7月PMI数据解读：“反内卷”效果逐渐显现

事项： 7月份，制造业PMI、非制造业PMI分别为49.3%和50.1%，分别环比下降0.4和0.4个百分点。结论：本月PMI随季节性回落，制造业PMI已经连续四个月低于荣枯线，表示我国7月经济有一定下行压力，内需不振和供需失衡的问题仍在造成困扰。非制造业PMI同样环比下行但继续维持韧性，建筑业和服务业都有所回落。“反内卷”政策效果正在显现，在政策鼓励下制造业价格指标出现回升，同时生产经营活动的预期边际转暖，但尚未观察到整体需求的复苏，后续仍需关注需求端能否实际支撑价格的回升。 具体看，7月PMI有以下几点特征： 生产与需求同步回落，需求落至荣枯线下，需求下行幅度大于生产。从相对变化看，“产需差”扩大：生产小幅回落（-0.5pct），同时新订单回落更多（-0.8pct），“产需差”扩大0.3pct至1.1pct，后续在“反内卷”政策引导下可能会有所收窄。从绝对水平看，季节性带动生产回落至50.5；而“三大需求”均下行：新订单（-0.8pct至49.4）、新出口订单（-0.6pct至47.1）和现有订单（-0.5pct至44.7）同时降低。 库存回落，价格指标继续回升。库存方面，一是原材料库存出现回落（-0.3pct至47.7），二是产成品库存回落更多（-0.7pct至47.4）。与此同时，价格指标连续第二个月反弹，且投入品价格涨幅超过产成品，企业利润压力未改善。购进价格指标上行3.1pct至51.5，位于荣枯线下，黑色金属、化学制品、专用设备、金属制品等行业回升较多；出厂价格同样上行2.1pct至48.3，黑色金属、化学制品、非金属矿物、有色金属冶炼等行业回升较多。 7月非制造业PMI环比小幅下行，服务业和建筑业均回落。非制造业景气度环比下行0.4pct至50.1。从结构看，建筑业回落幅度超过非建筑服务业。服务业PMI小幅回落（-0.1pct至50），内部结构分化明显，生产性服务业显著下行。一方面，消费性服务业有所反弹（+0.3pct至48.2），仍位于荣枯线下。另一方面，生产性服务业大幅下行（-3.3pct至52.3）。建筑业PMI下行2.2pct至50.6，低于过去3年同期平均水平（53.9）。总体非制造业新订单下行（-0.9pct至45.7），就业人员略高于前值（45.6）。分行业看，制造业和非制造业景气行业的数量均环比上升。15个制造业行业中7个（47%）位于景气区间，多于6月（6个），通用设备、专用设备、黑色金属、有色金属等行业表现相对较好。非制造业同样景气占比上升。19个非制造业行业中11个（58%）位于景气区间，高于上月（10个）。铁路运输、邮政、土木工程、电信、互联网等行业表现相对较好。 制造业 7月制造业景气度边际回落，主要一是制造业进入淡季，二是经济供需失衡的问题继续发展。PMI回落0.4pct至49.3，连续第四个月位于荣枯线下，同比低于去年7月49.4，略高于近三年同期均值（49.2）。本次制造业的回落幅度略大于季节性，环比变化小于过去三年环比均值。从季节性角度观察，一般而言历年7月相较6月有一定回落，今年7月环比略弱于近年平均水平（2022-2024年7月平均环比-0.33）。分贡献度看，大部分科目都有不同程度拖累。按拖累大小分别是新订单（贡献-0.24pct）、生产（贡献-0.125pct）、原料库存（贡献-0.03pct）、配送（贡献-0.015pct）、雇员（贡献+0.02pct）。生产与需求同步回落，需求落至荣枯线下，需求下行幅度大于生产。从相对变化看，“产需差”扩大：生产小幅回落（-0.5pct），同时新订单回落更多（-0.8pct），“产需差”扩大0.3pct至1.1pct，后续在“反内卷”政策引导下可能会有所收窄。从绝对水平看，季节性带动生产回落至50.5；而“三大需求”均下行：新订单（-0.8pct至49.4）、新出口订单（-0.6pct至47.1）和现有订单（-0.5pct至44.7）同时降低。 库存回落，价格指标继续回升。库存方面，一是原材料库存出现回落（-0.3pct至47.7），二是产成品库存回落更多（-0.7pct至47.4）。与此同时，价格指标连续第二个月反弹，且投入品价格涨幅超过产成品，企业利润压力未改善。购进价格指标上行3.1pct至51.5，位于荣枯线下，黑色金属、化学制品、专用设备、金属制品等行业回升较多；出厂价格同样上行2.1pct至48.3，黑色金属、化学制品、非金属矿物、有色金属冶炼等行业回升较多。 虽然产需两端有所回落，但企业预期反向回升。制造业预期提高0.6pct至52.6，较上月上行。分规模看，大、小企业景气度回落，中型企业回升：大型企业和小型企业下行（大型-0.9pct至50.3，小型-0.9pct至46.4）；中型企业上行（+0.9pct至49.5）。“大小企业差”维持3.9pct不变。分行业看，15个制造业行业中7个（47%）位于景气区间，多于6月（6个），通用设备、专用设备、黑色金属、有色金属等行业表现相对较好。 非制造业 7月非制造业PMI小幅下行，服务业和建筑业均回落。非制造业景气度环比下行0.4pct至50.1，总体表现显著弱于近年同期（2022-2024年7月均值51.8），2025年至今波动性较往年减弱。从结构看，建筑业回落幅度超过非建筑服务业。 服务业PMI小幅回落（-0.1pct至50），内部结构分化明显，生产性服务业显著下行。一方面，消费性服务业有所反弹（+0.3pct至48.2），仍位于荣枯线下。另一方面，生产性服务业大幅下行（-3.3pct至52.3）。建筑业PMI下行2.2pct至50.6，低于过去3年同期平均水平（53.9）。总体非制造业新订单下行（-0.9pct至45.7），就业人员略高于前值（45.6）。 具体来看，7月建筑业的下行主要来自房屋建筑业（-4.7pct至46.6）和土木工程（-1.6pct至55.1），均低于去年和过去三年同期水平；建安工程有所回升（+2.6pct至53.1），高于去年同期水平。从分项指标看，有三方面值得关注：一是与制造业情况不同，非制造业价格分化，购进价格上行但产出价格回落。当月价格指标中，产出价格回落（-0.9pct至47.9）但投入价格回升（+0.4pct至50.3），指向企业利润率指标有所下行（-1.3pct至-2.4pct）。二是不同规模企业景气度表现与制造业有所区别，大型企业表现较好，中小型企业走弱。当月大、中、小型非制造业企业PMI环比分别+1.7pct、-0.8pct和-2.6pct。三是分行业看，景气行业占比上升。19个非制造业行业中11个（58%）位于景气区间，高于上月（10个）。铁路运输、邮政、土木工程、电信、互联网等行业表现相对较好。