宏观研究报告
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“美国不是例外”系列报告：美国滞胀或是基准，黄金是“版本答案”
2025-03-16 · 陶川,林彦,邵翔 · 民生证券股份有限公司
特朗普当选至今，美债美元和美股都完成一段“折返跑式”的行情。从2024年11月5日当选到2025年1月20日上台，美元、美股和美债收益率共振向上。市场对特朗普政策组合的理解是一套通往经济“过热”和“通胀”的组合拳，强烈的一致预期导致了过度的趋势性交易：10年美债利率一度站上4.8%，美元指数升破110，居民的5年通胀预期上涨至2008年金融危机之后的新高。这样的场景下，降息将会遥遥无期。 而后“胀”的预期仍在，但是“滞”的担忧越来越重。...
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北交所策略专题报告：北交所估值体系重构：建议从流动性β到稀缺性α，掘金专精特新
2025-03-16 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
专题：北交所获得重估后估值折价大幅减少高β公司要关注需转向α收益北交所的特色估值体系经过开市三年后一路发展。2023年以前北证A股基本在15-30X之间波动，2023年11月和2024年9月底经历两轮重估行情，估值上涨受益于流动性改善，2024年10月底开始北交所PETTM开始超过创业板，并且与科创板接近。2025年1月至3月新一轮行情上涨驱动北交所估值从流动性改善转向优质和高稀缺性的北交所企业。本轮行情下，北交所企业进一步被重估，估值...
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2月金融数据点评：5月之前货币政策或有望继续宽松
2025-03-16 · 张晓娇,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
2月新增社融2.23万亿元，较去年同期多增7374亿元，较1月少增4.82万亿元，低于万得一致预期的2.65万亿元。2月社融存量同比增长8.20%，较1月上升了0.16个百分点，略低于万得一致预期的8.30%。2月新增人民币贷款6506亿元，较去年同期少增3267亿元，较1月少增4.57万亿元。 社融分类当中，较2024年同期多增规模的是政府债券、汇票和企业债，较2024年同期少增的是人民币贷款、信托贷款和外币贷款等。2025年2月政府...
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宏观和大类资产配置周报：美国关税政策从不确定性到确定性
2025-03-16 · 张晓娇,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 经济数据：2月新增社融2.23万亿元，新增信贷1.01万亿元，M2同比7.0%。 要闻：十四届全国人大三次会议闭幕；国务院常务会议讨论通过《国务院2025年重点工作分工方案》；金融监管总局强调，持续推进城市房地产融资协调机制扩围增效，加快制定出台与房地产发展新模式相适应的融资制度；央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。 资产表现回顾 人民币风险资产价...
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宏观周报：2月回笼现金9538亿元
2025-03-16 · 黄秀仕,石舒宇 · 华联期货有限公司
2月社融增量为2.23万亿元，同比多增7374亿元，社融增速为8.2%，较上月提高0.2个百分点。新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元，各项贷款增速较上月回落0.2个百分点至7.3%。 政府债支撑社融回升：2月政府债券净融资额同比多增约1.1万亿元，政府债券余额同比增长18.1%至83.47万亿元，占社融规模存量的20%，较上月占比提高。2月用于化解地方债务的置换债券发行近8000亿元，超过去年全年的三分之一，有助于各地纾...
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策略周观点：未来预期比高频数据重要
2025-03-16 · 樊继拓,李畅 · 信达证券股份有限公司
核心结论：客观来看，2月以来，高频的经济数据并没有太多看点，信贷2月同比偏弱，CPI、出口偏弱，消费节后季节性走弱。局部的看点主要来自二手房销售、挖掘机等行业数据。但从股市演绎的角度，股市对其中乐观的数据定价较多，对悲观数据定价较少，反而是局部预期偏弱的数据，会带来类似降准降息、消费刺激等稳增长政策。我们认为这种定价方式后续有两种发展方式。第一种方式是股市短期过于乐观，高低切的资金基于行业轮动进行的高低切后续可能会被证伪。第二种可能是，...
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中小盘周报：G6、G9双改款发布，小鹏2025年新车周期启动
2025-03-16 · 任浪,赵旭杨,徐剑峰 · 开源证券股份有限公司
本周市场表现及要闻：比亚迪确认3月17日举办超级e平台技术发布会 市场表现：本周（指3月10日至3月14日，下同）上证综指收于3373点，上涨1.56%；深证成指收于10844点，上涨2.19%；创业板指收于2205点，上涨1.61%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨1.25%，小盘指数上涨3.72%。2024年以来大盘指数累计上涨15.72%，小盘指数累计上涨11.79%，小盘/大盘比值为1.36。巴比食品、三只松鼠、长光华芯本周涨幅...
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宏观周报：关注两会后扩内需政策落地
2025-03-16 · 何宁,沈美辰 · 开源证券股份有限公司
过去两周（3月1日-3月14日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，政府工作报告提出2025年发展主要预期目标及2025年经济重点工作，政策取向延续“稳中求进”，强调“实施更加积极有为的宏观政策”，新增“根据形势变化动态调整政策”；总书记参加江苏代表团审议时强调，科技创新和产业创新是发展新质生产力的基本路径，以及经济大省要挑大梁、在落实国家重大发展战略上应有更大的担当。 基建与产业方面，政策聚焦政府工作报告中对发展新质生产力的...
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信用策略周报：曲线走陡，继续短信用
2025-03-16 · 谭逸鸣,刘雪 · 民生证券股份有限公司
当周聚焦：债市波动加大，信用表现如何？调整之下，机构行为有何演绎？后市信用债怎么配？ 信用表现如何？ 信用债收益率跟随利率债调整，整体呈现“倒V”型走势，其中： 短端收益率显著下行，信用利差多收窄，毕竟短端已然调整出性价比；中长端，尤其是超长端收益率进一步补跌，信用利差有所走阔，且3-5年期走阔幅度更大，曲线整体陡峭化演绎。 机构行为有何演绎？ 2025年以来，主要买盘对普信债的买入力度整体要弱于往年同期，其中： 交易盘易受市场波动以及...
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海外周报：通胀与关税担忧持续，黄金破3000创新高
2025-03-16 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：本周公布的美国通胀数据全面不及预期，但仍未缓解市场对于关税不确定性下通胀前景的担忧，降息预期略有降温。政策方面，本周美国的钢、铝关税生效，欧盟和加拿大对美国发起反制关税，加之特朗普发言对美股大跌、“制造衰退论”的回应平淡，政策不确定性对风险资产的打击延续，黄金则突破3000美元/盎司创下历史新高。下周关注3月美联储FOMC会议，重点关注点阵图及其分布对年内降息预期的指引及分歧程度，以及美联储对失业率、通胀率的风险评估变化。 大...
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财富通每日策略
2025-03-14 · 费小平,尹炜祺,曾浩,熊越,叶子沛 · 东莞证券股份有限公司
后市展望： 周四，市场全天震荡调整，创业板指跌超1%。早盘市场冲高回落，盘面上看，煤炭、电力板块逆势走强，黄金概念股表现活跃，机器人概念集体大跌，算力概念震荡走低。午后指数继续走低，截至收盘，沪指、深成指和创业板指分别下跌0.39%、0.99%和1.15%。个股跌多涨少，全市场超3700只股票下跌，板块方面，煤炭、美容护理、钢铁、公用事业和石油石化等板块涨幅靠前；机械设备、电子、计算机、汽车和传媒等板块跌幅靠前。概念指数方面，海工装备、...
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金融市场分析周报
2025-03-14 · 符旸 · 中航证券
进出口：由于基数走高及美国加征关税，今年以来出口增速明显放缓，后续不确定性加大。以美元计，1-2月出口累计同比增长2.3%，增速较去年12月大幅放缓8.4个百分点；进口由增长1%转为下降8.4%，增速较12月大幅下滑9.4个百分点。除对日本出口增速加速外，对其他主要经济体增速均下滑。川普政府已分别于2月、3月对中国商品各加征10%的关税，预计今年出口将受到新增关税和贸易战的不利影响，波动性加大。 CPI/PPI：春节错月导致基数偏高以及...
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