宏观研究报告
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加征关税后A股将如何演绎？
2025-04-06 · 邓利军 · 华金证券股份有限公司
投资要点 加征关税、美股大幅调整等外部负面因素短期对A股有一定影响，但国内政策和流动性宽松使A股可能相对偏强。（1）复盘来看，一是2010年以来春季行情结束后上证综指平均调整10%，持续时间在2周至3个月左右；二是推动调整的核心因素是基本面预期走弱、政策偏紧和外部负面事件、流动性偏紧等。（2）当前来看，外部负面因素有冲击，但国内因素继续支撑A股维持震荡趋势。一是加征关税、美股大幅调整等负面因素对短期A股有一定影响：首先，加征关税对国内出...
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宏观点评：国际贸易摩擦对经济与资产配置的影响
2025-04-06 · 芦哲,占烁,李昌萌,潘京,王洋 · 东吴证券股份有限公司
本轮国际贸易摩擦简述 北京时间4月3日凌晨4点，特朗普依据IEEPA（国际紧急经济权力法）宣布对等关税，将于美东时间4月5日00:01生效对全球额外加10%的基准关税，4月9日00:01生效对等关税。具体如下： （1）对全球贸易伙伴普遍加征基准关税10%； （2）对特定国家加征更高关税，税率从10%-49%不等； （3）对中国而言，此次对等关税额外加征34%税率，截至目前今年累计加征关税幅度为54%； （4）结束了对小额进口（低于800...
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【粤开宏观】重新理解特朗普关税：中国应对的三大原则和五大建议
2025-04-06 · 罗志恒,马家进,孙文婷 · 粤开证券股份有限公司
当地时间4月2日，特朗普宣布对全球加征最低10%的基准关税，并对中国、欧盟、越南、印度等经济体分别加征34%、20%、46%、26%的关税税率，严重扰乱国际经贸秩序，导致全球资产价格剧烈动荡，引发各方激烈反应。本文深入分析了特朗普政府加征关税政策的决策逻辑并提出中国积极应对的三大原则和五大建议。 我们认为，市场对特朗普关税政策的误判根源，在于特朗普加征关税并非基于经济理性而是源于政治选票逻辑和个人权力诉求，这决定了其政策的坚定性与持续性...
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A股策略周报：失道者寡助
2025-04-06 · 牟一凌,王况炜 · 民生证券股份有限公司
一致预期走向“衰退”，但流动性危机可能性不大。本周的最大波动来源是特朗普的“对等关税”：一方面，这与美国财政部长贝森特曾经对关税计划的提议相悖，另一方面，这种“对等关税”其实并不“对等”，代表美国已经完全抛弃WTO规则。大类资产价格对这次超乎预期的“对等关税”给予了激烈的回应，除美债和农产品外的资产均普遍下跌，资产价格指向了一个包括中美在内的全球需求都受损的情形。但我们从三个方面来看，认为出现流动性危机的概率较小：第一，本次“对等关税”...
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北交所定期报告：指数震荡回调，短期震荡难改长期景气
2025-04-06 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
行情回顾：本周北证50指数表现活跃，截至2025年4月3日收盘报1272.43点，较上周收盘价下跌2.61%；板块比较来看，沪深300指数较上周收盘价下跌1.37%；创业板指数下跌2.95%；科创50指数下跌1.11%。 北证A股板块对比：截至2025年4月3日，北证A股成分股共265个，平均市值达26.89亿元。从流动性表现来看，本周北证A股周成交额达207.65亿元，较上周下跌20.88%；日均换手率为6.37%，同比下降18.66...
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海外观察：美国2025年3月非农数据点评：非农超预期，但对市场影响有限
2025-04-06 · 刘思佳,胡少华 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件：当地时间4月4日，美国非农就业数据发布，美国3月季调后非农就业人口增22.8万人，预期增13.5万人，前值从增15.1万人修正为增11.7万人。3月失业率4.2%，预期4.1%，前值4.1%。 核心观点：美国3月非农新增就业大幅超预期，不过前值遭到下修。分行业来看，主要受天气回暖、罢工恢复以及美国春假的影响，零售和休闲住宿就业新增强劲；另一方面，联邦政府裁员规模边际减弱，同时，州/地方政府雇佣回升导致政府部门就业小幅上升...
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策略周报：特朗普关税升级，是开始还是结束？
2025-04-06 · 郝一凡,刘芳 · 华宝证券股份有限公司
4月2日（美国时间），特朗普宣布了180多个国家和地区将面临的美国“互惠关税”清单，包括中国在内的许多国家加征关税幅度超出市场预期。 4月4日，中方11箭齐发，坚决反制美国加征的“对等关税”。包括对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，对部分中重稀土相关物项实施出口管制，对16家美国实体列入出口管制管控，将11家美国企业列入不可靠实体清单等。 从影响上看：1、关税可能只是开端而非“落地兑现”，或进入“拉锯战”阶段，关税谈判的反复甚至升...
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宏观专题分析报告：价格战何时休？新一轮供改破局
2025-04-06 · 宋雪涛 · 国金证券股份有限公司
近期政策层面密集释放积极供给侧改革的信号。值得注意的是，近期政策表态对于供给侧问题的表述是“重点产业结构矛盾”，而非“产能过剩”。事实上，我国多数行业面临的结构性问题是低端产能过剩、高端产能不足。尤其是对于需求仍处于上行周期的新兴产业来说，是否存在整体的“产能过剩”，还是个问号。因此，本轮供给侧改革的内涵可能较上一轮更加丰富，预计将围绕化解部分行业低端产能过剩和扩大中高端产能供给两个维度展开。 2024Q4，工业产能利用率处于65.9%...
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北交所策略专题报告：低空经济“载人时代”序章正式开启，关注北证内威贸电子等标的
2025-04-06 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
低空经济“载人时代”序章正式开启，关注北证内威贸电子等标的 中国民航局2025年3月28日向广东和安徽的两家公司同时颁发了载人类民用无人驾驶航空器运营合格证，这是全国首批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证，标志着中国低空经济“载人时代”序章正式开启。目前北交所内低空经济、航空航天相关标的共有15家，截至2025年4月3日总市值达到452.95亿元，包含碳纤维原丝、电子线束、电源等方面产品。其中威贸电子获得小鹏汇天飞行汽车控制台线束与充电...
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北交所策略专题报告：关注2025战配大年机会，2024年北交所新股打新+战配高收益
2025-04-06 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
专题：关注2025战配大年机会，2024年北交所新股打新+战配高收益 2025年1-3月北交所共上市3家企业，从发行节奏上来看，预计2025Q2开始上市节奏有望加速。2024年全年北交所共上市23只新股，从实际上市时间点看，2024年新股上市的时间集中于1-3月以及10-12月。从新股市盈率角度来看，2024年和2025年1-3月北交所首发市盈率均值为14.99X和13.02X低于行业市盈率，安全边际较高。从新股中签率来看，北交所202...
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定量策略周观点总第157周：中国资产在全球比较中仍更有利
2025-04-06 · 吕思江,马晨 · 华鑫证券有限责任公司
核心观点：美国关税超预期，短期固然带来资产配置上的扰动，中长期来看反而拨开迷雾，将2025年宏观交易确立为衰退和放水双主线。在这个双主线进程中，人民币资产不管作为“美元资产系统外变量”提供避险价值，还是考虑到中国可能的政策后手，带动下半年自然复苏，在全球资产比较中都占据了更为有利的位置。从仓位、资金和汇率数据看，二季度经过调整，我们认为AH股、国内债券都同时具备配置和交易价值。 美股：流动性来看，上周继续回升，4月QT开始放缓，但注意T...
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资产配置周报：原油价格暴跌对石化化工产业链影响，关税政策下看好内需改善及自主可控
2025-04-06 · 刘思佳,谢建斌,王鸿行,张季恺 · 东海证券股份有限公司
全球大类资产回顾：4月4日当周，全球股市整体下跌；黄金、原油、铝、铜也悉数收跌；美元指数小幅下跌，人民币贬值，日元、欧元升值。1）权益方面：上证指数>科创50>沪深300指数>深证成指>恒生指数>创业板指>恒生科技指数>英国富时100>道指>法国CAC40>德国DAX30>日经225>标普500。2）原油价格大幅下跌，OPEC+增产协议超出市场预期，此外美国“对等关税”落地，市场预期需求端下行；黄金避险价值短暂失效，或因风险资产普遍大幅...
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