宏观研究报告
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资产配置月报202510：十月配置视点：2025年主题行情复盘与展望
2025-10-09 · 叶尔乐,祝子涵 · 民生证券股份有限公司
2025年主题行情复盘与展望 1.2025年市场经历了较强的主题投资行情，分析师预期与市场表现联动在不同板块的领先滞后关系有所差异。部分板块的行情领先于分析师预期的改善，分析师预期如果后续改善，行情通常能够延续，如宇树机器人、CPO、贵金属等；但如果板块行情出现后分析师预期未能改善，说明上涨可能来自市场的非理性，板块通常会出现回调，如DeepSeek指数；还有部分板块行情是滞后或同步于分析师预期的改善的，如PCB、氟化工、稀土及磁性材料...
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2025-10-09 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
宏观要闻 1.中共中央政治局委员、外交部长王毅在北京会见来华访问的美国国会众议员代表团史密斯一行。点评：王毅表示，此访是2019年以来首个访华的美国联邦众议员代表团，带来了美国两党的声音和美国人民对中美关系的期待，堪称是一次破冰之旅。当前两国官方高层加强交流，有助于双方理性看待分歧，积极探索合作，助力中美关系真正实现稳定、健康、可持续发展。后期建议继续关注中美元首会晤进展，若两国首脑能顺利举行双边会晤，将为双边关系注入更多确定性。 2....
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2025-10-09 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.国家主席习近平在联合国气候变化峰会发表视频致辞,宣布中国新一轮国家自主贡献。点评：习近平主席宣布，到2035年中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦，新能源汽车成为新销售车辆的主流，全国碳排放权交易市场覆盖主要高排放行业。今年是《巴黎协定》达成10周年，全球气候治理进入关键阶段，也是提交新一轮国家自...
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2025-10-09 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.中基协发布数据显示，截至8月底达到36.25万亿元，这是自2024年以来公募基金总规模第11次刷新历史最高纪录，首次突破36万亿元大关。点评：公募基金资产规模持续上升主要受9.24以来A股持续走强带动，净值上行以及份额增长共同推动公募资产规模走高。结构上看，开放式基金则成为推动公募基金总规模增长的主要力量，其中除债券基金规模有所下降外，股票基金、混合基金、货币基金和QDII基金规模均较7月底实现不同幅度增长。 2.数字人民币国际运营...
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2025-10-09 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.中共中央政治局召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划重大问题。会议决定，二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开。点评：每五年一次的五年规划涵盖经济、科技、社会、生态、国防等多个领域，是我国国家治理体系的核心政策工具之一。10月份召开的四中全会将公布的“十五五”规划建议稿，是未来5年国民经济和社会发展的蓝图和行动纲领。 2.国家发改委举行新闻发布会介绍，新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金...
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9月PMI数据点评：PMI供需分化加剧，关注价格下行压力
2025-10-09 · 袁海霞,张堃,汪苑晖,赵皓月 · 中诚信国际信用评级有限责任公司
事件：9月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点；非制造业PMI为50.0%，较上月下降0.3个百分点，其中建筑业PMI为49.3%，较上月上升0.2个百分点；服务业PMI为50.1%，较上月下降0.4个百分点。综合PMI产出指数为50.6%，较上月上升0.1个百分点。 9月制造业供需缺口延续扩张，价格下行加剧产成品库存积压。9月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，“PMI新订单-产成品库存”指数下降1.2个...
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“反内卷”背景下的锂电行业债券梳理系列报告（一）：上游锂、钴产业篇
2025-10-09 · 贾晓庆 · 金元证券股份有限公司
1.3锂电行业发展方向 锂离子电池仍然在电池市场中占据绝对主导地位，按正极材料可主要分为四种类型：钴酸锂、磷酸铁锂、三元材料以及锰酸锂。 其中，磷酸铁锂电池和三元材料电池是目前动力电池的主流发展方向，钴酸锂电池则由于其高能量密度的特点在消费电子市场占据稳固地位。在三元材料电池中，镍钴锰三元锂（NCM）电池技术最为成熟，性能最为均衡。为了进一步提升电池的能量密度，三元材料电池有高镍化趋势，其中NCM811因其高能量密度的特点而成为NCM技...
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十一假期期间事件点评：不确定性提升，黄金牛市延续
2025-10-09 · 花小伟,张河生 · 上海证券有限责任公司
投资摘要 事件概述 十一假期期间，A股市场休市，中国香港与美国等其他资本市场仍在运行。 分析与判断 十一假期期间美股与港股均上涨。 十一假期期间（20251001-20251007），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化0.57%、0.39%与0.44%，同时期纳斯达克中国科技股指数变化1.59%、恒生指数变化0.38%。 美债收益率下降为主，曲线陡峭化。 十一假期期间（20251001-20251007）美债收益率下降...
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策略月报：指数化投资策略月报（2025年10月）
2025-10-09 · 林烽 · 金圆统一证券有限公司
主要观点： 中证全指的风险溢价百分位为45.07%，表明市场整体处于正常回报区域。 沪深300的风险溢价当前值为5.17%，回报水平较高，值得重点关注。 中证全指的市净率百分位为41.77%，表明市场整体处于正常估值状态。 上证指数的市净率百分位为22.68%，估值水平相对较低，值得重点关注。 中证全指乖离率为18.59%，表明市场整体价格水平处于正常偏强区域。 科创50和创业板50处于超买状态，适度警惕短线风险。 近6个月以来成长风格...
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海外宏观周报（2025年第35期）：国庆长假期间海外动态与市场表现
2025-10-09 · 应习文 · 民银证券有限公司
【一周综述】 长假期间海外市场大事不断。一是美国政府陷入“停摆”，有可能持续两周以上，每周将造成150亿美元及0.1-0.2个百分点的GDP影响，重要数据无法按时发布。二是有限的经济数据支持美联储保持降息节奏，ADP就业、房地产和非制造业PMI走弱。三是特朗普继续推行部分产品关税，包括木材及制品、药品、家具、卡车等，11月初最高法将口头辩论。四是美联储官员仍存在分歧，但年内降息两次概率上升，10月降息概率达到95%，12月降息概率达到8...
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《信托公司管理办法》点评：引导信托行业转型
2025-10-09 · 尤春野 · 五矿证券有限公司
事件描述 2025年9月12日，国家金融监督管理总局修订发布《信托公司管理办法》，自2026年１月1日起施行。 事件点评 围绕“受托人”定位，引导信托行业高质量发展。一是聚焦主责主业，坚持信托本源。结合信托公司业务实践，突出信托主业，调整业务范围。明确立足受托人定位，规范开展资产服务信托、资产管理信托和公益慈善信托业务。坚持“卖者尽责，买者自负；卖者失责，按责赔偿”，打破刚性兑付。调整后的业务范围对信托业务有“两强一弱”的作用。强化信托...
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晨会纪要
2025-10-09 · 刘笑瑜 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 一、宏观经济组： 事件一： 9月30日9点半国家统计局公布9月PMI数据。 评论一： 9月中国制造业PMI为49.8%，较上月回升0.4个百分点。其中，大型企业为51.2%，较上月回升0.7个百分点；中型企业为48.8%，较上月回落0.1个百分点；小型企业为48.2%，较上月回升1.6个百分点；处于扩张区间的大型企业与处于收缩区间的中小型企业间的景气度分化仍十分明显。 9月生产指数为51.9%，较上月回升1.1个百分点。从需...
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