计美联储将在未来两次会议中继续维持...
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艾瑞观察：体验经济引爆五一流量
2025-06-16 · 卓越 · 艾瑞股份
五一假期：旅游在线广告投入大调整 2025年五一期间广告投入的结构性调整，本质上映射着旅游消费从标准化产品向个性化体验的深刻转型 艾瑞监测数据显示，2025年五一黄金周期间，旅游相关行业的线上广告投入呈现显著分化。对比24年同期，公园/游乐园广告主投入暴增246%，而酒店行业广告预算锐减21%，形成强烈反差；旅游局与旅行社微幅增长。 艾瑞咨询认为，公园/游乐园广告爆发式增长，表明主题公园、生态景区等本地娱乐场所正在争夺核心客源。各地沉浸...
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5月金融数据点评
2025-06-16 · 樊梦真 · 国贸期货有限公司
总量：5月新增社融规模录得2.23万亿元，符合季节性表现，同比多增0.2万亿元。存量方面，5月存量社融增速8.37%，环比下降0.01个百分点，仍在上行通道中，信用投放收缩的局面边际有所改善。金融时报发文《如何更好理解5月金融数据》表示：“金融总量继续保持8%以上的增速，高出名义经济增速4个百分点左右，金融总量指标超过名义经济增速的幅度处于历史高位，而且持续的时间比较长”，“相对实体经济而言，金融总量的增长是明显较快的”，这意味着当下社...
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宏观及大类资产月报（上）：关税风险退潮，股市领涨、商品分化、美元依旧承压
2025-06-16 · 李婷,黄蕾,高慧,王工建,赵凯熙 · 铜冠金源期货
核心观点 2025年5月：4月关税冲击后，5月国内外大类资产普遍修复，全球股市显著回暖；商品方面，外需驱动品种优于内需品；G2货币美元与人民币指数续贬，跌幅较4月明显收敛。 国内市场：权益（+2.39%）＞债券（-0.01%）＞人民币（-0.25%）＞商品（-2.40%）。A股在中美经贸缓和、政策托底与流动性偏松支撑下录得上涨，小微盘表现领先；债市震荡偏弱，政府债供给放量抵消流动性宽松；人民币指数小幅贬值，对美元升值、对非美贬值幅度趋缓...
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2025年5月金融数据点评：贷款季节回暖、存款“搬家”初显
2025-06-15 · 芦哲,王洋 · 东吴证券股份有限公司
事件 2025年6月13日，人民银行发布2025年1-5月金融统计数据：（1）社会融资规模：2025年1-5月新增社融18.63万亿元，同比多增3.83万亿元，截至5月末，社融存量同比增速持平于8.7%。5月份新增社融22,894亿元，从社融分项来看，政府债券融资继续支撑社融，5月政府债券融资增长14,633亿元，同比多增2,367亿元，5月社融口径新增人民币贷款5960亿元，同比少增2,237亿元；5月“委托贷款+信托贷款+未贴现银行...
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2025年5月金融数据点评：5月金融数据：三个关注要点
2025-06-15 · 陶川,张云杰 · 民生证券股份有限公司
事件：6月13日，中国人民银行公布5月金融数据，新增社融2.29亿元、预期2.03万亿元，新增人民币贷款6200亿元、预期8159亿元。M2同比7.9%、前值8.0%、预期8.1%，M1同比2.3%、前值1.5%、预期1.8%。 5月金融数据有三个要点值得关注：一是数据发布的同时，央行公告买断式逆回购再加4000亿元。央行中长期资金投放力度加大的背后，是金融机构中长期流动性需求抬升：总量上，5月社融保持较快增长的同时，“财政化”趋势进一...
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