宏观研究报告
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价格型为锚，结构性为轴：中国货币政策新范式
2025-07-31 · 魏争,沈夏宜 · 联储证券股份有限公司
摘要： 计划经济时期：货币政策作为行政工具，缺乏市场基础。1949年至1977年，中国采用“大一统”银行体制，人民银行兼具中央银行和商业银行职能，货币政策服务于计划经济目标，流动性主要根据行政指令调节，信贷资源配置依赖“统借统还”，信贷派生机制基本缺位。这一时期，货币政策更像是一种行政执行工具，而非调节经济周期的市场化手段。 改革开放初期：货币政策独立性增强，“双层”货币创造机制逐步确立。1978年后，央行与商业银行职能逐步分离，货币政...
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粤开市场日报
2025-07-31 · 孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
今日主要指数涨跌幅：沪指涨跌幅为-1.18%，深证成指涨跌幅为-1.73%，创业板指涨跌幅为-1.66%。 申万一级行业表现：计算机、通信、综合在行业涨跌幅榜居前；煤炭、非银金融、电力设备在行业涨跌幅榜居后。 概念板块表现：总体来看，连板、打板、抗癌概念表现相对较好；稀有金属、煤炭开采、保险概念表现相对较差。 风险提示 股市有风险，投资需谨慎。
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政治局会议的三件大事
2025-07-31 · 宋雪涛,赵宏鹤 · 国金证券股份有限公司
7月下旬政治局会议首要议程是宣布中共十九届四中全会将于10月召开，并明确其核心内容是审议通过“十五五”规划。作为实现2035年现代化远景目标的关键中期规划，“十五五”有三大关注点：一是经济目标设定，特别是是否会恢复GDP定量目标；二是关于投资规模大、周期长、影响资本市场的重大工程项目具体安排；三是如何与三中全会部署的300多项需于2029年完成的改革任务衔接协同。 会议对下半年经济政策思路展现出更积极的内外部形势判断。通稿措辞出现显著变...
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7月政治局会议学习体会：持续加力，落实落细，奋力实现圆满收官
2025-07-31 · 汤静文,朱定豪 · 国元证券股份有限公司
报告要点： 事件 新华社北京7月30日电中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 学习体会 我们认为7月政治局会议在当下的时间节点，具有三重重要意义：一是对上半年经济工作的复盘与阶段性评估。二是会议作...
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北交所7月份定期报告：上半年供给提质，北交所静待新催化
2025-07-31 · 李紫忆,吕子炜 · 东莞证券股份有限公司
核心观点： 2025年7月，北交所整体呈现“高估值+低活跃度”的震荡格局。截至2025年7月30日，北证50指数7月下跌了0.52%，明显弱于同期沪深主板及中证500等指数的上行表现。我们认为，本轮弱势主要源于资金轮动压制：沪深主板情绪高涨、权重指数持续放量突破，对资金形成虹吸效应，阶段性影响了北交所短线博弈资金的参与节奏。 北交所中期逻辑仍具支撑。一方面，“高质量供给”趋势延续，7月北交所新增IPO受理项目延续高位，企业盈利能力与产业...
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ESG产品月报：权益类ESG产品业绩亮眼
2025-07-31 · 王开 · 国信证券股份有限公司
核心观点 ESG产品概况：ESG公募基金产品情况：新发数量波动显著，2024年11月、2025年1月及3月达高峰，2025年2月及7月骤降；近两年整体规模增长但分化明显，ESG策略基金与社会责任主题基金数量增速领先，纯ESG主题及公司治理主题发展平缓。ESG债券产品情况：月度发行金额波动剧烈，2025年4月以1901.55亿元创峰值，7月达第二高（1511.59亿元，产品数131只），1月仅378.44亿元（产品数54只）处低谷；高评级...
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7月政治局会议学习：宏观政策要持续发力、适时加力
2025-07-31 · 徐超,万琦 · 太平洋证券股份有限公司
事件：中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 会议研究关于制定十五五规划的建议。今年处于承上启下的节点，“十四五”规划收官，“十五五”规划编制工作将启动。本次会议指出，“‘十五五’时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期”。对于我国发展环境，会议描述称“面临深...
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2025年7月份美联储议息会议点评：经济韧性仍然存在，降息路径尚不明朗
2025-07-31 · 朱赫,黄恬 · 国投期货
事件：货币政策方面，美联储如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%。总的来看，此次议息会议虽然强调了经济有降温因素，同时也有两位委员表示应该立即降息展示对于按兵不动的分歧，但是鲍威尔并未明确地给出未来降息路径的指引。总的来看，议息会议传递的信号较预期而言相对中性，会议后9月份降息的隐含概率下降。美联储决议公布后，各主要资产波动不大。在鲍威尔的新闻发布会后，市场的降息预期有所回撤，美股、比特币盘中转跌，美债、黄金跌...
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美国经济：鲍威尔保持鹰派立场
2025-07-31 · 刘泽晖,叶丙南 · 招银国际金融有限公司
美联储决议声明偏鸽派，保持政策利率不变，但将经济的表述从“稳健扩张”变为“放缓”。本次议息会议是自 1993 年以来首次出现两张反对票，显示票委间分歧加大。随后的鲍威尔记者会扭转市场对会议声明的鸽派解读。他有意降低市场对 9月降息预期，表示美联储因忽略关税对通胀影响而并未加息，目前劳动力市场依然稳健，关税成本将逐渐传导至消费者。他的鹰派论调超出市场预期，市场对全年降息幅度预期从 46 个基点降至 36 个基点。我们预计 3 季度关税对通...
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7月PMI数据解读：“反内卷”效果逐渐显现
2025-07-31 · 田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
事项： 7月份，制造业PMI、非制造业PMI分别为49.3%和50.1%，分别环比下降0.4和0.4个百分点。结论：本月PMI随季节性回落，制造业PMI已经连续四个月低于荣枯线，表示我国7月经济有一定下行压力，内需不振和供需失衡的问题仍在造成困扰。非制造业PMI同样环比下行但继续维持韧性，建筑业和服务业都有所回落。“反内卷”政策效果正在显现，在政策鼓励下制造业价格指标出现回升，同时生产经营活动的预期边际转暖，但尚未观察到整体需求的复苏，...
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下半年经济与政策节奏的再思考：水线下的冰山
2025-07-31 · 田地,李智能,邵兴宇,董德志 · 国信证券股份有限公司
政策：保持克制 从高频指标看，总量政策发力总体留有余地 财政融资进度靠前，但并未显著偏离近年趋势水平 货币从Q1的“从紧”回归“中性”：降息节奏、幅度均未高于常规（2022年起5.5月/次） 甚至开启结构性改革：“反内卷” 政策：定调反差 4.25政治局会议做出积极定调：“加紧实施更加积极有为的宏观政策”、“加强超常规逆周期调节”、“根据形势变化及时推出增量储备政策” “六边形”政策 涉及财政、货币、地产、消费、就业、外贸等领域 同比、...
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策略深度报告：8月度金股：慢牛思维下聚焦泛科技赛道
2025-07-31 · 芦哲,陈刚,朱国广,张良卫,曾朵红,周尔双,苏立赞,吴劲草,陈海进,王紫敬,苏铖,陈淑娴 · 东吴证券股份有限公司
ROE 拐点叙事下的指数节奏。 7 月大盘震荡走强，沪指突破 3600 点，续创新高。我们认为，这一轮沪指走强本质上是市场对于盈利周期见底企稳共识的形成。 一方面基于 2016 年的学习经验， 在“反内卷+需求扩张” 政策组合推出后，市场快速完成了拐点交易；另一方面是由于当前流动性水平较为充裕，具备快速定价的基础， 后续由拐点交易向空间交易的切换并非一蹴而就，市场大概率将经历一段震荡整固期。 部分资金基于空间交易逻辑可能会提前布局，承接...
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