宏观研究报告
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晨会纪要
2025-09-26 · 刘笑瑜 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 一、宏观经济组： 事件： 9月25日晚8点半美国商务部经济分析局公布二季度GDP和PCE终值。 解读： 美国第二季度实际GDP年化终值环比增3.8%，预期增3.3%，修正值增3.3%；其中，实际个人消费支出终值环比增2.5%，预期增1.7%，修正值增1.6%。第二季度PCE物价指数：年化终值环比升2.1%，预期升2%，修正值升2%；同比升2.1%，修正值升2.4%。第二季度核心PCE物价指数：年化终值环比升2.6%，预期升2...
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海外市场点评：降息生变：警惕非农上修风险？
2025-09-26 · 陶川,林彦,武朔 · 民生证券股份有限公司
7 月以来非农的剧烈下滑持续牵动美联储与市场的神经。 尽管失业率、薪资等其他就业核心指标未显著恶化，但没有分歧的是， 新增非农的持续走弱是迫使美联储重新审视就业风险、 在九月进行“风控型降息”的“罪魁祸首”。 但我们认为， 联储降息节奏可能比市场预期的线性降息路径要曲折。 我们在前期报告中持续提示， 在四季度潜在通胀风险将成为连续宽松政策的“拦路虎”。当前关于通胀的讨论已较为充分，具体可参考我们此前发布的报告《关税“悖论”，真的越加越通...
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每日晨报
2025-09-26 · 彭竑,钟哲元 · 国新证券股份有限公司
国内市场综述 窄幅震荡走势分化 周四（9月25日）大盘窄幅震荡，走势分化。截至收盘，上证综指收于3853.3点，下跌0.01%；深成指收于13445.9点，上涨0.67%；科创50上涨1.24%；创业板指上涨1.58%，万得全A成交额共23918亿元，较前一日略有上升。 行业方面，30个中信一级行业有11个行业上涨，其中通信、传媒、电力设备及新能源涨幅居前，而家电、纺织服装及农林牧渔则跌幅较大。概念方面，服务器、半导体硅片及铜产业等指数...
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北交所专题报告：算力需求持续增长
2025-09-26 · 吕子炜 · 东莞证券股份有限公司
投资要点 中国算力规模持续提升。根据IDC和浪潮信息的联合测算，预计2025年中国智能算力规模将达到1,037.3EFLOPS，预计到2028年将达到2,781.9EFLOPS；2023-2028年，中国智能算力规模的复合增长率达到46.2%。根据IDC和浪潮信息的联合测算，2025年中国通用算力规模将达到85.8EFLOPS，预计到2028年将达到140.1EFLOPS；2023-2028年，中国通用算力规模的复合增长率达到18.8%...
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美股宏观策略：美股再现抛售-美国经济韧性仍在，调整更像是修正而非逆转
2025-09-26 · 黄焯伟,朱睿泽 · 国证国际证券(香港)有限公司
报告内容 过度超买触发调整。近期美股市场出现一波集中抛售，我们认为主要原因并非来自新增的冲击性宏观因素，而是前期涨势过快、技术面过度超买所致。无论是标普500、纳指还是道指，在连续数周强劲反弹后，均处于偏高估值区间，资金稍有避险情绪便引发获利回吐。值得注意的是，与股市同步，数字货币市场率先爆发更大规模的调整。据统计，在9月22日超过40万名数字货币投资者遭遇强制平仓，涉及平仓金额超过16亿美元。比特币、以太币等价格随之大跌，导致整体数字...
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内需偏弱下的经济修复与政策应对
2025-09-26 · 尤春野 · 五矿证券有限公司
报告要点 平减指数出现较长期负增长，通缩螺旋持续强化，且与过去两次有所不同。2023年二季度以来，GDP平减指数连续9个季度负增长，包含2025年二季度，已经达到三年时间。超过了亚洲金融危机时期的6个季度以及全球金融危机冲击下的3个季度。我们认为尽管三轮平减指数为负的现象在表面上相似，其背后的成因、机制与表现形式却存在实质性差异。1998年和2008年是由外部冲击诱发、通过快速政策刺激予以对冲的短期收缩，而本轮则是缺乏外部冲击背景下持续...
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粤开市场日报
2025-09-26 · 孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
今日关注 指数涨跌情况： 今日 A 股主要指数多数收跌。 截止收盘，沪指跌 0.65%， 收报3828.11 点；深证成指跌 1.76%，收报 13209.00 点； 科创 50 跌 1.60%， 收报1450.82 点；创业板指跌 2.60%，收报 3151.53 点。 总体上， 全天个股跌多涨少， Wind 数据显示，全市场 3412 只个股下跌， 1801 只个股上涨， 216 只个股收平。 沪深两市今日成交额合计 21469 亿...
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北交所事件点评：北交所设立四周年，优质供给与制度创新共振
2025-09-26 · 李紫忆 · 东莞证券股份有限公司
事件： 2025年9月2日，北京证券交易所设立满四周年。四年来，市场规模稳步扩容，上市公司数量达274家，总市值突破9220亿元。专精特新“小巨人”企业占比超过一半，高新技术企业占比达82%，已形成高端装备、信息技术、消费服务、化工新材、生物医药五大产业群。 市场活跃度显著提升，2025年以来北交所日均成交额接近300亿元，同比大幅增长。 点评： 高质量供给成为市场核心驱动力。北交所四年间完成了从“数量扩容”到“结构优化”的演进，专精特...
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东兴晨报
2025-09-26 · 刘嘉玮 · 东兴证券股份有限公司
1.商务部：9月25日，商务部宣布对墨西哥拟提高中国等非自贸伙伴进口关税启动贸易投资壁垒调查，调查自即日起展开；同时对原产于墨西哥和美国的进口碧根果发起反倾销立案调查，调查期2024全年，产业损害调查期2022-2024年，调查通常应在2026年9月25日前结束，可延长6个月。（资料来源：同花顺） 2.中基协：数据显示，截至2025年8月底我国公募基金总规模达36.25万亿元，今年以来第五次创历史新高；8月股票基金规模增长超6200亿元...
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万联晨会
2025-09-26 · 万联证券股份有限公司
核心观点 【市场回顾】 周四A股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收跌0.01%，深成指收涨0.67%，创业板指收涨1.58%。沪深两市成交额23708.5亿元。申万行业方面，传媒、通信、有色金属领涨，纺织服饰、综合、农林牧渔领跌；概念板块方面，中国AI50、可控核聚变、快手概念涨幅居前，中韩自贸区、兵装重组概念、天津自贸区跌幅居前。港股方面，恒生指数收跌0.13%，恒生科技指数收涨0.89%；海外方面，美国三大指数集体收跌，道指收跌0....
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策略日报：反内卷板块迎来转机
2025-09-26 · 张冬冬,徐梓铭 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 利率债短端小幅下跌，长端小幅上涨，三十年期国债创下今年新低后企稳回升。此前我们持续提示三十年期国债将创下年内新低，且在今年3月份的低点附近的支撑力度较强，做空者应适当止盈，今日三十年期国债加权指数跌至年内新低后，便企稳回升，走势完美符合我们的判断。在更长的时间维度上，我们维持此前判断：三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。大盘突破去年10月8日高点后，成交...
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宏观市场周报
2025-09-26 · 廖宏斌 · 瑞达期货股份有限公司
「本周小结及下周配置建议」 就业数据仍显韧性，经济动能强于预期。 美国劳动力数据仍具韧性，初请失业金人数再度下滑，第二季度GDP上修，经济动能强于预期。 8月耐用品订单环比反弹，企业投资意愿回暖。通胀端，核心PCE物价同比略高于预期，价格压力仍具粘性。近期多位联储官员释放偏鹰信号，强调货币政策“数据依赖”路径，并对过早启动降息周期持审慎态度。宏观数据强于预期加剧市场对于滞胀预期的担忧，推动长端美债收益率重返4.2%水平。当前市场预期仍充...
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