宏观研究报告
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晨会纪要
2025-08-18 · 刘笑瑜 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 一、宏观经济组： 事件： 8月15日10点国家统计局公布7月中国宏观经济数据。 评论： 7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，较6月回落1.1个百分点，Wind的市场预期为5.8%。而从季节调整后的环比看，7月增长3.8%，较6月回落1.2个百分点。从累计同比增速看，1-7月同比增长6.3%，较上半年回落0.1个百分点。 从规模以上工业企业产销率看，7月为97.1%，较6月大幅回升2.8个百分点；1-7月产销率为95....
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宏观研究：政策加码对冲需求放缓，量价再平衡谋修复
2025-08-18 · 袁野,苑西恒 · 中邮证券有限责任公司
投资要点 7月生产和需求均有所放缓，需求放缓尤为明显，供需失衡问题仍较为明显。从生产法拟合，7月经济增速或在5.3%，较前值下降0.4pct，亦显示经济增长有所放缓。从经济增长拉动力角度来看，消费小幅边际放缓；投资延续回落态势，对经济增长的拖累有所增大，房地产投资正在寻底。整体来看，长期我国经济稳中向好的发展态势不变，但短期波动或有所增大，下半年经济增长动能边际放缓压力有所显现。 向后看，三季度重点关注增量促消费政策对消费提振作用和“反...
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7月内需回落使经济增长压力开始有所显现
2025-08-18 · 李怀军 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，较6月回落1.1个百分点，Wind的市场预期为5.8%。而从季节调整后的环比看，7月增长3.8%，较6月回落1.2个百分点。从累计同比增速看，1-7月同比增长6.3%，较上半年回落0.1个百分点。 从规模以上工业企业产销率看，7月为97.1%，较6月大幅回升2.8个百分点；1-7月产销率为95.6%，较上半年回升0.4个百分点。7月工业企业产销率的上升，一方面得益于“反内卷”的政策...
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宏观点评：中国出口增速或持续超市场预期
2025-08-18 · 芦哲,张佳炜,李昌萌 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：市场此前担忧随着“抢出口”动能的减弱，我国下半年出口或面临较大下行压力，四季度出口有较大回落风险，预期全年出口增速或仅有3%左右；而我们认为，受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，我国下半年出口有望继续超预期，预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点，对应GDP增速可能高于预期约0.3个百分点。而展望明年，我国外...
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每周投资策略
2025-08-18 · 产品及投资方案部 · 中信证券经纪(香港)有限公司
港股市场焦点 2015-2016年供给侧改革相比，本轮“反内卷”政策的主要着力行业不同 2015-2016年供给侧改革的主要着力行业为上游原材料行业，包括煤炭、钢铁、水泥、电解铝、玻璃、化工、船舶等领域，化解过剩产能的主要方式为严禁新增产能、淘汰落后产能、推进企业兼并重组、推行企业错峰生产四种。 上一轮供给侧改革的背景是国内PPI同比连续45个月为负（本轮目前是连续33个月为负），在改革发力助推下，2015年12月后PPI同比和工业企业...
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【宏观周报】国内7月社融和经济数据显示消费端仍需促进
2025-08-18 · 朱枭鹏 · 浙商期货有限公司
【宏观总结20250817】 国内经济：7月经济社零和投资数据小幅下滑 8月15日，国家统计局发布的数据显示，7月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，其中商品零售额增长4%。1-7月份，服务零售额同比增长5.2%，增势总体平稳。中国1-7月全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%，预期2.7%，前值2.8%；环比下降0.63%，前值下降0.12%。中国1-7月全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%...
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宏观周报：关注降息周期中受益的资产
2025-08-18 · 曾伟杰 · 国信证券(香港)
要点摘要 【上周焦点】 美国：上周美股震荡创新高。8月12日CPI通胀数据低于预期，三大指数集体涨超1%，但8月14日PPI数据超预期引发通胀担忧，叠加美联储官员暗示降息谨慎，美股低开。板块表现分化，科技股领涨，银行股受经济预期影响涨跌互现，黄金股因金价下跌普跌。国债收益率窄幅波动，10年期美债收益率围绕4.28%震荡，市场静候通胀数据指引，PPI公布后债券再度承压，美元指数先跌后稳。 中国：财政贴息政策刺激内需，出口复苏与消费回暖夯实...
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2025年7月经济数据点评：经济数据有所波动，生产端仍较稳健
2025-08-18 · 邢曙光,钟山 · 诚通证券股份有限公司
工业、服务业生产扩张放缓，但增速仍较高。7月份，工业生产同比增速5.7%，较上月下降1.1个百分点，但仍处于较高水平。其原因有多方面。一是出口交货值增速下滑。二是受“两重”“两新”节奏及天气因素影响。三是经济内生动能有所减弱。央行调查数据显示，二季度居民未来收入、就业预期指数分别从45.6%、43%下降至45%、41.7%。四是“反内卷”导致部分行业生产增速下降。7月，服务业生产指数同比增速从6%下降至5.8%，也处于较高水平。 天气、...
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宏观与大类资产周报：7月宏观经济整体稳健，美国次级关税风险降低
2025-08-18 · 邢曙光,钟山,段雅超,窦凯 · 诚通证券股份有限公司
大类资产表现 A股大势研判：上周A股整体震荡上涨，日均成交金额为2.08万亿元，较前周大幅放量。从资金面来看，两融余额为2.06万亿元，较前周小幅上升，融资买入占比小幅上升。美国对华加征次级关税风险降低，市场上涨趋势仍在，临近业绩披露阶段尾声，关注高位、高估值板块业绩的兑现情况。两市成交量回升至2万亿，增量资金继续入场。上周特朗普表示已与普京就结束俄乌冲突方式基本达成共识，虽然未达成协议，但可以阶段性排除对华加征次级关税的可能，市场情绪...
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宏观经济点评报告：杰克逊霍尔会议前瞻：模糊论调至上
2025-08-18 · 宋雪涛 · 国金证券股份有限公司
基本内容 尽管过去一年联储已经下调了100bp的基准利率，但当下美国的宏观环境比去年同期更为严峻，美国经济进入2025年后增速的明显放缓也需要用降息加以对冲。 在这个过程中，降息对实体经济（信用）的刺激将主要来自于金融条件宽松、财富效应扩散以及预期改善。在犹豫之中，美国硬数据的下行趋势或还将延续；鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的态度也值得关注。 从最关心的降息路径来看，我们认为鲍威尔很难在杰克逊霍尔会议给出任何清晰的降息指引，当前积极定价的9...
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沪指破前高点评：居民资产切换启幕，牛市空间在望
2025-08-18 · 花小伟,张河生 · 上海证券有限责任公司
投资摘要 事件概述 2025年8月13日，上证综指收盘为3683.46点，突破2024年10月8日的最高点开盘价3674.40点，创下去年“924”行情以来的新高。 分析与判断 A股整体早已破前高。 虽然沪指于2025年8月13日才突破去年10月初的高点，但是A股中其他板块在稍早之前就已经突破前高了，如Wind全A指数在2025年7月21日便突破了2024年10月8日开盘的高点；另外，深圳综指、中证2000指数也在先前就突破了去年10月...
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宏观点评：高质量发展孕育“创新牛”
2025-08-18 · 芦哲,潘京 · 东吴证券股份有限公司
2025年8月13日，上证指数突破2024年10月8日的高点，随后两日站稳3700点整数关口，截至2025年8月15日，指数年涨幅达10.29%，跑赢标普500和道琼斯工业指数。今年4月7日以来，市场在经历关税政策冲击后的这轮回升持续性强、稳定程度高，已经走出“慢牛”格局。我们认为，本轮“慢牛”正是宏观政策、资本市场政策、资金结构和科技产业的四重创新趋势的叠加，本轮“慢牛”实质上是经济高质量发展转型的过程所孕育的“创新牛”。 跟随政策导...
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