宏观研究报告
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策略周评：存款搬家暂缓了吗？
2025-10-19 · 陈刚,谢立昕 · 东吴证券股份有限公司
6月以来市场趋势上行，恰巧新增居民存款和企业存款的回落等于非银存款的增量，不少投资者认为市场驱动的核心原因来自于“居民存款搬家”带来的流动性，甚至于把近期震荡也归结为居民存款搬家的暂缓导致新增非银存款的回落。但我们认为非银存款的变化更多是果而非因，市场驱动向上，吸引增量资金进场。因此我们认为当前市场对于居民存款搬家存在几个误区；另外，驱动市场向上的核心力量来自于叙事变化后风偏的改善以及业绩预期的转向，而非流动性。 居民存款搬家的几个误区...
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宏观点评报告：物价走势趋于平稳
2025-10-19 · 郑罡 · 英大证券有限责任公司
根据国家统计局公布数据显示，2025年9月CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点。其中，城市同比下降0.2%，农村同比下降0.5%；食品价格同比下降4.4%，非食品价格同比上涨0.7%；消费品价格同比下降0.8%，服务价格同比上涨0.6%。能源和食品价格同比均有下滑表现，其中因国际油价回落，能源价格同比下滑2.7%，食品价格则受内需压力影响，猪肉和鸡蛋价格同比下滑17%和13.5%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1...
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四中全会前瞻：四中全会的新期待
2025-10-19 · 陶川,钟渝梅 · 民生证券股份有限公司
从“十四五”到“十五五”，即将召开的二十届四中全会将传递出哪些重大信号？鉴于《二〇三五年远景目标》所提出的用“三个五年”基本实现社会主义现代化：“十四五”是开局起步，“十六五”是冲刺收官，“十五五”是承上启下的关键五年。因此，四中全会的谋篇布局也将围绕着这一阶段性要求，我们认为有如下几个方面值得重点关注： 一是发挥集中力量办大事的制度优势，在激烈国际竞争中赢得战略主动。在新一轮科技革命和产业变革下，这既是总结“十四五”成果的深刻认识，也...
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北交所定期报告：本周北证大幅回调4.9%，建议关注业绩超预期标的
2025-10-19 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰,陈哲晓 · 东吴证券股份有限公司
北交所市场表现 行情回顾：从指数涨跌表现来看，截至2025年10月17日，北证50指数较上周收盘价下跌4.91%；板块比较来看，沪深300指数较上周收盘价下跌2.22%；创业板指数下跌5.71%；科创50指数下跌6.16%。 北证A股板块对比：截至2025年10月17日，北证A股成分股共278个，平均市值30.05亿元。从流动性表现来看，本周北证A股日均成交额约为185.2亿元，较上周下降-2.57%。区间日均换手率为3.98%，环比下...
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宏观经济宏观周报：价格回暖的热预期与冷现实
2025-10-19 · 李智能,田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
核心观点 为什么这次不一样？ 本周公布的9月通胀数据带来了一丝暖意。核心CPI继续温和上行，PPI环比延续零增长，同比降幅进一步收窄。数据一出，市场关于“反内卷推动价格上涨”的讨论明显升温，甚至有观点乐观预期，工业品价格有望复刻2016-2017年的强势回升，明年中或更早PPI同比就可能转正。 然而，当我们仔细审视当下的经济图景，会发现历史很难简单重演。当前的经济基本面与八年前相比，已经发生了深刻的结构性变化。 首先，居民部门的“钱袋子...
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宏观经济点评：专项债投向基建比重低于2024年
2025-10-19 · 何宁,沈美辰 · 开源证券股份有限公司
事件：9月，全国一般公共预算收入15678亿元，全国一般公共预算支出28740亿元。政府性基金预算收入4268亿元，政府性基金预算支出12322亿元。 狭义财政收支增速提升，支出相对进度边际放缓 1、财政平稳增收，多税种收入增速改善。9月狭义财政收入15678亿元，同比增长2.6%，增速稳步提升。1-9月公共财政收入累计同比升至0.5%。税收收入显著提速，同比增长8.7%（前值3%）。四大税种收入普遍提速，增值税和个人所得税表现亮眼。增...
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投资策略周报：纠结期或并不长，发令枪响或再突破
2025-10-19 · 韦冀星 · 开源证券股份有限公司
中美关系变化的原因 我们认为，特朗普突然“发难”的核心原因主要为2：（1）10月9日，我国商务部再度发文收紧稀土出口政策，将在12月1日开始实行新出口管制，稀土出口管控令美国高端制造“卡脖子”，补库存迫在眉睫；（2）中美关税摩擦缓和期将于11月10日到期，特朗普提前出手，或意在扰乱中国节奏，与此同时也向第三方国家施压示范，尤其是近期与美国在谈判的国家。 中国资本市场向好的核心要素并未被破坏，发令枪响或再突破 （1）中美关系的阶段性波动往...
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每周主题、产业趋势交易复盘和展望：调整之后，科技哪些方向能关注？
2025-10-19 · 陈刚,孔思迈 · 东吴证券股份有限公司
一：大盘表现 上证指数走势 一：大盘表现 本周全A日均成交2.19万亿，较本周之前的5个交易日（9.26-10.10）日均量能缩减1566亿 二：本周市场风格表现 本周市场风险偏好较弱，红利逆势收涨，价值风格抗跌 市值风格：以滚动30个交易日的相对收益表现看，小盘股的相对优势在负数区间有所回升 以滚动30个交易日的相对收益表现看，成长股相对价值股的优势在0轴附近震荡 三：本周不同参与者重仓股表现 本周，“国家队指数”逆势收涨 四：市场情...
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北交所科技新产业专题：湾芯展成功举办关注半导体高增标的，北证三季报披露拉开序幕
2025-10-19 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
湾区半导体博览会成功举办，关注北证半导体高增长标的 2025湾区半导体产业生态博览会于10月15日开幕。晶圆制造展区吸引了ASML、AMAT、LamResearch、北方华创、新凯来、盛美、拓荆等众多国内外顶尖企业。新凯来展台展出了光学检测BFI产品岳麓山、物理与X射线量测设备XPS赤霞山-XP等产品。现阶段北交所内半导体产业链相关公司共有18家，截至2025年10月17日总市值达到732.42亿元，关注同惠电子、创远信科、并行科技等。...
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北交所策略专题报告：双创板补涨后北交所估值性价比显现，关注错杀成长标的
2025-10-19 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
国庆后全球市场普跌+双创板补涨，北交所短期估值性价比逐步显现 由于国际贸易环境影响，国庆收假后全球主要指数均出现下跌，其中北交所调整幅度有限。截至2025年10月9日-10月17日，北证50、北证专精特新、沪深300、科创50、创业板指分别下跌-6.09%、-6.60%、-4.15%、-11.43%、-10.01%，在市场TACO预期下，北交所跌幅小于2025年4月初跌幅，北交所市场短期承压。从北交所强势股指标来看，2025年9月末开始...
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ESG周报：G20环境与气候可持续部长会议举行
2025-10-19 · 郭雪,吴柏莹 · 信达证券股份有限公司
本期内容提要: 热点聚焦： 国内：G20环境与气候可持续部长会议举行，中方吁强化务实合作。16日至17日，二十国集团(G20)环境与气候可持续部长会议在南非开普敦举行。会议围绕全球生物多样性保护、应对气候变化、土地退化与干旱防治、化学品与废弃物管理、空气质量以及海洋环境保护等核心议题进行了深入探讨。中国生态环境部副部长于会文率由外交部、生态环境部组成的中国代表团出席会议并发言。中方在发言中指出，中国始终积极参与并推动全球环境与气候治理进...
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宏观与大类资产周报：核心CPI持续修复，中美贸易关系或有缓和空间
2025-10-19 · 邢曙光,钟山,段雅超,窦凯 · 诚通证券股份有限公司
大类资产表现 A股大势研判：上周A股整体震荡调整，日均成交金额为2.17万亿元，较前周小幅缩量。两融余额为2.46万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。中美关系缓和，市场情绪有望修复，但向上空间打开需要增量政策以及中美关系不确定性实质减少。CPI增速处于低位，PPI同比继续修复但仍未回正，金融数据走弱拐点已经出现，四季度政策会议上增量政策意义更为凸显。中美关系方面，18日中美经贸谈判牵头人何立峰与美方贝森特及格里尔视频通话，双...
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