晨会纪要

核心观点： 一、宏观经济组 事件： 9月18日财政部公布2026年1-8月财政收支数据 评论： 2026年1-8月全国一般公共财政收入同比为5.7%，较1-7月回落0.1个百分点，其中中央持平于9.1%，地方回落0.2个百分点至3.1%；而1-8月一般公共财政支出同比为1.2%，也较1-7月同样回落0.1个百分点，其中中央回落0.2个百分点至6%，地方也回落0.2个百分点至0.3%。 1-8月政府性基金收入同比为-19%，较1-7月回升2.2个百分点。其中，中央回升5.4个百分点至12.2%，地方回升1.9个百分点至-22.9%，其中地方国有土地使用权出让收入同比为-28.6%，较1-7月回升2.2个百分点，连续两个月回升；1-8月政府性基金支出增速为-17%，较1-7月回落0.6个百分点。其中，中央回升3.5个百分点至-58.3%，地方回落1.8个百分点至-11.3%。 1-8月全国税收收入同比增速为6.6%，较1-7月回落0.1个百分点，非税收入为0.3%，较1-7月回升5.7个百分点。 在各种税收收入中，按同比增速从高到低排列：证券印花税收入增速最高，1-8月为82%，较1-7月回落17.2个百分点；其次是个人所得税收入增速14.5%，较1-7月回落0.4个百分点；车辆购置税增速为13.3%排名第三，较1-7月回升0.3个百分点；企业所得税同比增速为7.3%，较1-7月回升0.1个百分点；国内增值税增速为5.9%，较1-6月回落0.2个百分点；外贸企业出口退税收入增速为4.5%，较1-7月回落0.7个百分点。其它两个税种增速为负值：其中，消费税增速为-3.6%，较1-7月回落1.4个百分点，显示零售市场的疲软；土地增值税增速为-13.6%，较1-7月回升1.7个百分点，显示在政策刺激下房地产市场景气度有所企稳。 总之，1-8月全国一般性财政收支同比增速均略有回落，但政府性基金收入有所回升而支出增速有所下滑。从结构上看，非税收入增速由负转正而税收收入增速略有回落，且大部分税种（8个税种中的5种）收入有所回落。 二、产业综合组 中国官媒新华社称，中美两国经贸团队在美国纽约开始举行中美经贸磋商，双方经贸团队的带头人分别是中国国务院副总理何立峰与美国财长贝森特，根据新闻双方将尝试就人工智能、关税和关键矿产等议题达成潜在协议。而据美国彭博社报道，美国总统特朗普周五在椭圆形办公室对记者说：“我们会达成很多不同的协议”。因此从特朗普的表态看，本轮中美谈判出现较好结果的概率较高，将有助于国内资本市场风险偏好的回升。 9月20日乌方称，凌晨对俄罗斯莫斯科炼油厂实施打击，该工厂的AVT-6初级炼油装置、综合原油加工装置等都遭到打击，从网络流传的视频看炼油厂区域发生大规模火灾。莫斯科炼油厂是俄罗斯最大的炼油企业之一，年原油加工能力约1200万吨，生产车用汽油、柴油、航空燃料、重油等石油产品。目前全球成品油价相对原油的溢价率已处于历史高位，本次打击大概率将进一步强化全球成品油价的坚挺，从而不利于美国共和党的中期选举。从卡塔尔透露美国希望与伊朗达成协议的消息看，后续美伊冲突出现降级的概率较高。 据IT之家援引韩媒THEELEC在9月18日报道，京东方、TCL华星、惠科近期均向客户发函，宣布上调LCD电视显示面板价格。目前京东方、TCL华星、惠科三家合计占据全球液晶电视面板出货份额的65%以上，因此这三家均上调产品价格大概率可以提价成功，将有助于行业业绩的改善。 三、消费组 8月我国纺织服装出口286亿美元，同比增长7.7%，延续7月以来的改善，其中服装出口同比增长12.3%，明显快于纺织品的2.4%，说明当前改善更多集中在成衣制造端。这轮修复并不只是低基数推动，海外终端需求仍有韧性，同时美国服装渠道库存已降至较低水平，品牌商继续去库存的压力减弱，正常补库和下单正在逐步恢复。订单改善之后，中游制造企业产能利用率有望回升，固定成本摊薄将推动利润弹性高于收入端，叠加2025年下半年贸易摩擦带来的低基数，2026年下半年业绩增速大概率好于上半年。不过目前企业订单和收入表现仍有明显分化，人民币升值也会削弱部分出口企业的利润弹性，综合来看可以认为，纺织服装中游制造已经从上半年的订单承压阶段逐步进入订单和盈利修复阶段，景气方向明确向上，但当前仍处于修复初期。 8月我国家电出口量同比基本持平，但美元口径出口金额同比增长10.8%，明显快于出口量。分品类看，空调出口量和出口金额分别同比增长27.5%和23.9%，是目前景气最明确的方向。与此同时，电视、吸尘器均出现出口量下降但出口金额增长，其中吸尘器金额同比增长38.7%，反映高端化和产品结构升级对ASP形成明显支撑。相比之下，冰箱、洗衣机和微波炉仍偏弱，说明本轮外销改善尚未扩散至所有品类。整体来看，家电外销已从前期波动重新进入修复阶段，且景气驱动正在从单纯出货量增长向“需求恢复+产品升级”共同驱动转变。当前空调需求景气最强，清洁电器和部分视听产品的收入质量也在改善，但行业仍处于结构性修复阶段。 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。