宏观研究报告
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海外市场点评：美元弱一定需要降息吗？
2025-08-24 · 陶川,林彦,武朔 · 民生证券股份有限公司
杰克逊霍尔会议后，对美联储转鸽的预期上升，美元也应声下跌。一直以来，美货币政策的松紧都是美元定价的重要路标，但回顾历史这并不是唯一路标。 美联储9月重启降息已经是市场一致预期，且目前看来落空的概率不大。但就像我们在报告《杰克逊霍尔会议：给降息预期“踩刹车”？》中，提到了后续降息的节奏还是取决于数据。同时我们在之前一系列的报告中，也阐明了“通胀不是不到，是时候未到”的观点。 那么今年年底到明年年中（基数低，且鲍威尔5月前还在任）美联储是否...
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A股策略周报：新高后的下一站
2025-08-24 · 牟一凌,王况炜 · 国金证券股份有限公司
跳出“资金驱动”的循环论证，全球视野看A股的反弹 4月关税冲突之后，全球股市其实都出现了明显上涨，甚至日韩和越南的股指相比A股的涨幅更大，A股的上涨并不独特，“增量资金”只是锦上添花，更重要的是全球都定价两大宏观叙事：其一，关税扰动逐步减弱，制造业景气重新回升；其二，从5月开始，年内降息预期升温，8月这一预期加速。因此，8月以来乃至本周中A股所表现出的强势，一方面来自于中国企业的下游需求对全球制造业景气更为敏感，这一景气预期上修驱动着A...
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【粤开宏观】“十五五”时期中国面临的机遇、挑战与改革方向
2025-08-24 · 罗志恒 · 粤开证券股份有限公司
摘要 一、“十五五”时期的国内外形势 “十五五”时期，全球经济运行逻辑将从效率转向安全，产生经济运行效率下降、利率水平处于高位、政府债务危机风险加大等三大经济后果。这种运行逻辑的变化对中国从供需两端产生重大冲击：从需求端看，全球经济下行叠加关税战冲击导致中国的外需下降，影响经济增长和就业稳定；从供给端看，供应链重构尤其是美对中国高科技产品限制出口，导致中国部分产业链短期供给受到冲击。 从中国自身的发展阶段看，我国从高速增长转向高质量发展...
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宏观量化经济指数周报：货物吞吐量延续高位，8月出口仍有韧性
2025-08-24 · 芦哲,李昌萌,王洋 · 东吴证券股份有限公司
观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年8月24日，本周ECI供给指数为50.09%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.89%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.70%，较上周回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.20%，较上周回落0.01个百分点。 月度ECI指数：从8月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.08%，较7月回落0.03...
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策略周观点：牛市后期会有共识性宏大叙事
2025-08-24 · 樊继拓,李畅 · 信达证券股份有限公司
核心结论：目前市场已经形成的共识是流动性牛市，但在经济逻辑层面，预期依然偏谨慎，投资者并没有把牛市和中国经济发展的阶段特点结合起来，我们认为，这是指数之前一直没加速的原因之一，也是牛市尚未进入后期的特征。如果以2014-2015年的牛市为例，能够看到，宏观的叙事形成过程较为缓慢。2014年7-10月，宏观预期依然很弱，大部分行业的机会是自下而上的。2014年11月降息后，指数上涨加速，虽然当期经济偏弱，但对经济的未来展望逐渐乐观，金融周...
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宏观点评：9月降息的确定性与年内降息的变数
2025-08-24 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：本周美国经济数据好于预期，一度令9月降息预期回落，但周五Jackson Hole央行会议Powell发表鸽派讲话，认为风险平衡要求调整货币政策立场，为9月降息铺路。降息交易带动美股反弹、美元和美债收益率大跌。乐观情形下，我们预计9、12月各降息一次，全年降息幅度难超过50bps，短期仍需关注9月密集数据对年内降息预期的扰动，当前市场定价全年降息2.2次的降息预期偏乐观，面临回调风险。中期看，我们预期2026年5月美联储新主席上...
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海外观察：美国2025年8月杰克逊·霍尔会议：鲍威尔鸽派发言加强降息预期
2025-08-24 · 刘思佳 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件：当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在“全球央行年会”——杰克逊·霍尔会议上发言。鲍威尔明确了美国劳动力市场所面临的困境，同时表态关税大概率是一次性价格水平冲击。最后鲍威尔对现有的货币政策框架“平均通胀目标制”（FAIT）做出修改，回到以前的“灵活通胀目标制”（FIT）。 核心观点：美联储主席鲍威尔在杰克逊·霍尔会议上发表了超预期的鸽派演讲，提供了较为明确的9月降息指引。对于经济的前景方面：第一，鲍威尔认为劳动力市场虽看...
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EPMI环比改善
2025-08-24 · 孙永乐 · 国金证券股份有限公司
8月中国战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）为47.8，相比上月回升1个百分点，环比强于季节性（2020-2024年8月环比均值+0.86个百分点），战略性新兴产业经济景气度边际好转。 基于目前商务部公布的生产资料价格指数，我们预计8月PPI环比在-0.3%左右，PPI同比-3.1%左右，PPI同比的大幅好转主要是因为去年同期技术较低，但整体出厂价格表现依旧偏弱。 7月财政数据公布，结合此前的金融数据，我们可以大致估算一下当前资金的来...
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资产配置周报：美联储主席偏鸽言论或强化降息预期，资产方向的持续性更重要
2025-08-24 · 张季恺,谢建斌,刘思佳,王鸿行 · 东海证券股份有限公司
投资要点 全球大类资产回顾。8月22日当周，全球股市多数收涨，A股领跑；主要商品期货原油、黄金、铜、铝均上涨；美元指数下跌，非美货币升值。1）权益方面：科创50>创业板指>深证成指>沪深300指数>上证指数>英国富时100>恒生科技指数>道指>法国CAC40>恒生指数>标普500>德国DAX30>纳指>日经225。2）俄乌谈判仍存不确定性，美国8月标普全球制造业PMI超预期，油价当周上涨；美联储降息预期影响黄金价格上涨。3）工业品期货：...
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投资策略专题：中报线索：科技制造业的盈利和现金流显著增长
2025-08-24 · 韦冀星,曹晋 · 开源证券股份有限公司
A股已披露中报：盈利进一步增长、经营性现金流改善的行业数大幅增加 截至2025年8月23日，A股5423家上市公司中，共有1657家已披露中报。目前来看，2025年H1的利润端表现整体优于营收，经营性现金流改善的行业正在增加。A股已披露公司的上半年盈利同比增速为4.09%，较同口径下Q1的2.50%有所增长；上半年累计营收同比增速为-0.14%，较同口径下Q1的0.34%略有下滑；上半年的经营性现金流净额同比增长44.86%。 结构上，...
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北交所化工新材料行业专题第十一期：半导体行业景气上行，关注戈碧迦、佳先股份等半导体新材料标的
2025-08-24 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
半导体行业景气上行，关注相关新材料投资机会 近期半导体行业表现亮眼，进入8月以来半导体行业指数一路上行。在半导体行业投资热情高涨的背景下，相关半导体新材料有望受益。半导体材料是一类具有半导体性能、可用来制作半导体器件和集成电路的电子材料。半导体材料作为半导体产业链的基石，其技术迭代与国产化进程直接决定全球产业格局。建议关注北交所戈碧迦、佳先股份等标的。戈碧迦在半导体应用领域加大研发投入，取得技术突破，开发了多款产品，经下游客户加工后的产...
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估值周观察（8月第2期）：3800点上的A股估值众生相
2025-08-24 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 近一周（2025.8.28-2025.8.18）全球权益市场涨多跌少。美股方面近一周先跌后涨，Jackson Hole会议当日快速上涨，周线收阳，道 指强于纳指标普。欧洲方面，本周英国>法国>德国，日韩小幅回调，AH上涨。估值方面边际变化分化，总体分位数偏高。美股方面，纳指近一年PE分位数回落至40%以内，三年PE分位数回落至50%附近。欧洲整体分位数均在90%以上，德国DAX前期震荡消化估值，当前PE分位数略低于英法；恒生中...
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