宏观研究报告
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北交所定期报告：发改委召开发布会解读经济形势与工作，A股主要指数普遍回调
2025-08-03 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
资本市场新闻：1）发改委就当前经济形势和经济工作举行新闻发布会。国家发展改革委8月1日上午10:00召开国家发展改革委新闻发布会，解读当前经济形势和经济工作。发布会介绍“两重”建设和中央预算内投资资金下达、“两新”政策实施、全社会物流降成本、医疗卫生强基工程、“一带一路”贸易合作等情况，并就上半年经济形势和下半年宏观调控政策等方面问题回答记者提问。2）国家发展改革委等部门启动实施医疗卫生强基工程。近期国家发展改革委会同国家卫生健康委等部...
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北交所定期报告：北证50指数周内回调，关注中报高增与产业催化共振标的
2025-08-03 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
北交所市场表现 指数行情回顾：本周北证50指数下跌2.7%，截至2025年8月1日收盘报1,419.61点，本周跌幅高于同期沪深300指数（-1.75%）、创业板指（-0.74%）及科创50指数（-1.65%），北交所市场短期调整压力较为明显。 北证A股回顾：截至2025年8月1日，北证A股数量共269只，平均市值31.13亿元。流动性层面，本周日均成交额环比收缩19.25%至251亿元，日均换手率同步回落1.06个百分点至5.94%，...
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7月PMI数据点评：短期因素影响景气度波动
2025-08-03 · 徐超,万琦 · 太平洋证券股份有限公司
中国7月官方制造业PMI49.3，预期49.7，前值49.7。 中国7月非制造业PMI50.1，预期50.2，前值50.5。 1、制造业PMI有所回落 制造业PMI边际下行。7月制造业采购经理指数为49.3%，比上月下降0.4个百分点，表现不及市场预期。制造业景气度短期波动可能与短期因素有关，7月处于制造业传统生产淡季，高温雨水等极端天气扰动下，7月制造业PMI往往出现季节性回落。本月制造业PMI的变动符合季节性特征，但降幅稍高于历史同...
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策略周报：全球市场震荡，是忧还是机？
2025-08-03 · 刘芳,郝一凡 · 华宝证券股份有限公司
投资要点 【债市方面】债市压力缓释，扬点已现。“反内卷”政策表述边际软化（政治局会议未提及“低价无序竞争”，强调“推进重点行业产能治理”，削弱了市场对通胀上升的预期。商品期货（如焦煤、多晶硅）近期深度回调缓解了债市恐荒情绪，后续配置盘入场意愿增强。尽管政府债供给放量，但央行通过逆回购等工具维稳资金面，政策态度明确防止流动性收紧引发债市负反馈。在结构性压力以及外部关税等不确定性扰动下，利率债有望延续修复。 【股市方面】短期维持震荡格局。沪...
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海外观察：美国2025年7月非农数据：美国就业加速降温，降息转折是否显现？
2025-08-03 · 刘思佳 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件：当地时间8月1日，美国劳工局公布2025年7月美国非农就业数据。美国7月季调后非农就业人口新增7.3万人，预期10.4万人，前值由14.7万人下修至1.4万人。7月失业率从前值4.1%回升至4.2%。 核心观点：美国7月非农就业新增7.3万人不及预期，但让市场担忧加剧的不仅仅是7月非农新增数据，而是前值数据失真。5、6月非农新增数据分别从13.9万人和14.7万人下修至1.9万人和1.4万人，累计减少25.3万人。与之相...
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2025年8月大类资产配置展望：穿越震荡，韧性上行
2025-08-03 · 孙婷,唐遥衎 · 东吴证券股份有限公司
2025年8月各类资产配置展望 A股和港股——震荡后重振旗鼓： 市场整体趋势：预计8月A股市场将震荡走强，短期内由于模型内部负向分数交替出现，上涨过程中可能存在一定波动；港股市场整体节奏与A股保持一致，近期美元指数先扬后抑，汇率对港元的压力有所缓解。 风格与板块表现：结构上，相对收益方面成长风格可能相对占优，红利板块可能相对一般，近期持续关注高景气投资板块。 内外部因素影响：国内短期内仍需等待更多利好政策出台；海外方面，市场对9月份的降...
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宏观与大类资产周报：政治局会议召开，中美关税谈判结果仍需确认
2025-08-03 · 邢曙光,钟山,段雅超,窦凯 · 诚通证券股份有限公司
大类资产表现 A股大势研判：上周A股整体震荡上涨，日均成交金额为1.78万亿元，较前周小幅缩量。从资金面来看，两融余额为1.98万亿元，较前周小幅上升，融资买入占比小幅上升。市场阶段性交易政策兑现为主。政治局会议利好落地，叠加存在海外二次制裁可能，市场交易情绪有所回落，上证综指看向前期上涨平台、30日线左右寻找支撑。下周出台7月进出口与通胀数据，从市场预期来看，出口数据预计继续回落；通胀数据受去年基数影响，7月跌幅有望收窄，预计基本面数...
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海外周报：非农后，如何看待当前美国经济状况？
2025-08-03 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：本周宏观数据与事件较为密集，最终由周五公布的非农就业数据主导市场交易。不及预期和大幅下修的非农就业数据令市场衰退担忧再起，美股大跌，美债利率下行。基准预期下，我们仍认为美国经济处于软着陆周期中，短期内资产价格的波动更多反映了市场对于美国经济下行“斜率”的担忧。关税方面，本周白宫正式公布“对等关税2.0”税率，整体来看较1.0时期有明显下调。但为避免法律挑战可能带来的负面影响，特朗普仍可能再度提高部分贸易伙伴的关税以期迅速达成贸...
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策略周观点：中美股市能否逐渐脱钩？
2025-08-03 · 樊继拓,李畅 · 信达证券股份有限公司
核心结论：上周五美股有所调整，部分投资者担心美股对A股的影响。从2000年以来的数据来看，美股有过4次20%级别以上的调整（2000-2002年、2008年、2020年Q1、2022年），如果A股处在牛市高点（2000年、2007年、2021年），美股调整往往会伴随A股牛市转为熊市。如果A股处在牛市初期（2020年Q1），受影响较小。如果参考可追溯时间更长的日本股市，观察日美股市的相关性，能够看到，大部分时候日美股市波动正相关，但196...
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A股策略周报：当所有预期都回摆的时候
2025-08-03 · 牟一凌,纪博文,吴晓明 · 国金证券股份有限公司
水牛是幻觉，盈利是主线 2000年以来，全A非金融ROE水平共有4次出现超势性触底回升，分别是200602、200903、201603和202002。在每次ROE扬点确认之前的一个季度到半年时间内，市场往往会呈现出估值驱动占比上升、行业轮动速度加快的特征，且强于盈利贡献的幅度；与此同时，市场行业轮动速度加快的特征也均有出现。市场投资者基于当下弱基本面+强市场线性外推，认为本轮行情是流动性的“水牛”，恰好可能忽视了盈利回升这一重要主线。本...
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反内卷交易降温
2025-08-03 · 孙永乐 · 国金证券股份有限公司
7月重点关注反内卷交易退潮，7月受反内卷预期等因素影响，大宗商品期货价格大幅上行。多晶硅率先拉开此次大宗商品价格上行趋势，但是到了7月最后一周，在政策引导下，反内卷交易明显降温。 另外，7月PMI环比回落0.4个百分点至49.3%，经济景气度相比6月有所回落，预计各项经济数据增速会低于6月。 关税方面，相比于5月主要国家的现行税率，8月即将落地的对等关税大幅上行，在远期没有更高关税的预期下，贸易商或从前期的抢出口转为消化库存。 7月政府...
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市场大幅波动点评：股市正常回调，或成为新的“财富锚”
2025-08-03 · 花小伟,张河生 · 上海证券有限责任公司
投资摘要 事件概述 2025年7月30、31日A股市场连续下跌，wind全A分别下跌0.40%、1.36%。 分析与判断 股债跷跷板，并无实质利空，属于A股上涨过程中的正常回调。A股市场连续两天调整，债市则连续上涨，30年国债期货在7月30、31日分别上涨0.47%与0.57%，体现了较为明显的股债跷跷板效应。 寻找A股调整的原因我们认为可以从近期发生的大事去寻找。首先就是7月28-29日中美举行第三轮经贸谈判，并没有达成新的协议，据新...
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