宏观研究报告
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宏观观察2025年第35期（总第607期）：“十五五”专题研究系列之二-我国经济社会发展内外部环境条件八大趋势（下）＊
2025-10-09 · 周景彤,叶银丹,刘晨 · 中国银行
“十五五”时期，我国正处于新旧动能转换关键期，大力发展新质生产力是持续激发经济增长潜力、推动经济高质量发展的重大战略部署。在供给端，科技创新驱动新动能不断涌现，新质生产力有望继续发展壮大。大批科技创新成果加速涌现，催生新的经济形态和增长极；以新质生产力发展为主线加快因地制宜构建现代化体系，新旧发展动能加快实现接续转换。同时，顺应我国经济、社会、人口发展趋势持续优化布局，不利因素的拖累作用有望减轻。房地产市场向新的均衡水平回归，城市更新等...
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9月行业信息回顾与总结：“金九银十”旺季中行业分化的特征与逻辑
2025-10-09 · 牟一凌,沈心怡 · 国金证券股份有限公司
“金九银十”旺季中行业分化的特征与逻辑 回顾9月产销旺季中各行业景气度的变动，整体上旺季氛围仍在，行业间表现分化。其中，上游资源品、中游新兴&高端设备制造业，旺季成色较浓。相较而言，上游原材料、下游消费板块旺季成色不足。具体来看：1）上游资源与原材料行业——①上游资源品：“反内卷”政策推进与供给约束下煤炭、工业金属旺季供给收缩、需求增加，价格延续上行，旺季成色最浓。②上游原材料：钢铁、建材在传统投资链条景气度低位，旺季改善有限。2）中游...
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不确定性增加，人民币或震荡前行 预计2025年10月在7.00～7.25区间波动
2025-10-08 · 北京大学国民经济研究中心
2025年9月，人民币汇率震荡前行，总体7.1008至7.1476区间内震荡前行。美国8月就业数据的超预期下滑增加了9月美联储降息的预期，美欧日货币政策的不一致，以及上合峰会、九三阅兵的成功举办等是影响9月美元兑人民币汇率走势的主要因素。展望未来，上合峰会、九三阅兵进一步展现了综合实力的提升，提高了中国资产的吸引力，叠加特朗普施压美联储，增加了10月美联储降息预期，但外部环境复杂化加剧，增加了资本市场的不确定性，中国国内进一步推动经济高...
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北交所策略专题报告：“920”代码切换迎新机，历史规律与海外科技映射下的节后小盘股机遇
2025-10-08 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
北交所“920”时代国庆后开启，历史数据显示节后小盘风格胜率显著提升 “920”代码切换催化在即，历史数据显示节后小盘风格胜率显著提升。北交所将于10月9日为存量股启用新证券代码，这标志着北交所全面进入独立代码时代，此举旨在强化其作为服务创新型中小企业主阵地的市场定位，并脱离过往与新三板混同的代码体系，市场生态与板块认同感预计将得到显著提升。此外，统一920代码还有助于强化北交所“专精特新”特色与着重培育创新型中小企业等特点，吸引相应特...
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经济动态点评：十一假期消费“打几星”？
2025-10-08 · 陶川,钟渝梅 · 民生证券股份有限公司
十一长假即将落幕，今年“超级黄金周”有着怎样的消费“含金量”？作为观察中国消费潜力的“晴雨表”，我们发现今年的十一长假在消费理念、消费结构、以及政策赋能上均呈现出新的变化，其中亦可以窥见“十五五”规划对于提振消费的一些新思路。 对比往年数据，今年十一长假的新变化主要体现在如下几个方面： 一是“拼长假”对于服务业消费的乘数效应充分体现。今年十一堪称前所未有的“假期大礼包”，即通过灵活的“双节重合”+“灵活调休”（上班族可以选择在节前、节后...
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国庆假期海外重要事件一览
2025-10-08 · 刘思佳 · 东海证券
投资要点 一、十一期间海外市场表现。10月1日-10月7日期间，全球股市多数收涨，日股受新任自民党总裁高市早苗预期带来的货币财政双宽提振，领涨全球主要权益市场；主要商品期货中铜、黄金、铝均上涨，原油下跌；美元指数小幅上涨，非美货币贬值，其中日元贬值幅度偏大。 1.权益：日股领跑。日经225>德国DAX30>英国富时100>恒生科技>法国CAC>纳指>道指>标普500>恒生指数>富时A50。因推崇安倍经济学的高市早苗当选自民党总裁，或出任...
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近期黄金大涨快评：黄金牛市：长期逻辑、短期触发与未来展望
2025-10-08 · 邵兴宇,田地,刘孟峦,王剑,董德志 · 国信证券股份有限公司
事项： 9月以来黄金价格大幅上涨，至北京时间10月7日晚间，美元计价伦敦现货黄金逼近4000美元/盎司。 评论： 2025年以来，国际黄金市场上演了一场波澜壮阔的上涨行情。国际现货黄金价格从年初约2650美元/盎司起步，一路突破多个整数关口，业已逼近4000美元/盎司。其中，9月份的上涨尤为引人注目，美元计价下单月涨幅达11.6%。这轮上涨并非偶然，而是长期逻辑、短期因素与市场情绪共振的结果。本文将从黄金上涨的长期逻辑、9月份以来的短期...
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国庆海内外要闻：美国政府关门推涨黄金，国内消费“量”仍好于“价”
2025-10-08 · 何宁,陈策,潘纬桢 · 开源证券股份有限公司
全球宏观要闻：美国政府陷关门危机，日本或将迎女首相 1、美国政府再度陷入关门危机。当地时间10月1日凌晨，由于美国两党就2026财年预算问题未能达成一致，美国政府时隔7年后再度关门，两党此次争议的焦点在《平价医疗法案》的补贴问题，目前已进入第2周，但影响或可控。 2、高市早苗当选自民党总裁，或成为日本首任女首相。10月4日，高市早苗成功当选日本自民党总裁，预计其将成为日本首任女首相。从其经济政策等主张来看，高市早苗主张财政扩张和政治右倾...
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美股宏观策略：就业恶化与数据真空干扰政策预期-需警惕短期波动升温
2025-10-07 · 黄焯伟,朱睿泽 · 国证国际证券(香港)有限公司
报告内容 ADP就业数据明显走弱，成为市场焦点。美国9月ADP就业数据显示就业市场正在进一步恶化。最新数据显示，9月私营部门就业人数减少3.2万人，不仅大幅低于市场预期的增加5.1万人。更令人担忧的是，8月数据亦被下修，从原先公布的增加5.4万人，修正为实际减少3000人，进一步凸显了就业动能的不足。薪资增幅方面，整体仍呈现放缓趋势。留职员工的薪资增长维持在年率4.5%，与去年相比没有显着改善；而选择跳槽的员工薪资涨幅则由8月的7.1%...
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美国经济：PMI显示经济放缓
2025-10-07 · 刘泽晖,叶丙南 · 招银国际金融有限公司
美国9月服务业PMI扩张停滞，产需双双走弱，就业小幅回升，但物价指数仍然高企。制造业PMI收缩幅度趋缓，需求走弱，生产和就业回升，物价指数小幅下降。库存指数收缩加剧，企业不断消耗提前积累的库存。PMI指向经济放缓，就业底部企稳但价格压力仍大，多数受访者提到关税对成本影响和需求不振。10月政府停摆将导致七十万联邦员工无薪休假，同时白宫冻结了近300亿转移支付。预计每停摆一周将拖累GDP0.1-0.2个百分点，短期停摆对市场影响较小，时间超...
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ESG热点周聚焦（10月第1期）：《能源规划管理办法》印发
2025-10-07 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 海外ESG热点事件：资本布局深化与监管博弈加剧。碳中和领域技术创新活跃，英国OXCCU公司获2800万美元融资推动碳转化航空燃料技术商业化，微软与Shizen Energy签署100兆瓦太阳能协议加速日本数据中心绿色转型，凸显科技企业通过前沿方案破解减排瓶颈。信息披露与政策层面博弈显著，普华永道调查显示超半数企业面临可持续报告压力持续增加而非监管退坡，欧盟超六成企业呼吁强化尽职调查规则反对Omnibus提案放宽要求，反映市场自...
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价格全方位多维跟踪体系（2025.09）：反内卷跟踪，上游价格稳中偏强
2025-10-07 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 流通领域重要生产资料价格跟踪 从绝对水平来看：截至2025年9月中旬，49种主要生产资料中共有21种价格上涨、25种下降、3种基本持平。上涨品种集中在上游煤炭（无烟煤、普通混煤、大同混煤等）、中游有色金属（铜、铝、铅、锌）以及部分化工（甲醇、PVC、石油苯等）和农林产品（大豆、花生、天然橡胶、瓦楞纸等），显示供需改善及季节性需求支撑。下跌品种则主要分布在农产品（稻米、小麦、棉花、生猪）、黑色金属（无缝钢管）、部分化工（硫酸、液...
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