宏观研究报告
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宏观点评：“9·24”以来经济复苏情况如何
2025-02-24 · 邢曙光,钟山 · 诚通证券股份有限公司
“9·24”以来，政策密集落地、集中发力，2024年四季度经济明显改善，工业、服务业加速扩张，GDP增速5.4%，全年增速5%。2025年1-2月，政策处于空窗期，也缺少一些官方数据，不过从高频数据可以看到，工业、服务业生产比较稳定，商品消费有待进一步提振。 出口仍有支撑，工业生产基本稳定。2025年1月PMI从50.1%下降至49.1%，降幅超出季节性，但是从高频数据来看，2月工业生产又有所回升。2025年1-2月，钢铁、化工高于或持...
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大类资产策略周报
2025-02-24 · 赵复初 · 光大期货有限公司
(1)美国商业活动连续两个月下滑：美国2月服务业PMI初值意外陷入萎缩，创2023年1月以来新低；制造业继续改善，且扩张进程好于预期；但分项数据中，价格与薪资上行压力较为突出，通胀连续反弹或使得美国经济存在一定下行压力。 (2)欧元区经济增长依旧乏力：欧元区2月制造业PMI初值为47.3，高于前值46.6和预期的47；欧元区2月服务业PMI初值为50.7，低于前值51.3和预期的51.5。制造业萎靡不振、德法两大经济体面临政治动荡、俄乌...
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宏观周报：政府工作报告前瞻
2025-02-24 · 于洁 · 光大期货有限公司
十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在北京召开，届时会议审议2025年政府工作报告。近期，地方两会相继召开，明确今年重点工作任务。根据地方政府工作报告内容，传递出以下几个信号： 1.GDP增速目标：多数省份持平于2024年，内蒙古、重庆、新疆、贵州、辽宁相较于2024年上调，上调幅度分别为1.0%、1.0%、0.5%、0.5%、0.5%；海南、河北、陕西、青海相较于2024年下调，下调幅度分别为2%、0.5%、0.5%、0.5%...
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晨会纪要
2025-02-24 · 方霁,刘思佳,王洋,陶圣禹 · 东海证券股份有限公司
重点推荐 1.科技引领的主线与经济复苏的长线——资产配置周报（ 2025/02/17-2025/02/21） 2.科德数控（ 688305）：新签订单持续增长，产能扩张释放成长空间——公司简评报告 财经要闻 1.国常会：研究服务贸易和服务消费有关工作 2.中央一号文件发布 3.商务部新闻发言人就美发布“美国第一”投资政策备忘录答记者问 4.2月美国服务业PMI初值低于预期 5.证监会党委传达学习习近平总书记在民营企业座谈会上的重要讲话精...
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晨会纪要
2025-02-24 · 李怀军,郭强 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 一、宏观经济： 事件： 2月21日（星期五）美国公布2月MarkitPMI初值、密歇根大学消费者信心和通胀率预期，以及1月成屋销售环比数据。 点评： 美国2月Markit服务业PMI初值49.7，创2023年1月份以来新低。虽然2月Markit制造业PMI初值51.6，创2024年6月份以来新高；但2月Markit综合PMI初值50.4，创2023年9月份以来新低。 美国2月密歇根大学消费者信心指数为64.7%，创2023年...
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海外政策跟踪：德国大选：政策转向“美国化”？
2025-02-24 · 陶川,裴明楠 · 民生证券股份有限公司
提前举行的德国大选，中右翼的联盟党（CDU/CSU）获得胜利，持续低迷的德国经济，会迎来拐点吗？CDU/CSU也是默克尔所在党派，2005-2021年带领德国稳坐世界第三。而2021年社民党（SPD）胜出，最近3年德国在朔尔茨的带领下陷入困境，执政联盟破裂，导致本次大选提前7个月举行。德国经济已连续两年萎缩，联盟党重新掌权，德国的政策方向会“大转弯”吗？ 本次大选结果：联盟党（CDU/CSU）夺首；极右翼势力大幅崛起；后续如何组建执政联...
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资金跟踪系列之一百五十七：个人仍是主要买入力量，北上在反复中有所回流
2025-02-24 · 牟一凌,梅锴,季宏坤 · 民生证券股份有限公司
宏观流动性：上周(20250217-20250221)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期回落。对于海外而言，流动性边际有所宽松(3个月日元与美元/欧元与美元互换基差均回升)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度继续回升，科创50、创业板指的波动率同样均有所回升。行业上，计算机、传媒、商贸零售、通信、机械等板块...
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全球经济：美国优先投资政策的可能影响
2025-02-24 · 叶丙南,刘泽晖 · 招银国际金融有限公司
当地时间2月21日，特朗普发布美国优先投资政策备忘录，更加强调国家安全，对敏感行业跨境投融资限制增多，推动中美在战略性行业脱钩。特朗普政策将削弱国际投资者信心，减少美国与非盟友之间的跨境投融资活动，小幅降低美国经济增长，延缓技术进步与溢出效应，利空美股而利好美债，对美元短期利好但中长期利空，利好黄金等非美元避险资产。特朗普政策将打击中美跨境投融资活动，削弱中国经济外向型部门，中国可能加大对内需政策支持，加快技术自主创新，促进供应链本地化...
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A股投资策略周报：构建AI图谱Ⅲ：景气分级投资的估值体系
2025-02-24 · 张弛,吴慧敏 · 国金证券股份有限公司
前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：港股“狂飙”背后：哪些驱动因子与A股不一样？①港股“AI含量”高，相关资产较A股更具“辨识度”；②港股指数级别上涨：核心M1%+M2%“双升”，增量资金包括：南下资金大规模流入、外资回流及香港金管局释放流动性。③空头回补回升情绪高涨。结构依然拥抱“AI”，重视“资讯科技（传媒、计算机），除AI产业浪潮”的叙事之外，相关科技类资产自身的“估值与盈利前景之间的匹配度”所蕴含的配置价值已经足够不错。 当下...
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海外宏观周报（2025年第7期）：特朗普政策的变与不变
2025-02-24 · 应习文 · 民银证券有限公司
【一周焦点】 至2月20日，特朗普上任“满月”。与竞选阶段相比，特朗普的政府改革与财政减支力度超预期，关税政策思路转变但力度仍较大，移民政策受可行性制约不及预期，减税政策则相对靠后，外交动作较大，但慢于竞选承诺，思路转变将深远影响地缘格局。随着政策落地逐步推进，特朗普政策逻辑的“变与不变”也在影响着全球大类资产的运行，美国经济前景转弱，美联储降息预期重回年内两次，俄乌停战可能增加，全球资产转向中国科技股等因素，综合导致美债收益率、美元见...
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策略周报：注意业绩的影响
2025-02-24 · 徐广福 · 申港证券股份有限公司
上周各主要指数表现分别为：沪深300涨跌幅为1.00%，上证指数涨跌幅为0.97%，深证成指涨跌幅为2.25%，创业板涨跌幅为2.99%，中证500涨跌幅为1.84%。 上周申万31个一级行业中，16个一级行业指数上涨，15个一级行业指数下跌。涨跌幅排名前五的行业分别是通信、机械设备、电子、汽车、计算机。涨跌幅排名后五的行业分别是煤炭、传媒、房地产、有色金属、石油石化。 上周成交数量为6983.77亿股，成交金额为95698.17亿元。...
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宏观周报：美国服务业景气骤降，A股科技股重估行情延续
2025-02-24 · 李婷,黄蕾,高慧,王工建,赵凯熙 · 金源期货
核心观点 海外方面，美国经济呈现边际降温，此前处于高位景气的服务业PMI在2月骤降至收缩区间、创下两年来新低，反映市场对政府支出削减和关税政策不确定性的担忧；而制造业景气连续2个月扩张，有部分工厂在关税落地前扩大产量的短期扰动，后续关注制造业回暖的持续性。2月密歇根大学消费者信心指数回落，中长期通胀预期回升至4.3%、创下30年新高，同样蕴含了消费者对关税影响的担忧。上周五数据公布后，美债利率下行至4.42%，纳指跌幅超2%，市场预期首...
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