海外宏观周报（2025年第7期）：特朗普政策的变与不变

【一周焦点】 至2月20日，特朗普上任“满月”。与竞选阶段相比，特朗普的政府改革与财政减支力度超预期，关税政策思路转变但力度仍较大，移民政策受可行性制约不及预期，减税政策则相对靠后，外交动作较大，但慢于竞选承诺，思路转变将深远影响地缘格局。随着政策落地逐步推进，特朗普政策逻辑的“变与不变”也在影响着全球大类资产的运行，美国经济前景转弱，美联储降息预期重回年内两次，俄乌停战可能增加，全球资产转向中国科技股等因素，综合导致美债收益率、美元见顶回落，美股上涨动能收敛波动加剧，黄金价格不断创新高，国际能源价格回落。 【交易模式】 最近5个交易日：不确定，不确定，不确定，避险，衰退 【关键数据】 美国：房地产数据下滑，PMI服务业跌破荣枯线，密歇根大学消费信心指数终值下修，5年通胀预期上修。欧洲：英国通胀超预期，法国通胀上修，德国PPI回落，英国失业率持平，欧元区营建产出回落，进出口同比双增，消费者信心指数回暖。日本：四季度GDP回暖，通胀压力增加，贸易逆差扩大，工业生产下修。 【重要事件】 美国：两份美国第一备忘录发布，加征关税继续扩大。欧洲：德国大选开始，中右翼在野党民调明显。日本：日央行表示或干预债市。其他地区：澳大利亚和新西兰相继降息。 【本周关注】 美国四季度GDP修正值、1月PCE数据