宏观研究报告
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晨会纪要
2025-03-18 · 孟祥文 · 东吴证券股份有限公司
宏观策略 宏观点评20250317：开年经济的6条线索——1-2月经济数据点评1-2月经济供给强于需求，内需不足仍然是主要矛盾，二季度经济压力可能加大。供给端，工业（+5.9%）强于服务业（+5.6%），1-2月经济增速预计在5%-5.5%；需求端，制造业投资和基建投资偏强，消费和房地产仍然偏弱，供给强于需求的结果是工业产销率降至20年来的历史低点。往后看，出口和房地产增速可能边际回落，二季度经济压力可能会加大，过去几年“Q1高Q2低，...
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宏观策略周报：全球关税升级风险加大，全球风险偏好整体降温
2025-03-18 · 明道雨 · 东海期货
国内方面：经济方面，中国2月PMI数据超预期，国内经济开局良好，整体延续复苏。虽然短期美国对中国加征关税持续升级冲击国内出口；但政策方面，两会政府支出明显增强，且央行再次提出要择机降息降准，货币政策有进一步宽松的预期，在中长期支撑股市走强。整体来看，虽然外部风险加大，但是短期由于美元大幅走弱，人民币汇率压力缓解，以及内需对冲刺激增强以及市场政策支持力度加大，国内风险偏好整体升温。 国际方面：经济方面，美国对全球钢铝产品加征25%的关税，...
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中国宏观数据点评：1-2月实体经济数据均好于预期
2025-03-18 · 金晓雯 · 浦银国际证券有限公司
核心观点：中国1-2月的实体经济数据好于预期，继续体现此前政策刺激成效，但细节反映复苏仍不稳固。此外，本月早前发布的通胀和信贷数据均弱于预期。我们目前推测一季度经济增速或仅较去年四季度小幅回落，至5%左右，但二季度起经济或仍面临下行风险，尤其是2月和3月美国两次加征所有自中国进口商品10%关税的政策对中国出口的影响或逐渐体现。在此背景下，政策支持仍将持续，短期重心将放在两会制定政策的执行上，尤其是财政刺激和房地产支持政策的落实以及全国性...
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每日晨报
2025-03-18 · 彭竑,钟哲元 · 国新证券股份有限公司
国内市场综述 小幅收涨走势分化 周一（3月17日）大盘小幅收涨，走势分化。截至收盘，上证综指收于3426.13点，上涨0.19%；深成指收于10957.82点，下跌0.19%；科创50下跌0.45%；创业板指下跌0.52%，万得全A成交额共16209亿元，较前一日略有下降。 行业方面，30个中信一级行业有21个收涨，其中建材、综合及房地产涨幅居前，而有色金属、非银行金融及钢铁则跌幅较大。概念方面，深海科技、乳业及油气开采等指数表现活跃。...
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策略专题研究：从投资到民生，从过剩到新生
2025-03-18 · 牟一凌,王况炜 · 民生证券股份有限公司
“稳增长”的基调并未改变，但着力点从投资切换到民生和消费。按2025年预期的新增政府债务总规模计算，政府杠杆率将首次突破欧元区和G20，侧面体现了财政的积极程度。值得注意的是，2025年“两重”似乎并不能像2024年那样继续带动基建投资的高速增长（9.19%）：根据《政府工作报告》安排，在中性假设下测算2025年基建增速为8.07%，这与历史上几个“扩大内需”的时期基建增速都高增不同。相较而言，本轮政策更注重“惠民生”和“促消费”，20...
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1-2月经济数据点评：稳增长多管齐下，促消费恰逢其时
2025-03-18 · 张晓娇,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
1-2月工增和固投好于万得一致预期，社零低于万得一致预期；延续生产端好于需求端的特点；高技术产业工业增加值同比高增长和服务消费较强是新亮点。 1-2月工业增加值同比增长5.9%，从行业分类来看，1-2月采矿业工业增加值累计同比增速4.3%，制造业累计同比增速6.9%，公用事业累计同比增速1.1%，高技术产业累计同比增速9.1%。 1-2月社零同比增长4.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.8%，服务消费累计同比增长4.9%。...
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2025年1-2月宏观数据跟踪和分析
2025-03-18 · 万亮 · 西南期货有限公司
1-2月宏观数据是观察年初经济景气程度的主要依据，我们梳理了1-2月国内重要的宏观经济数据，以增加对当前宏观经济运行节奏的理解。 整体上1-2月宏观数据保持平稳，消费和房地产领域显现出更多的积极信号。制造业PMI季节性回升；物价回升力度偏弱，CPI和PPI底部震荡；出口保持增长；工业生产和消费增速回升；房地产市场销售同比降幅进一步收窄。2025年政府工作报告提出，今年发展主要预期目标是GDP增长5%左右，实施更加积极的财政政策，后续宏观...
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2025年1-2月经济数据点评：开年经济稳中向好，新产业表现亮眼
2025-03-18 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
点评 工业增加值增速走低，高技术制造业增速逆势升高。2025年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，较2024年全年增速升高0.1个百分点，高于市场预期，但较2024年12月单月同比增速回落0.3个百分点。其中，采矿业增加值同比增速较2024年12月走高1.96个百分点至4.3%，而制造业增加值同比增速下滑0.5个百分点至6.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速持平于2024年12月。分行业看，2025年1-...
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A股投资策略周报告：社融保持较快增长
2025-03-18 · 朱金金 · 华龙证券股份有限公司
摘要（核心观点）： 社融保持较快增长。2025年2月末社会融资规模存量为417.29万亿元，同比增长8.2%，其中政府债券增速上升，2月政府债券余额为83.47万亿元，同比增长18.1%，政府债券余额占比20%，同比高1.7%。1-2月社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。2月末，广义货币(M2)余额320.52万亿元，同比增长7%。狭义货币(M1)余额109.44万亿元，同比增长0.1%。前两个月净投放现金...
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晨会纪要
2025-03-18 · 张季恺,刘思佳,王洋 · 东海证券股份有限公司
重点推荐 1.开门红已现，关注后续政策落实——国内观察：2025年1-2月经济数据 2.海外数据波动与国内资产的确定性——资产配置周报（2025/03/10-2025/03/14） 财经要闻 1.国新办召开新闻发布会，介绍提振消费有关情况 2.美国2月零售销售低于预期 3.经合组织因贸易紧张局势下调全球经济增长展望
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2025年1-2月经济数据解读：新老经济分化
2025-03-18 · 王培丞 · 上海东证期货有限公司
2025年1-2月经济数据解读： 1、前两个月经济呈现宽口径修复态势。1-2月工业增加值累计增速5.9%，服务业生产指数累计增速5.6%。固定资产投资累计增速4.1%，社零累计增速4%。各项指标均高于2024全年增速。 2、对于经济的支撑，供给端仍强于需求端。供给端工业和服务业产出增速均回升至5%以上，而需求端投资和消费的实际增速约为6.3%和4.1%，消费增速低于5%，消费回暖幅度仍有欠缺。 3、经济结构转型中，新经济的牵引作用越来越...
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2025年2月经济数据点评：经济数据“开门红”的动力来自哪
2025-03-18 · 邢曙光,钟山 · 诚通证券股份有限公司
2025年前2月，工业增加值同比增速5.9%，同时，消费、投资增速不同程度改善。经济数据“开门红”的动力，一方面来自“抢出口”，前2月出口交货值同比增速6.2%，高于2024年全年的5.1%；另一方面，是财政前置发力，2024年四季度提前下达了2025年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，此外，2025年前2月，国债发行前置，国债净融资8716亿元，在此支持下，基建、制造业投资增速回升。但同时也要看到，服务...
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