宏观研究报告
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每周主题、产业趋势交易复盘和展望：关注新能源、贵金属和部分顺周期
2025-09-07 · 陈刚,孔思迈 · 东吴证券股份有限公司
一：大盘表现 本周全A日均成交2.6万亿，较上周缩量3799亿 二：本周市场风格表现 本周北证、创指超额明显 市值风格：以滚动30个交易日的相对收益表现看，小盘股的相对优势在回落至0轴下方 以滚动30个交易日的相对收益表现看，成长股相对价值股的优势在正数区间高位回落 三：本周不同参与者重仓股表现 本周，基金、外资持仓跑出超额 四：市场情绪 两融余额周一增长后小幅减少 市场情绪周二~周四降温明显，周五强修复
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8月美国非农数据点评
2025-09-07 · 宋雪涛 · 国金证券股份有限公司
基本内容 8月非农新增就业恶化的趋势并未停止，将教育与医疗保健业单列后，其余对周期更为敏感的私人部门新增就业连续4个月收缩。 8月失业率从上个月的4.248%跳升至4.324%，主要源自劳动参与率的小幅修复；供需双弱下，通过供给压制失业率的奇异结构可能接近拐点，就像鲍威尔此前对于裁员激增的担忧那样，需求走弱正在占据上风。 7月FOMC至今的美国劳动力数据发生了“翻天覆地”的变化：2份报告中非农新增就业累计下修27.9万人，失业率累计跳升...
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宏观与大类资产周报：市场震荡调整，美联储降息预期再次升温
2025-09-07 · 邢曙光,钟山,段雅超,窦凯 · 诚通证券股份有限公司
大类资产表现 A股大势研判：上周A股整体震荡调整，日均成交金额为2.57万亿元，较前周有所缩量。从资金面来看，两融余额为2.28万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。周五盘后美国新增非农职位空缺、失业率数据低于预期，9月降息预期再次升温，有望继续带动市场情绪回暖。但目前TMT集中度从38.98%回落至上周末的36.22%，整体依然偏高，一旦出现负面消息容易发生踩踏。若换手不足、市场快速回升，则牛市持续时间较为短暂，届时将再次检...
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宏观周报：加快智能化、信息化发展，美国降息预期升温
2025-09-07 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
摘要 一周大事记 国内：“九三”阅兵盛大举行，电子信息制造业行动方案出炉。9月1日，习近平主持上海合作组织成员国元首理事会第二十五次会议，强调各成员国须遵循“上海精神”，共享机遇、共谋发展。未来我国与上合组织成员国在经济与技术方面有望迎来更广阔的合作前景；2日，财政部、税务总局联合发布关于划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理税收政策的通知，在增值税、企业所得税和印花税上支持社保基金的长期可持续发展；3日，纪念中国人民抗日战争暨世界...
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投资策略周报：行业分化下，市场的配置思路发生变化
2025-09-07 · 韦冀星,简宇涵 · 开源证券股份有限公司
坚定牛市思维，双轮驱动，科技为先 市场突破后，我们对于指数的长期趋势仍维持乐观判断:（1）坚定牛市思维，证券化率视角下，当前估值仍有上行空间，持续看好。（2）市场结构呈现【双轮驱动】，一是全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，二是“反内卷”牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情。（3）不应该在积极的市场中做“惊弓之鸟”，应“坚守自我，科技为先”。（4）风格上，看好成长板块，在市场风险偏好高位，成长更易跑出超额。（5）如果有投资者相...
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中小盘周报：关注导热散热材料
2025-09-07 · 周佳,张越,赵晨旭 · 开源证券股份有限公司
本周观点：下游市场需求旺盛，导热散热行业前景广阔 下游行业电子设备高性能化、智能化、薄型化带动散热需求提升。近年来，受益于下游消费电子、汽车电子、基站、服务器和数据中心等市场的发展，全球导热散热行业需求持续增长。同时，随着电子信息技术的进步，电子产品发展趋向于高性能化、微型化和密集化，产品内部集成度的提高使其散热空间更为狭小，散热问题更加突出，这一趋势也为导热散热材料行业的发展提供了机会。根据BCCResearch报告，预计2023-2...
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海外周报：9月FOMC前看点：非农校准与8月通胀
2025-09-07 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：本周全面降温的美国就业数据令9月降息几无悬念，降息交易带动美债收益率降至4月以来的低位。而叠加欧元区财政担忧引发的国债市场动荡，黄金价格在本周迎来两轮大涨，突破3600美元/盎司关口、再创新高。下周关注美国非农就业数据年度校准，以及8月PPI、CPI数据，二者将决定9月FOMC会议的基调，即9月降息幅度以及点阵图指引的年内降息空间。基准情形下，预计9月降息25bps，点阵图指引全年额外1-2次降息。但近期密集的就业与通胀数据令...
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宏观周报：国债买卖或重启，服务消费有望加码
2025-09-07 · 何宁,沈美辰 · 开源证券股份有限公司
国内宏观政策：央行或重启国债买卖 过去两周（8月23日-9月6日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》公布，意见提出，到2030年，现代化人民城市建设取得重要进展，适应城市高质量发展的政策制度不断完善，新旧动能加快转换，人居品质明显提升，绿色转型深入推进；到2035年，现代化人民城市基本建成。国务院总理李强在国务院第十五次专题学习对贸易工作发表指导，提出要主动扩大优质服务进口，以高...
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策略周观点：居民和产业资本对牛熊市影响比机构大
2025-09-07 · 樊继拓,李畅 · 信达证券股份有限公司
核心结论：用精准的数据界定机构和居民资金不太容易，如果考虑增量部分，我们认为银证转账、融资余额、公募主动权益基金、私募基金等份额的变动，大多主要来自居民的资金流入，而保险、外资属于更为纯粹的机构资金。从历史数据能够看到，居民资金的变动幅度更大，和牛熊市波动更为同步，保险和外资流入的节奏和牛熊市偏差较大。另一个对牛熊市影响比较大的资金是产业资本，历史上产业资本大部分时间是流出的（股权融资规模>分红），但一旦转入流入，后续大概率是牛市，比如...
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坚守主线还是高切低？
2025-09-07 · 郑小霞,刘超,张运智,任思雨,陈博 · 华安证券股份有限公司
主要观点 非农数据走弱支撑美联储9月降息，阅兵结束后国内政策预期持续抬升，宏观流动性有望边际宽松，微观流动性持续充裕，本周市场剧烈波动已经消化前期累涨风险，后市在内外部积极因素共振下，继续支撑市场上行。配置上，继续坚守高弹性强势主线，无需“高切低”，包括强者恒强成长科技，如泛TMT、AI、算力、机器人、军工。以及景气支撑或业绩超预期领域，如稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等。 市场观点：政策宽松预期升温，上涨趋势再确认 市场...
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区域宏观经济观察及信用债分析系列专题之一：为什么要重视“省级重点项目”分析
2025-09-07 · 徐亮,梁克淳 · 民生证券股份有限公司
“省级重点项目”的投资机会及主要作用：“省级重点项目”、“市级重大项目”未来可能会成为观察平台转型的较好角度，是区域城市发展的主要抓手，是建工类企业获得“需求侧”项目的核心渠道，能够获得较多项目的地市级、区县级、街镇级的平台与企业，其存续债券的二级市场估值与增量债券的一级市场发行情况，未来可以密切关注，或存在较多潜在投资机会。省级重点项目是各省市自治区政府部门的工作重心与发展核心，是投资建设、产业发展、经济增长、社会保障及创新驱动的重要...
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宏观经济点评：央行继续增持黄金
2025-09-07 · 孙永乐 · 国金证券股份有限公司
在北京、上海之后，9月5日深圳也出台了地产新政，进一步优化了限购、商贷利率、公积金等政策。从最终成交上看，8月乘联会数据显示，8月1-31日，全国乘用车市场零售195.2万辆，同比去年同期增长3%，较上月增长7%，今年以来累计零售1,469.8万辆，同比增长9%。 8月末以来，黄金价格迎来了新一轮上涨，9月6日，现货黄金盘中一度大涨逾1%，突破3600美元/盎司关口8月受7月大宗商品涨价影响滞后以及去年的低基数，预计PPI同比增速回升至...
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